政策双周报：降准降息齐发，公募基金改革方案落地

证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002邮箱：liyang3@hcyjs.com《【华创固收】债市交易慢下来——债券周报《【华创固收】存单周报（0512-0518）：资金压力有限，提价可增配》《【华创固收】利差大幅收窄后信用债如何配置？——信用周报20250518》《【华创固收】宏观预期提振，中游价格先行回暖——每周高频跟踪20250517》《【华创固收】提支同业存款降价，货基如何应对？——5月流动性月报》华创证券研究所 联系人：李阳相关研究报告20250518》 2025-05-182025-05-182025-05-182025-05-172025-05-13 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、宏观基调：第二批以旧换新资金支持下达，民营经济促进法表决通过.............4二、财政政策：积极有为的财政基调延续，中国政府债务扩张仍有可持续性.........5三、货币政策：降准降息齐发，货政报告提及“择机”恢复国债买入.....................6四、金融监管：科创债启动发行，公募基金改革方案落地.........................................8五、房地产政策：下调个人住房公积金贷款利率，试点思路推进现房销售...........12六、关税政策：中美联合声明大幅调降双边税率，美下调对华小额包裹税率.......14七、风险提示...................................................................................................................16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1第二批以旧换新资金支持下达，民营经济促进法表决通过.................................4图表2积极有为的财政基调延续，中国政府债务扩张仍有可持续性.............................5图表3降准降息齐发，货政报告提及“择机”恢复国债买入.........................................7图表4科创债启动发行，公募基金改革方案落地...........................................................10图表5下调个人住房公积金贷款利率，试点思路推进现房销售...................................13图表6中美联合声明大幅调降双边税率，美下调对华小额包裹税率...........................15 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、宏观基调：第二批以旧换新资金支持下达，民营经济促进法表决通过（1）第二批超长期特别国债资金下达，继续大力支持消费品以旧换新。4月28日，国新办新闻发布会上，发改委副主任赵辰昕表示，近期已经下达今年第二批消费品以旧换新资金，前两批下达资金近1600亿元，后续还要下达1400亿元左右，会根据各地支付进度陆续下达。力争6月底前下达全年“两重”项目建设和中央预算内投资全国项目清单。同时，设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足的问题。4月29日，发改委官网发文称消费品以旧换新加力扩围取得显著成效。截至4月27日，全国以旧换新工作带动相关消费品销售额约7200亿元，支撑一季度全国社会消费品零售总额同比增长4.6%，近期已会同财政部及时向地方追加下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金。（2）民营经济促进法表决通过，为我国首部专门关于民营经济发展的基础性法律。4月30日，十四届全国人大常委会第十五次会议表决通过民营经济促进法，自2025年5月20日起施行。民营经济促进法共9章78条，包括总则、公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护、法律责任和附则。作为我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律，民营经济促进法将进一步优化民营经济发展环境，保证各类经济组织公平参与市场竞争。（3）商务部等六部门下调离境退税起退点至200元人民币，现金退税限额上调至20000元。4月27日，《商务部等六部门关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》提出，下调离境退税起退点。境外旅客同日同店购买退税物品金额达到200元人民币，且符合其他相关规定的，可以申请办理离境退税。优化离境退税支付服务。将现金退税限额上调至20000元人民币。此外，还涉及优化离境退税商店布局以及办理流程等。图表1第二批以旧换新资金支持下达，民营经济促进法表决通过政策操作主要内容关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知《通知》提出，下调离境退税起退点。境外旅客同日同店购买退税物品金额达到200元人民币，且符合其他相关规定的，可以申请办理离境退税。优化离境退税支付服务。将现金退税限额上调至20000元人民币。推动退税代理机构与支付机构、清算机构等加强合作，在风险可控的前提下，通过移动支付、银行卡、现金等多种方式提供退税服务，更好满足境外旅客多样化支付服务需求。国新办新闻发布会发改委副主任赵辰昕表示：（1）下一步国家发改委将会同有关部门抓好若干举措的落实，还将常态化、敞口式地做好政策预研储备，充分做足预案，不断完善稳就业、稳经济的政策工具箱，根据形势变化，及时出台增量的储备政策。（2）近期已经下达今年第二批消费品以旧换新资金，前两批下达资金近1600亿元，后续还要下达1400亿元左右资金，会根据各地支付进度陆续下达。力争6月底前下达全年“两重”项目建设和中央预算内投资全国项目清单。同时，设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足的问题。（3）深入实施提振消费专项行动，并抓紧出台各领域专项的措施，也会指导限购城市针对长期摇号家庭和无车家庭等重点群体定向增发购车指标。建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，加大对服务消费、养老产业等支持。发改委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，截至4月27日24时，全国汽车以旧换新281.4万辆，12类家电以旧换新4941.6万台，手机等数码产品购新3785.5万件，家装厨卫“焕新”4090.6万件，电动自行车以旧换新超420万台，带动相关消费品销售额约7200亿 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5二、财政政策：积极有为的财政基调延续，中国政府债务扩张仍有可持续性（1）财政部表示有信心实现2025年的5%左右增长目标，中国政府债务扩张仍有可持续性。5月4日至7日，亚洲开发银行理事会第58届年会在意大利米兰举行。财政部部长蓝佛安指出，中国是经济全球化的受益者也是贡献者，近年来对全球经济增长的贡献率保持在30%左右。今年一季度GDP同比增长5.4%，实现良好开局。中方将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标。5月9日，央行2025年一季度货政报告指出政府债务可持续性除了债务规模，更与政府资产负债结构、资产收益能力等密切相关。三国对比表明，考虑到庞大的国有资产和较低的政府负债水平，中国政府债务扩张仍有可持续性。（2）财政部部长发表题为《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》的文章，阐述积极财政政策的设计思路和实施重点。5月1日，财政部部长蓝佛安在《求是》杂志上发表署名文章《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》。文章指出，在政策目标上，将经济社会发展目标作为有机整体统筹把握，加大超常规逆周期调节力度，提高赤字率，保持必要的支出强度，同时大力优化支出结构，精打细算、有保有压，在多重目标中实现动态平衡。在工具安排上，统筹用好政府债券、财政贴息、专项资金、税费优惠等政策工具，加强财政、货币、就业、产业、区域等政策协同，强化取向一致性，打出政策组合拳。在节奏把握上，坚持蹄疾步稳，与各种不确定因素抢时间，已确定的政策和资金安排，能早则早、宁早勿晚，以时不我待的精神抓好落实；尚未出台的政策，加紧研究准备，与相关部门做好沟通，一旦需要适时推出，使政策实施与市场预期更加匹配、各方面更有获得感。图表2积极有为的财政基调延续，中国政府债务扩张仍有可持续性政府部门/媒体政策操作主要内容亚洲发展银行理事会2025年5月4日至7日，亚洲开发银行理事会第58届年会在意大利米兰举行。财政部部长蓝佛安指出，中国是经济全球化的受益者也是贡献者，近年来对全球经济增长的贡献率保持在30%左右。今年一季度GDP同比增长5.4%，实现良好开局。中方将采取更加积极有为的宏观政策，有信心实现2025年的5%左右增长目标。中国将继续建设国内统一大市场，扩大高水平对外开放，同世界特别是亚太成员分享中国发展机遇与红利，携手应对时代挑战，共创亚太美好未来。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号三、货币政策：降准降息齐发，货政报告提及“择机”恢复国债买入（1）总量工具方面，央行稳增长侧重，降准降息齐发。5月7日，央行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布降准降息。自2024年9月以来，总量货币政策操作未有落地。本次降准降息同时落地是对“适度宽松”定调的持续落实，双降操作略超市场预期，但调整幅度符合市场交易预期。降准方面，一是5月政府债券发行带来的缴款扰动或将增大，降准或是配合政府债券发行；二是4月以来银行水位偏低，降准可适当缓解银行负债压力。此外，本次会议中还宣布完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。降息方面，着眼稳增长，时点积极，幅度克制。本次会议下调7天逆回购利率10BP，政策层对于工具的使用仍较为珍惜，为后续预留出更多的政策空间。（2）结构性工具方面，再贷款等结构性货币政策工具操作利率下调25bp，科技创新、服务消费与养老、支农支小额度扩容近万亿。5月7日，国新办新闻发布会宣布下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%。此外，调整部分结构性工具的使用额度。具体包括科技创新（增加3000亿）、服务消费与养老（设立5000亿）、支农支小（增加3000亿）额度扩容近万亿、将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用等。（3）2025年一季度货政报告延续“适度宽松”的基调，提示择机恢复国债买入。5月9日，央行发布2025年一季度货政报告。Q1货政报告延续“适度宽松”的政策基调，但在双降落地后，短期或以落实5月其他一揽子金融政策为主，结构性工具的使用是重点。在降成本方面，由降“信贷成本”转为“综合融资成本”，在银行息差空间相对逼仄的情况下，贷款利率大幅降低面临掣肘，或更加关注非息成本的压降。后续债市可着重关注的或是国债买入工具的重启，不过，在长端收益率处于政策合意区间的相对偏下位置，工具的恢复或相对审慎，曲线大幅陡峭化仍有难度。（4）央行公开市场投放相对灵活，总量投放偏克制，没有诉求大水漫灌。4月24日，央行公告称4月开展6000亿MLF操作，有1000亿元到期，实现超量净投放5000亿元，MLF余额小幅抬升至4.66万亿元。在MLF有大额投放的情况下，当