医药生物行业报告（2025.05.12-2025.05.18）：特朗普计划降低美国药品价格，CXO企业有望受益

l一周观点：特朗普表示将签署行政令让美国的处方药价格下降 30%至 80%，利好国内 CXO 行业 5 月 11 日，美国总统特朗普表示将于当地时间 12 日签署行政令，让美国的处方药和医药产品价格下降 30%至 80%，同时美国将实施“最惠国”政策，使美国药品价格与全球最低价国家相同。特朗普政府表示，卫生部长小肯尼迪将在 30 天内，为美国所有市场的药物降价设定具体目标，绕过中间商，直接开启政府与制药业之间的谈判。 我们认为，美国药品体系涉及流通商、PBM、保险等多个利益主体，整个价值链相互绑定和制衡，共同助推美国高药价体系的形成，降低药价实施难度较大。若特朗普以行政令强制降低美国药价，则美国药企的利润空间会受到一定压缩，对全球医药产业链将会产生深远影响。对于国内企业来说，创新药出海的估值及空间或得以重塑。长期来看，美国药企对成本控制的诉求或将更为强烈，对于 CXO 公司的依赖程度有望进一步提高。 l本周细分板块表现 本周原料药板块涨幅最大，上涨 3.79%；体外诊断板块上涨2.25%，疫苗板块上涨 1.98%，中药板块上涨 1.73%，医疗研发外包板块上涨 1.22%；线下药店板块跌幅最大，下跌 1.24%，血液制品板块下跌 0.03%，医疗耗材板块上涨 0.07%，医院板块上涨 0.1%，医药流通板块上涨 0.59%。 l推荐及受益标的： 推荐标的：微电生理、迈普医学、英科医疗、昌红科技、拱东医疗、怡和嘉业、中红医疗、益丰药房、大参林、新里程、美年健康、国际医学、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力。 受益标的：晶泰控股、成都先导、泓博医药、华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、迈瑞医疗、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、维力医疗、可孚医疗、先健科技、蓝帆医疗、诺唯赞、华大基因、贝瑞基因、润达医疗、金域医学、圣湘生物、九安医疗、万孚生物、新产业、亚辉龙、派林生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物、卫光生物、老百姓、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物。 l风险提示： 美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。 1一周观点：特朗普表示将签署行政令让美国的处方药价格下降 30%至 80%，利好国内 CXO 行业 事件： 5 月 11 日，美国总统特朗普表示将于当地时间 12 日签署行政令，让美国的处方药和医药产品价格下降 30%至 80%，同时美国将实施“最惠国”政策，使美国药品价格与全球最低价国家相同。特朗普政府表示，卫生部长小肯尼迪将在 30天内，为美国所有市场的药物降价设定具体目标，绕过中间商，直接开启政府与制药业之间的谈判。 点评： 据兰德公司 2024 年最新研究结果，2022 年美国所有药品的价格平均是其他33 个经合组织国家的 2.78 倍，其中品牌原研药的价格更是平均高达其他国家的4.22 倍。美国药价高昂现象出现已久，其背后涉及药企、流通商、PBM（Pharmacy Benefit Management，医药福利管理组织）、保险等多个利益主体，整个价值链相互绑定和制衡，共同助推美国高药价体系的形成。降低药价实施难度较大。 特朗普第一个总统任期间就已筹划了多项举措以降低药品价格。2018 年，特朗普公布《美国患者优先》草案计划，其中包含多项降低药价的措施。2020 年，特朗普签署行政令，推出“最惠国”政策，让联邦医保支付的药价不高于其他发达国家的最低价，最终因为制药行业的抵制和联邦法院的驳回未能取得实质进展。 美国作为全球创新药研发高地，引领全球药物创新，是全球最大的药品市场。 美国药品市场自由定价，创新药定价较高，对临床价值和创新程度高的药品给予市场化定价，是商业化潜力最大的市场。目前中国创新药出海多以 license out方式，仅少数产品（如百济神州的泽布替尼）真正实现在美国市场销售。 若特朗普以行政令强制降低美国药价，则美国药企的利润空间会受到一定压缩，对全球医药产业链将会产生深远影响。对于国内企业来说，创新药出海的估值及空间或得以重塑。长期来看，美国药企对成本控制的诉求或将更为强烈，对于 CXO 公司的依赖程度有望进一步提高。 2一周观点：本周医药板块上涨 1.27%，细分板块多数上涨 2.1本周医药生物上涨 1.27%，原料药板块涨幅最大 本周医药生物上涨 1.27%，跑赢沪深 300 指数 0.16pct，在 31 个子行业中排名第 11 位。2025 年 5 月至今医药生物上涨 3.10%，跑赢沪深 300 指数 0.08pct。 图表1：本周医药生物上涨 1.27%，跑赢沪深 300 指数 0.16pct（单位：%） 图表2：本周医药生物涨跌幅在 31 个子行业中排名 11 位（单位：%） 本周原料药板块涨幅最大，上涨 3.79%；体外诊断板块上涨 2.25%，疫苗板块上涨 1.98%，中药板块上涨 1.73%，医疗研发外包板块上涨 1.22%；线下药店板块跌幅最大，下跌 1.24%，血液制品板块下跌 0.03%，医疗耗材板块上涨0.07%，医院板块上涨 0.1%，医药流通板块上涨 0.59%。 图表3：本周医药生物细分行业多数实现上涨，原料药板块涨幅最大 2.2细分板块周表现及观点 5 月选股思路：近期受益于国家集采政策优化预计丙类医保目录扩容等政策支持、AI 赋能研发及出海加速仍是核心逻辑，CXO 及创新药龙头具备修复潜力，板块迎来中长期结构性投资机会。5 月我们重点推荐 Q1 高增长，以及基本面有望持续改善的标的。 （1）医疗设备 本周医疗设备板块上涨 0.77%。最新交易日 2025 年 5 月 16 日，医疗设备板块市盈率（TTM）为 37.08 倍，处于历史分位点为 39.02%，历史最大值为 140.90，平均值为 43.35 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。24Q4 各省逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，11 月份后，公开招标数量明显提升，设备厂家在 24Q4 开始受益于以旧换新订单落地。建议密切关注各地设备采购招标进展，预计 25Q2 有望迎来第二波以旧换新采购高潮。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在 25Q1 开始兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在 25Q2 开始实现业绩高增长。叠加 24Q2 医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为 25Q2 开始板块有望进入业绩恢复区间。此外，财政部近日发布的《关于公布 2025 年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》显示2025 年 1.3 万亿元超长期特别国债发行安排近日出炉，新一期 20 年期和 30 年期超长期特别国债将于 4 月 24 日首发。近期，数个省市开展设备集中采购，以中低端设备集采为主，我们认为集采主要压缩流通环节利润空间，对厂家利润影响较小，头部厂家有望充分享受中标量的提升带来的业绩增长。2025 年 3 月 4 日，商务部发布公告对 illumina 禁售处罚利好国产测序仪快速扩大市场份额。上海市科学技术委员会印发《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027 年）》的通知，有望促进科研设备国产替代，看好测序仪、质谱仪国产替代提速。此外，我们看好 AI+影像/手术方向，AI 在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶、精准诊断疾病并提供综合解决方案，代表公司为联影智能、微创机器人等。 受益标的：华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、迈瑞医疗、山外山、澳华内镜。 （2）医疗耗材 本周医疗耗材上涨 0.07%，其中 29 家公司上涨，17 家公司下跌。本周医疗耗材涨跌幅相对波动较小，大部分标的处于微涨/微跌状态。其中涨幅较高的标的大部分为低值耗材，低值耗材企业出口美国收入占比相对较高，本周受中美关税事件缓和的推进，相关标的股价有所修复。我们认为 AI 和机器人有望对医疗耗材部分企业赋能，同时随着高值耗材集采逐步到尾声，医疗耗材有望迎来稳步上涨。建议关注全年有机会超预期、以及有修复性预期差的相关标的。建议关注几个方向：1）高景气相关标的。相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高；2）集采促进相关标的。 集采落地且进入稳态赛道。某些集采产品已接近或超过 1 年，业绩开始进入低基数阶段，代理商库存和院内使用已进入稳定状态，或集采标内用量已用完有望抢夺集采标外市场的相关企业；3）困境反转相关标的。过去因下游库存较多、临床推广受限等原因导致过去业绩受限，目前相关原因已有明显改善的相关企业； 4）部分 PEG 较低的中小市值企业。医疗器械中大部分企业市值低于 50 亿，这部分企业在 24 年上半年关注度较低，但由于增速较快，部分企业 PEG 较低，可以关注。其次，预计部分企业将逐步释放业绩，关注 24 年业绩有望超预期的标的。 推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗。 受益标的：心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗。 （3）IVD 板块 本周 IVD 板块上涨 2.25%。最新交易日 2025 年 5 月 16 日，体外诊断板块市盈率（TTM）为 31.62 倍，处于历史分位点为 44.9%，历史最大值为 173.46，平均值为 42.31 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。当前，IVD板块受集采政策影响，25Q1 业绩仍处于承压阶段。我们看好 AI+辅助诊断等新兴方向，IVD 及 ICL 公司可基于庞大优质的数据积累优势，打造出疾病预警大模型，并利用 AI 技术并结合专家训练实现自我学习，生成大量预测数据，通过数据去标识化，实现快速分析、诊断及解读，催生出新兴数据和服务业务。代表公司为华大基因、润达医疗、金域医学等。3 月，内蒙、江苏等地出台生育补贴政策，产前早筛检测有望受益。5 月中美关税缓解，我们认为前期错杀个股有望迎来修复。 受益标的：九安医疗、华大基因、贝瑞基因、润达医疗、金域医学、圣湘生物、万孚生物。 （4）血液制品板块 本周血液制品板下跌 0.03%，中美关税大幅调降，进口白蛋白关税加征预期短期落空。2024 年国内采浆量为 13400 吨，同比增长 10.9%。2025 年为十四五阶段最后一年，新浆站催化预期有所减弱，本周华兰生物下属丰都浆站完成验收。 天坛生物发布 2025 年度财务预算报告，2025 年力争实现收入 74.4 亿、净利润21.96 亿。产品端上看，白蛋白长期需求稳定增长，短期内渠道库存偏高，需要一定时间调节消化，价格会有小幅波动；静丙需求持续向好，中长期成长空间大，升级品种第四代静丙陆续上市，出口内需均有较大需求，预计价格维持平稳；因子类产品由于生产厂商陆续增加，面临一定竞争压力，部分产品集采后价格出现一定下降。行业竞争格局上看，行业并购整合陆续推进，行业集中度持续提升。 从成长性上看，血制品企业产品种类陆续向其他生物药品领域拓展。建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 推荐标的：派林生物、华兰生物、博雅生物、卫光生物。 受益标的：天坛生物等。 （5）药店板块 本周线下药店板块下滑 1.24%，板块在前期上涨后小幅回调。展望 25 年，行业出清提速，25 年龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹持续落地带来业绩增量。在 24 年上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，中康数据显示全国关闭的药店数量 2024Q1 6778 家，Q2 8792 家，Q3 9545家，Q4 14114 家，闭店加速，并且 Q4 出现行业净减少（-3995 家），全年闭店数共计 39228 家。行业出清，预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。利空因