Q1受确收节奏影响，AIDC温控液冷需求景气

公告摘要：（1）公司发布2024年报，实现营收45.89亿元，同比增长30.04%;归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长35.87%。（2）公司发布2025年一季报，实现营收9.33亿元，同比增长25.07%;归母净利润0.48亿元，同比下降22.53%。 2024全年稳健经营，已发货未验收存货增加。2024年，公司总体经营业绩创历史新高。分业务看，机房温控营收24.41亿元，同比增长48.83%，毛利率26.97%，同比降低2.38pct，主要因为大宗商品价格上涨，以及受下半年产品销售组合差异及区域组合差异影响。机柜温控营收17.15亿元，同比增长17.03%，毛利率31.48%，同比增长0.21pct。客车空调营收1.11亿元，同比增长20.71%。轨道交通列车空调营收0.75亿元，同比降低29.71%。公司全年综合毛利率、净利率为28.75%、9.90%，分别同比-3.60pct、+0.02pct，主要因为会计政策变更将售后服务费用转入产品成本导致，影响毛利率下降约2.36%。全年综合费用率为16.42%，还原会计政策变更后则同比降低0.75pct，期间费用率持续优化。截止2024年末，公司存货8.84亿元，去年同期为6.73亿元，存货的增加主要为已发货未验收的发出商品增加。 25Q1营收受确收影响，持续加快产能扩产。2025Q1，公司营收增速为25.07%，或主要受确收节奏影响。25Q1公司存货11.35亿元，较2024年末提升2.51亿元。股份支付费用为694.51万元，对归母净利润影响为590.33万元。公司持续加大研发投入，在深圳、北京设立新技术研究院，目前已成为新产品、新技术内部孵化和对外合作平台。2024年，公司研发费用为3.50亿元，同比增长32.98%，研发人员数量为1746人，同比增长36.51%。产能方面，华南总部基地首期和郑州首期今年有望充分利用起来，同时，华南总部基地二期、郑州基地二期加快建设中。客户方面，公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴等互联网客户，秦淮数据、万国数据等IDC提供商，以及三大运营商提供大量高效节能制冷系统及产品。未来，随着AI算力基础设施建设提速，公司机房及机柜温控产品业绩有望持续稳健增长。 数据中心液冷技术加速导入，液冷链条累计交付达1.2GW。数据中心机房正向高热密度趋势演进，叠加高能效散热要求，液冷技术有望加速导入。公司作为全链条液冷的开创者，率先推出高可靠Coolinside液冷解决方案。产品覆盖冷板、快速接头、Man ifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等。同时，公司能够实现从服务器制造工厂到数据中心运行现场的“厂到场”交付。2024年9月，英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克多项产品通过验证。同年，OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网公布有关其BlackwellGB200系统开发成果相关资讯新闻，公司UQD产品被列入MGX生态系统合作伙伴。截止2024年末，公司来自数据中心机房及算力设备液冷技术相关营收约3亿元，截止2025年3月，公司液冷链条累计交付达1.2GW。 投资建议：公司是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，具备端到端液冷方案量产能力，受益AI算力和储能装机增长，业绩有望加速扩张。我们预计2025-2 027年净利润分别为6.01/8.09/10.59亿元（原25-26预测值为7.54/9.82亿元），EP S分别为0.65元/0.88元/1.15元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及风险。 盈利预测表