Q1受确收节奏影响，AIDC温控液冷需求景气

2025-05-18 中泰证券棋落

2024年业绩表现：公司2024年实现营收45.89亿元，同比增长30.04%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.59%。机房温控业务营收24.41亿元，同比增长48.83%，但毛利率下降2.38pct；机柜温控营收17.15亿元，同比增长17.03%，毛利率提升0.21pct。综合毛利率28.75%、净利率9.90%，同比分别下降3.60pct和上升0.02pct，主要受会计政策变更影响。存货增加8.11亿元，主要为已发货未验收商品。
2025年一季度情况：2025Q1营收9.33亿元，同比增长25.07%，受确收节奏影响。存货增至11.35亿元，增长2.51亿元。研发投入3.50亿元，同比增长32.98%。华南及郑州基地加快产能扩张，客户覆盖字节跳动、腾讯等头部企业。
液冷业务进展：公司作为全链条液冷方案开创者，产品覆盖冷板至冷源全环节，累计交付达1.2GW。英特尔、英伟达等验证公司液冷产品，数据中心液冷相关营收约3亿元。
未来展望：AI算力基础设施提速将推动机房及机柜温控业务增长。公司维持“买入”评级，预计2025-2027年净利润分别为6.01/8.09/10.59亿元，EPS分别为0.65/0.88/1.15元。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。