【宏观专题】广东VS江苏：风格迥异的TOP2

宏观专题2025年05月09日证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003证券分析师：袁玲玲邮箱：yuanlingling@hcyjs.com执业编号：S0360524070006相关研究报告《【华创宏观】财政扩张：规律、方向、斜率》2025-04-26《【华创宏观】暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》2025-04-14《【华创宏观】黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演》2025-03-31《【华创宏观】消费现象与政策应对——政策请回答系列五》2025-03-29《【华创宏观】三大央行按兵不动，关税不确定性加大——全球货币转向跟踪第7期》2025-03-26华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号1、经济关联度：广东的关联度更高从GDP占比和上市企业两个角度来看：1、GDP占比：广东（15.2%）>全国（13.5%）>江苏（12.8%）。上述地产产业链包括：房地产+建筑业+家具制造+家电四个行业，2024年的GDP占比。2、上市企业全国占比：广东营收（50%）≫江苏营收（3%）。上述营收统计房地产开发（A股+港股，其余行业为A股）、家用电器、家居、建筑材料、装饰装修5个行业的10个细分领域。2、财政关联度：江苏的关联度更高粤苏均是土地财政大省，但江苏土地财政收入规模更大、依赖度更高。如果以（土地出让收入①+地产相关5种地方税收②+房地产开发企业所得税③*40%的地方分成比例）/广义财政收入，来衡量地方的土地财政依赖度：2024年，江苏（49%）>广东（31%）>全国（25%）。广东虽然依赖度较小，但土地财政收入降幅更大、量减更多。2020-2024年，江苏分子三项收入从1.28万亿降到9000亿（-3800亿，占其2024年广义财政收入21%），广东从1.16万亿降至5200亿（-6400亿，占其2024年广义财政收入38%），较江苏多减2600亿。降幅：广东（55%）>全国（36%）>江苏（30%）。五、消费：承压VS平稳疫情以来，广东的居民消费支出增速，从领先转变为落后江苏。可能原因包括三个方面：收入增速差异、消费倾向差异和农村居民消费差异。收入增速方面，近两年江苏居民消费可支配收入明显高于广东，其“优势”主要在转移性收入占比高（20%>6%）、工资性收入增速快。消费倾向方面，广东居民消费倾向尚未恢复到疫情前，江苏已高于疫情前，两者差距不断缩小。地产的表现差异，可能是影响两省消费倾向的重要原因。以财产性收入/居民可支配收入为衡量指标，粤苏22个有数据城市中，财产性收入占比和去年城市社零表现呈现负相关关系，江苏城市财产性收入占比整体更低，社零表现更好。农村居民消费方面，近两年两省农村居民消费的差异，要明显大于城镇消费差异。影响因素可能包括农村居民收入、及农村县域消费供给差异等。六、产业：中下游VS中上游对比江苏，广东的产业更多分布在下游，更接近终端消费者。这在万亿产业分布、重点产品全国产量占比、上市企业行业分布三方面均有所体现。如在重点产品产量上，2024年，广东生产了全国44%的工业机器人、39%的光电子器件、41%的手机、58%的彩电和35%的空调，江苏则生产了33%化纤、20%以上的工程机械、46%的船舶（2023年）和33%的光伏电池。产业差异可能带来两方面影响：一是广东生产更易受消费波动影响，其规上工增增速和全国社零增速相关系数更高。二是江苏产业结构或更契合新兴市场需求。按HS编码计算（22个大类），2024年，我国对东盟出口的前7类商品为机电、纺织、车辆船舶等运输设备、化工、塑料橡胶等，合计占比81%。2022年，广东上述7种产品出口，占全省整体出口的82%，江苏则高达93%。2024年，江苏对共建“一带一路”国家出口占比47.5%，高于广东的近40%。风险提示：区县级数据不完备；上市企业不能代表整体情况；外需冲击超预期。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点报告从多个领域拆解广东、江苏两省发展的差异、影响及背后可能原因。如在经济方面，阐述两省“核心”“散装”现象；在财政方面，阐述两省“集权”“分权”模式，以及可能带来的四点影响；在基建方面，阐述两省基建增速背离现象，并从两个角度解释其可能原因；在地产方面，从GDP占比、上市企业、财政依赖度等角度，对比两省地产差异。消费方面，对比两省消费表现，并从收入、消费倾向、供给等角度给出解释。产业方面，提出广东产业更偏中上游、江苏更偏中下游，并给出其对生产、出口等方面的可能影响。报告逻辑报告从经济、财政、基建、地产、消费、产业6个角度，分别阐述了广东、江苏两省发展的现状及差异。这些领域看似独立但实际互相内嵌，如两省地产表现差异，可能进一步影响消费市场、财政收入，经济差异则影响其财政模式。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录广东VS江苏：风格迥异的TOP2...........................................................................................7一、GDP：核心VS散装.........................................................................................................7二、财政：集权VS分权........................................................................................................10（一）央地之间：江苏获得的中央支持较多...........................................................10（二）省级以下：集权分权模式及四点影响...........................................................121、影响一：省内强市自留率的差异.....................................................................122、影响二：区县财政自给率的差异.....................................................................133、影响三：区县政府债务率的差异.....................................................................144、影响四：城投层级及债务率的差异.................................................................14三、基建：下行VS上行........................................................................................................16（一）两省基建背离现象及结构拆分.......................................................................16（二）背离源头一：存量不同影响增长空间...........................................................17（三）背离源头二：重大工程安排进度不同...........................................................18四、地产：关联更高VS更低................................................................................................20（一）经济关联度：广东的关联度更高...................................................................201、GDP占比：广东（15.2%）>全国（13.5%）>江苏（12.8%）.....................202、上市企业全国占比：广东营收（50%）≫江苏营收（3%）.........................20（二）财政关联度：江苏的关联度更高...................................................................211、土地财政收入规模：江苏规模更大，广东量减更多.....................................212、土地财政依赖度：江苏（49%）>广东（31%）>全国（25%）...................22五、消费：承压VS平稳........................................................................................................23（一）可能原因一：居民收入增速差异，江苏增长较快.......................................23（二）可能原因二：居民消费倾向差异，江苏恢复较快.......................................24（三）可能原因三：农村居民消费差异，江苏增长较快.......................................26六、产业：中下游VS中上游................................................................................................28（一）广东更偏中下游，江苏更偏中上游...............................................................28（二）两省产业差异可能造成的两点影响...............................................................301、生产：广东靠近下游，或更易受消费波动影响.............................................302、出口：江苏靠近中游，或更契合新兴市场需求.............................................31风险提示...................................................................................................................................32 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1广东和江苏的GDP总量与增速之差.......................................................................7图表2全国24个省份省内均衡程度变化情况（2002年VS2024年）...........................8图表3广东和江苏两省省内均衡程度变化情况............................