本文探讨了欧洲保险公司在 Solvency II 框架下使用的资本生成和回报指标。研究发现，自 Solvency II 实施以来，披露嵌入式价值（Embedded Value）的公司数量减少，转而更关注 Solvency II 指标。其中，Solvency II 自有资金（Own Funds）作为价值衡量指标的使用频率增加，因为它考虑了技术准备金中的价值（VIF）。此外，一些公司继续披露新业务价值（Value of New Business，VNB），部分基于 Solvency II 基准，部分仍遵循市场一致性嵌入式价值（MCEV）原则。
研究分析了四种主要的资本生成指标：标准化资本生成、自由资本生成、经营资本生成和自有资金生成。其中，经营资本生成是目前最流行的 Solvency II 资本生成指标，但其计算方法缺乏标准化。
研究发现，在典型年份（2019 年），公司基于 EOF 的平均回报率为 11%，范围在 2% 至 18% 之间；而在非典型年份（2020 年），平均回报率降至 1%，范围在 -6% 至 9% 之间，主要受 COVID-19 驱动的经济波动影响。研究还发现，EOF 和 UT1 + DTA 指标包含了与股东价值无关的资本管理行为（如发行或偿还次级债务），而 S2AOF 和 S2EV* 指标则考虑了更多股东价值相关的因素。
研究结论认为，S2EV* 指标可能提供最有效的股东价值变化衡量方法，因为它包含了更多预期回报项，并能更好地反映市场波动对股东价值的影响。然而，S2AOF 和 S2EV* 指标需要更多的假设和专家判断，且依赖于更复杂的公开数据，因此在大规模应用方面存在挑战。
未来研究方向包括进一步完善 S2EV* 指标，扩大分析范围和年份，并探索如何调整方法以消除一次性因素的影响。
