利率上升后动态失效

利率上升后的动态衰退 欧盟主要市场的概述 阿尔多·巴莱斯特里·亚历山德罗·布拉诺利·格热戈日·达克耶维奇-莫尼乌什科 弗兰克·路德维希·阿布拉罕·马佩利·斯文·瓦格纳 在本文中，我们研究了具有利润分成产品在欧洲联盟（欧盟）关键市场的近期失效经验——德国、法 国和意大利，并对意大利市场进行了数值研究，因 决定大幅提高利率，导致收益率曲线显著上升。图1说明了德国和意大利政府债券的收益率。 为该市场的失效率增加最为严重。 图1：意大利与德国10年期债券收益率比较 动态违约的概念相当简单。理论是，当利率上升时，在低利率环境下购买的低利率保证政策更有可能因重新投资资金于更盈利的产品而违约/退出，因为市场上出现了许多更好的投资机会。相反，当利率下降且保险产品的利率保证相对较高时，理性的保单持有人会更加重视保证，并更有可能保留他们的保单。事实上，在这样的情况下，为了满足消费需求而额外贷款可能比退出高收益保险产品更有经济合理性 。 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 201620172018201920202021202220232024 德国主权10年期债券收益率意大利主权10年期债券收益率 近二十年来，保险人已经认识到并理解了动态保单持有人行为（尤其是动态失效）的概念，以及为什么这对于保险人来说高度相关。然而 ，到目前为止，处理动态失效建模的实际方面一直非常具有挑战性。最大的挑战与校准这些规则的合适数据的可用性有关。 流动性是一个相关问题。根据欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA ）2023年的研究，1在欧盟经济区（EAA）中，流动资产比率（流动资产占总资产的比例）从2017年的46.4%下降到2022年的39.5%。与此同时，变现价值与流动资产的比例从2017年的87.0%上升到2022年的111.4%，2022年的绝对变现价值几乎达到了2017年的峰值（2022年为1241亿欧元，2017年为1259亿欧元）。见图2了解详情。 图2：欧洲经济区的流动性和变现率（2016-2022年） 事实上从1970年代后期到2021年，利率一直处于下降趋势，在这期间只有有限的向上变化。通常公司拥有相对较短的历史退保数据——可能很少有人拥有2000年之前的数据。因此在实际中任何历史研究都只 EEA液体资产比率 欧洲经济区退回价值转移至流动资产 201645.6%87.7% 在进行利率下降的时期进行。 2017 46.4% 87.0% 2018 45.6% 90.6% 2019 45.1% 86.5% 。长期以来，中央银行 2021 43.2% 82.7% 2022 39.5% 111.4% 2022年和2023年是近年来由于通胀压力导致利率显著上升的最初几年 202044.5%84.9% 1.欧洲保险业和职业养老金管理局。(2023年10月5日).通货膨胀对保险业的影响.2025年3月21日,从 https://www.eiopa.europa.eu/publications/report-impact-inflation-insurance-sector_en. 然而，现实中保险公司的流动性问题比这更严重。在低利率时期，普遍的久期匹配政策增加了对长期债券的投资，导致在利率上升后积累了大量的未实现资本亏损（UCLs）。尽管政府债券作为一种资产类 图4：最大保证速率（德国） 别通常被认为是流动的，但保险公司想要避免通过出售具有高UCLs的债券来实现亏损，这显然变成了一个流动性问题。 4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50% 本文描述了2022年和2023年利率上升在多大程度上推动了主要欧盟市场（德国、法国和意大利）具有利润分享功能的储蓄产品的保单持有 1.00%0.50% 4.50% 人行为。总的来说，这些市场中的影响并不相同。在意大利观察到的影响最大，这主要是由产品的相对简单性和监管以及没有特定惩罚退保的税务规则所驱动。因此，客户相对容易提取资金并重新投资于更具竞争力的金融产品。此外，与法国的公司相比，意大利的保险公司没有利润分享工具，这无法有效缓解失效风险。 0.00% 已报告来自仅提供低保证利率的储蓄产品的亏损率有所适度增加。事实上，德国最受欢迎的保险产品类别——具有递延年金选项的储蓄——是养老金体系的第三支柱。持有此类合约的保单持有人可能不太受市场提供的短期投资机会的驱动。 在以下章节中，我们提供了针对三个关键市场的比较：德国、法国和意大利。 德国市场 市场经验 总体而言，德国寿险市场的平均失效率相对较低，并且从2000年代的高峰期（当时约为4%）开始一直在下降。从2021年到2023年，市场上观察到的总体失效率没有发生显著变化，如图3所示2. 然而，在特定市场细分中，利率上升对保单失效的影响也确实非常显著——例如单期缴费投资产品。这很直观，因为这些产品主要由寻求具有竞争力的投资回报的财务理性人士购买。这样的人更有可能改变他们的关注点（例如，转向提供更高回报的银行产品）。 观察到，与其它渠道（例如代理人）相比，银行销售渠道的疏忽增加更多，尤其是对于一次性缴清保费的产品。这既与一次性缴清保费客户倾向于更财务理性且寻求更高回报的事实有关，也与银行积极劝说人们将储蓄重新投资于高收益银行产品的有关。 图3：德国平均滞后率 202120222023 整体松弛率 2,57%2,51%2,56% 建立动态时延模型 在德国的寿险市场，大多数保险 这种稳定的折旧率的第一个原因是，具有高利率担保的老旧遗留产品仍然在德国拥有寿险储备的最高份额（具有低利率担保的最新产品相对销量较低）。在图4中，我们按日历年总结了德国市场新合同的保证利率水平。 2.来源：德国寿险数字2023——德国寿险公司提供的信息 行业模拟模型公司使用由德国 .保险协会（GDV）计算偿付能力II指标所使用的是一个公开的现金流模型和经济情景生成器，其中现金流通过所谓的柔性计算（即，对基础最佳估计现金流进行线性缩放）。柔性现金流用于计算偿付能力II要求的负债的最佳估计值（BEL）以及金融期权和担保的时间价值（TVFOG）。 关于动态偏差，这些模型使用一年内基础合约的净回报（按利率水平分组）与10年期互换率的差额，即： 利率上升后，德国市场上大多数公司没有调整动态失效公式参数。此外，在更新的年度研究中，他们增加了基础失效参数。这种做法实际上导致基础失效参数的永久性增加，而不是将失效率的上升解释为对利率上升的暂时性反应。 衰减敏感性=Max((10年期互换利率–净回报政策-阈值)；0) 请注意，此公式仅假设当利率上升时，过失有可能增加，即使在利率非常低的情况下，过失也不可能相对于基准水平下降。 衰退灵敏度如果如果超过预设阈值（通常在2%和4%之间），模型将对失效率应用弹性调整，即： 衰退率_新=(1+衰退敏感性*动态衰退因子)*衰退率_旧 人寿保险公司通常假设 动态快门系数在10–30的范围内（即，对于交换利率和净回报（高于阈值）之间的每1%差异，递减率线性增加） 动态快门因子_the. 每个负债部分的动态到期参数是单独设置的。 在图5中，我们提供了一个使用典型德国市场公式的动态滞后计算示例。请注意，这些参数仅用于说明；它们不一定与企业使用的参数相一致。 相关风险管理问题 德国的生命保险公司对资产负债管理计算不同的指标。他们特别关注于估算和最小化资产与负债之间的久期缺口。衍生品（例如，掉期和互换期权）通常用于降低利率风险。 因此，大多数人寿保险公司投资了利率很低的长期政府债券，这已被证明对流动性构成了重大限制。流动性已成为该行业最关心的问题之一，其重要性远超过例如偿付能力比率。 请注意，在此背景下，流动性可能不同于市场流动性。从可交易的角度来看，长期债券可能没有限制。然而，从会计角度来看，重大损失的实现可能会给公司带来很大问题，特别是对于高利率担保。这就是为什么他们可能会考虑此类资产流动性有问题，难以出售以筹集现金 。 图5：动态滞后示例计算（德国） 公式参数阈值 2% 动态衰减因子 20 基础衰减率 3% 输入变量10年期掉期利率 6% 政策净回报 1.5% 公式结果超时敏感性 2.5% 衰减率新 4.5% 需要注意的是，在德国市场，模型化的动态保单持有人行为不仅包含动态失效，还包括动态年金化。这超出了本研究的范围，但由于其在德国市场的影响，对其进行研究也值得考虑。 偿付能力资本要求(SCR) 德国市场报告称(质量)递减SCR显著增加。这由两个主要因素驱动 。一方面，利率的提高将递减压力从负转正（即，在保单在险价值更高时，递减对公司造成的价值损失更严重）。另一方面，在递减场景中，资产上的大量UCL需要实现。通常，累积的UCL常常在长期政府债券（历史上票面利率较低）市场价值的20%–30%范围内。因此 ，递减率显著受打击会直接影响损益（P&L），因为不够的流动性来支付所有索赔，导致需要在SCR压力场景中实现损失。 法国市场 市场经验 以下见解来自法国监管机构对法国储蓄市场的年度调查，“2023年法国寿险市场”。3 总违规金额在2023年已达到840亿欧元，与2022年相比增加了110亿欧元。这一增长主要是由单位连结产品（ULs）推动的，该类产品的违规金额增长了41%（+63亿欧元），而法国参与型产品则增长了9%（+51亿欧元）。 有三点主要原因可以解释这一趋势： 1.新建住房贷款利率的提高（从2022年1月的1.07%到2023年1月的2.31%以及2023年底的4.04%）。因此，许多家庭动用了储蓄来为房地产购买提供至少部分资金。 2.利率上升导致银行储蓄产品收益提高，从而对客户更具吸引力。 （例如，受监管的储蓄账户的平均利率从2022年底的2.2%上升到2023年底的3.3%，而不到两年的定期账户的平均利率从2022年底的 1.7%上升到2023年底的3.6%。） 3.通货膨胀也可能迫使一些家庭动用储蓄来支付日常开支。2020年 ，“购买和休闲”是持有人寿保险合同的第三大常见原因（18.2%） ，仅次于“预防性储蓄”（31.6%）和“退休准备”（26.6%）。 图6：法国2012—2023年的下降率 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 参与企业单位连接 通常情况下，法国市场对利率上升显示出韧性。当前的违约水平仅略高于2011年至2022年间观察到的长期平均水平，但仍然远低于2011年下半年记录的历史峰值。在法国市场，未观察到违约行为存在明显差异。 银行保险the和其它商业模式在生活中 保险市场。 建立动态时延模型 从偿付能力ii准备阶段开始，法国监管机构通过分享与不同方面相关的国家指南来支持市场 监管机构偿付能力II指令。2013年 审慎和清算（法国保险监督机构ACPR）写道，“鉴于其性质，动态脱保无法使用经验法则进行评估。类似于QIS5国家指南中提出的内容 ，预备练习中提出两项赎回法则：一项对应最大赎回上限，另一项对应最低赎回门槛。邀请参与机构调整其动态赎回法则，使其落入这一既定范围。” 图6提供了参与型产品和单位连结型产品的历史流失率。参与型产品的流失率略有上升，2023年达到5.4%，而2022年为4.9%。对于单位连结型产品，流失率从2022年的3.9%上升到2023年的4.9%。 然而，与某些过去时期相比，这一增幅仍然温和。例如，在2011-2012年的欧元区主权债务危机期间，失效率显著更高。 根据此方法，动态折旧率应加上结构折旧率。如果保单持有人认为的实付利率低于预期利率，他们倾向于在第二年赎回的金额将多于结构赎回曲线所隐含的金额。反之，如果保单持有人获得的利率高于他们的预期，他们下一年赎回的金额将比过去更少。 3中国银行保险监督管理委员会(ACPR),法兰西银行。(2025年