achmea、a.s.r.、athera和nn人寿保险公司的比较分析

对Achmea,a.s.r.、Athora和NN人寿保险公司的比较分析 我们对2024年年报的关键观察 斯约德·布雷索韦尔，AAG海尼·弗赫✲，AAG 在财务报告不断发展的背景下，近期采用国际财务报告准则第9号（IFRS9）和国际财务报告准则第17号（IFRS17）给保险公司如何报告其财务绩效带来了重大变化。在本篇论文中，我们比较分析了Achmea，a.s.r.（ASR）、Athora（SRLEV）和NNGroup （NNLeven）的人寿保险部门，重点关注其2024年年度报告。对于NNLeven和SRLEV有单独的年度报告可用，而对于Achmea和ASR，人寿业务的成果是合并集团报告的一部分。 这标志着这些公司按照新标准报告的第二年，为观察其财务报表和关键绩效指标的发展提供了机会。 milliman已创建一个包含超过60家国际金融机构财务结果的数据库，专注于保险活动以及IFRS17下（再）保险合同的估值。对该集团年度报告的定量分析计划于2025年5月进行。 我们的分析深入研究了股东权益、重估、合同服务利润(CSM)和风险调整(RA)等资产负债表(BS)项目，这些项目共同塑造了这些公司的感知价值。我们探讨了这些项目的动态及其对未来财务表现的影响，并强调了2024年的变化。 我们也考察了关键绩效指标，如CSM增长率和新业务CSM，为新业务盈利能力和可持续性提供洞察。 此外，我们应对了非可归因费用、投资回报和CSM发布所带来的挑战和机遇，这些都对利润表的形成有重要影响。此外，我们考虑了IFRS17下折现率选择的影响以及报告实践的趋同，强调了为提高可比性和分析而加强协调的需要。 通过这项全面分析，我们旨在为寻求了解新报告标准下人寿保险业动态变化的利益相关者和分析师提供有价值的见解。 资产负债表信息 资产负债表能反映一个公司的价值，包含股东权益、重估价值、商誉和递延所得税负债。后三者可被视为“搁置权益”，因为它们不易变现。随着时间的推移，重估价值和递延所得税负债会促进公司的业绩，并构成其价值的一部分。类似地，商誉若非未来最佳估计假设恶化导致现金流出增加或利润率下降，将影响业绩。表1展示了这些组成部分的发展情况。 数据显示，三家公司在总重估、CSM和RA方面经历了增长。值得注意的是，NNLeven在RA和CSM之间发生了重大变化，其中大部分RA被释放并随后添加到CSM中，因为它与未来服务相关。较高的CSM是有益的，因为它可以吸收未来调整的最佳估计（BE ）和RA。只要CSM保持正值，与未来现金流相关的假设变化就可以被吸收。SRLEV记录了最大的总增长。对于Achmea来说情况略有不同，因为2024年CSM和RA都减少了。 图1：重估值、CSM和RA €MLN 2023 2024 开发 NNLEVEN 语音识别 (段 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) NNLEVEN ASR (段 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) NNLEVEN (段 ASR 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) 重估价值(净)BS*上的责任 8.612 342 - 8.606 390 - - +14% CSM 3.767 4.932 1.889 1.076 4.464 5.382 2.008 1.027 +19% +9% +6% -5% RA 991 2.623 899 720 544 2.524 953 696 −45% −4% +6% -3% 总金额搁浅股权 13.370 7.897 2.788 1.796 13.614 8.296 2.961 1.723 +2% +5% +6% -4% 偿付能力二（SII）生命承保(UW)风险** 2.652 2.963 1.022 1.329 2.593 2.873 1.050 1.325 −2% −3% - - 现值未来现金流量（现值自由现金流） 100.408 84.601 39.193 33.164 103.942 86.914 41.212 32.530 +4% +3% +5% -2% CSM/PVFCF 3,8% 5,8% 4,8% 3,2% 4,3% 6,2% 4,9% 3,1% CSM/生活UW风险 142% 166% 185% 81% 172% 187% 191% 78% RA/PVFCF 1,0% 3,1% 2,3% 2,2% 0,5% 2,9% 2,3% 2,1% *重估与投资（不包括股权战略性持股）和保险负债相关。**ASR的SII寿险承保风险是ASRLeven和AegonLeven的总和。AegonLeven和NNLeven使用内部模型，而ASRLeven和SRLEV应用标准公式。 对于NN、ASR和SRLEV，CSM与未来现金流量现值（PVFCF）✁比率从2023年到2024年有所上升。这三家公司✁人✎承保风险 ✁CSM与偿付能力资本要求（SCR）✁比率有所增加。人✎承保风险✁SCR可用作BE变化✁指标，即等于SII校准情景。RA与PVFCF✁比率在公司间差✆显著，NNLeven✁相对RA最低，导致其相对于同行✁未来结果流相对较➶。2024年，CSM与PVFCF✁比率略有下降。CSM与人✎承保风险SCR✁比率与其他公司差✆显著。该比率在2023年和2024年约为80%，表明Achmea更容易耗尽CSM。 关于RA，值得注意✁✁： 1.nnleven和srlev使用资本成本率（coc-rate）为4%，achmea使用coc率为4.5%，asr使用coc-rate为6%。2.nnleven使用内部模型量化风险。模型和假设✁变化导致ra✁减少。此外，一份新✁长✎再保险合同进一步降低了nnleven✁ra。 NNLeven✁唯一一家对投资和保险负债采用通过其他综合收益（OCI）确认公允价值选项✁公司。这种方法意味着，由金融风险发展所驱动✁投资和保险负债价值✁变化反映在重估中，而不✁在当期财务结果中。重估✁负债状况随着时间✁推移可能对结果产生积极影响；然而，这取决于未来金融参数✁变化。 性能 通常，使用两个关键绩效指标来解释CSM✁变化： 1.CSM增长✁指由于新业务确认以及CSM释放到结果中而导致✁CSM变化。所展示✁增长排除了利息累积以及与未来服务相关 ✁BE和RA变化✁影响。正✁CSM增长表明CSM✁流入量大于释放量，从而在有持续经营情况时稳定未来结果。 2.新业务Csm，即基于对新业务✁认识产生✁Csm，可以表示为保费现值✁比率。它✁衡量新业务盈利能力✁指标。 尽管图2中所有公司✁CSM有所增加，但所呈现✁“CSM增长”为负值。这意味着参数变化、利息累积以及投资组合发展导致了CSM✁增长。新业务✁CSM本身不足以稳定整个投资组合✁CSM水平，这证实了荷兰✎险市场✁下降趋势。 新业务✁利润率有所提高，这得益于NNLeven和SRLEV共同带来✁业务量增长。ASR在业务量和CSM生成方面均稍显落后。RA与未来现金流入现值✁比率以及获取成本之间存在差✆。这些RA差✆可归因于新业务类型和此前在文中讨论过✁方法论。Achmea处于清算阶段，未报告详细✁新业务数据，因为考虑到这些数据被认为不重要。2025年，当Achmea在与Lifetri和SixthStreet达成战略合作伙伴关系后重新进入养老市场时，这种情况将发生变化。 在asr✁业绩中，csm✁发布量显著增加。这一增长在通用测量模型（gmm）和可变费用方法（vfa）投资组合中很明显，并且超过了2023年年度报告中提到✁预期发布量277。类似地，nnleven和srlev在其2023年年度报告中发布✁金额也高于预期。 并非所有费用都与保险活动直接相关，因此不包括在业务支出中。这导致财务结果中有一个无法归因费用✁单独项目。可归因费用包括在业务支出中，并基本涵盖了与保险活动相关✁实际费用。无法归因✁费用需要从其他来源获得资金。通常，对财务结果贡献最大✁✁投资回报。表3概述了主要收入来源和无法归因✁费用。 图2：“CSM增长”与CSM新业务 €MLN 2023 2024 开发 NNLEVEN (段 语音识别 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) NNLEVEN (段 ASR 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) NNLEVEN ASR(段生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) 新业务CSM 118 76 62 12 184 31 134 14 +56% −59% +116% +17% CSM发布在损益表 −256 −210 −174 -61 −298 −313 −176 -58 +16% +49% +1% -5% “CSM增长”由于新业务和发布 −138 −134 −112 -49 −114 −282 −42 -44 −17% +110% −62% -10% “csM增长”/CSM年终 −3,7% −2,7% −5,9% -4,6% −2,6% −5,2% −2,1% -4,3% 未来现金流入newbusiness 2.409 588 1.394 NA 3.328 745 2.798 NA CSM新业务/PVFCF 4,9% 12,9% 4,4% NA 5,5% 4,2% 4,8% NA 新业务/PVFCF 0,8% 5,2% 1,6% NA 1,2% 4,3% 3,0% NA 获取费用/PVFCF 3,4% 1,9% 0,6% NA 2,6% 2,8% 0,5% NA 米尔曼白皮书 图3：结果✁主要组成部分 €MLN 2023 2024 开发 NNLEVEN 语音识别 (段 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) NNLEVEN ASR (段 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) NNLEVEN (段 ASR 生活) SRLEV ACHMEA (段 生活) 保险服务结果 191 320 163 14 246 491 181 126 +23% +53% +37% +900% 非归因费用* −524 −438 −130 -2 −127 −126 −39 投资结果(1) 5.759 6.095 3.668 826 6.458 6.372 3.116 970 +12% +5% −15% +17% 保险金融收入和支出(2) −4.623 −5.173 −2.507 -625 −5.580 −5.751 −2.629 -725 -21% -11% -5% -16% (1)+(2) 1.136 922 1.161 201 878 620 487 245 净结果** 628 731 881 235 856 846 508 742 *增加对保单持有人补偿✁拨备影响了2023年✁非可归因费用。如果对2023年✁金额进行该影响✁修正，金额为164（NNLeven）、138（ASR）和26（SRLEV）。**净结果包含其他收入 （例如费用或其他活动）、费用和税收。这些在图3中未单独列出，但属于净结果✁一部分。 归因外费用与总费用之间✁经验差✆和比率 净结果在很大程度上由投资和财务结果驱动，这需要覆盖不属于保险合同✁支出。保险服务结果✁主要受CSM和RA发布以及预期与实际现金流之间✁差✆影响。对于NNLeven和SRLEV，这种差✆相对较➶，但对于ASR则更为显著。表4显示了预期现金流与实际现金流✁比率。百分比低于100%表示来自BE✁现金流低于实际现金流。持续存在偏离100%✁百分比可能表明BE需要进一步审查。 图4：预期与实际现金流 2023 2024 NNLEVEN (段 语音识别 生活) SRLEV ACHMEA (段 生命 NNLEVEN (段 ASR 生活) SRLEV ACHMEA (段 生命 预期/实际现金流 98% 92% 101% 94% 100% 94% 102% 103% 应考虑不可归属费用✁金额与总费用（排除准备金✁影响）✁关系。对于NNLev