光伏周期导致业绩承压，半导体业务稳步提升

电力电子及自动化2025年5月19日公司近一年市场表现市场数据：2025年5月16日收盘价（元）：年内最高/最低（元）：73.50/34.14流通A股/总股本（亿）：1.11/2.22流通A股市值（亿）：总市值（亿）：基础数据：2025年3月31日基本每股收益(元)：摊薄每股收益(元)：每股净资产(元)：净资产收益率(%)：资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明英杰电气（300820.SZ）光伏周期导致业绩承压，半导体业务稳步提升事件描述同比-13.30%；归母净利润0.50亿元，同比-36.84%。事件点评同比仍然承压。项回收速度。盖核心客户设备型号不断增长，相关客户数量明显增多。投资建议深厚的积累。 1 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2月16日收盘价44.67元，2025-2027年PE分别为23.8/19.8/16.5，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示行业波动风险：公司产品处于光伏、半导体材料等行业上游，受下游终端产业需求与行业政策影响显著。一旦特定行业的产业政策出现重大调整，或市场需求未达预期，短期内将面临行业波动风险。订单履行风险：公司当前未完成的大额订单主要集中于光伏行业，客户在项目实施过程中，可能因国家政策调整、市场环境变化或自身经营不善等因素进行投资策略调整，若下游部分客户出现取消订单、延期交货等情况，公司将面临在手订单履约风险，进而对经营业绩产生不利影响。产品毛利率下降风险：若在技术创新、产品开发、成本控制及高端市场开拓等方面无法持续保持竞争优势，致使产品价格下滑或原材料价格持续上涨，公司主要产品的毛利率可能面临下降压力。客户集中度较高的风险：公司前五名客户的集中度相对较高，若与这些重点客户的合作关系出现不利变化，或主要客户因市场竞争加剧、经营管理不善等导致市场份额缩减，公司将面临经营业绩下滑的风险。发出商品金额较大的风险：公司存货主要由发出商品、原材料和在产品构成，其中发出商品占比最高，主要为安装调试周期较长的电源系统产品。较大的发出商品金额可能导致收入确认周期延长、货款结算滞后、资金占用增加、运营效率降低以及存货减值等经营风险。核心技术人员流失及核心技术失密风险：公司拥有一批技术精湛、行业应用经验丰富的核心技术人员，为特种电源及特种项目的设计与交付提供了有力保障。但若出现核心技术人员流失，可能导致核心技术泄露，削弱公司产品的核心竞争力，阻碍公司长远发展。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,7701,7801,9672,2372,626YoY(%)38.00.610.513.817.4净利润(百万元)431323415500601YoY(%)27.2-25.228.620.520.2毛利率(%)37.238.539.140.040.7EPS(摊薄/元)1.951.461.872.262.71ROE(%)20.113.714.615.315.9P/E(倍)22.930.723.819.816.5P/B(倍)4.64.13.53.12.6净利率(%)24.418.121.122.422.9资料来源：最闻，山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)会计年度2023A2024A流动资产3561现金441应收票据及应收账款398预付账款11存货1838其他流动资产872非流动资产334长期投资2固定资产203无形资产49其他非流动资产81资产总计3895流动负债1713短期借款20应付票据及应付账款255其他流动负债1438非流动负债37长期借款0其他非流动负债37负债合计1750少数股东权益0股本220资本公积676留存收益1257归属母公司股东权益2145负债和股东权益3895现金流量表(百万元)会计年度2023A2024A经营活动现金流140净利润431折旧摊销23财务费用-4投资损失-6营运资金变动-349其他经营现金流45投资活动现金流-138筹资活动现金流178每股指标（元）每股收益(最新摊薄)1.95每股经营现金流(最新摊薄)0.63每股净资产(最新摊薄)9.6810.83资料来源：最闻、山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 4 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn 5深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层北京北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层