万联晨会

概览 万联证券研究所www.wlzq.cn用车、会议活动、办公用房、资源节约等规定，强化厉行勤俭节约、反对铺张浪费责任落实，进一步拧紧党政机关带头过紧日子的制度螺栓，对于深入贯彻中央八项规定精神、持续深化纠治“四风”具有重要意义。研报精选4月印度钻石进口额同比由负转正华为与优必选、腾讯云与越疆科技相继签署战略合作协议25Q1美护基金持仓比例小幅回升，个护、医美处于超配区间低基数效应主导关注需求端变化 万联证券研究所www.wlzq.cn[Table_MeetContent][Table_Content]核心观点【市场回顾】上周五，A股三大股指小幅收跌，上证指数跌0.4%，报3367.46点，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19%。两市A股成交额约1.09万亿元人民币，超2800股上涨。申万行业方面，汽车、机械设备行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块方面，PEEK材料、可控核聚变概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数跌0.46%，报23345.05点，恒生科技指数跌0.31%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.78%，标普500指数涨0.70%，纳指涨0.52%。欧洲及亚太股市多数上涨。【重要新闻】【中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革】2025年5月16日，中国证券监督管理委员会2025年第5次委务会议审议通过【第230号令】《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，自公布之日起施行。本次对《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）的修改主要包括以下内容：一是建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。二是提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。三是新设重组简易审核程序。明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定。四是明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期，构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期。五是鼓励私募基金参与上市公司并购重组。对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月。此外，根据新《公司法》等规定，对《重组办法》的有关条文表述做了适应性调整。【中共中央国务院印发《党政机关厉行节约反对浪费条例》】5月18日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》（以下简称《条例》），并发出通知，要求各地区各部门认真遵照执行。通知指出，《条例》修订坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持目标导向和问题导向相结合，与时俱进完善党政机关经费管理、国内差旅、因公临时出国（境）、公务接待、公务用车、会议活动、办公用房、资源节约等规定，强化厉行勤俭节约、反对铺张浪费责任落实，进一步拧紧党政机关带头过紧日子的制度螺栓，对于深入贯彻中央八项规定精神、持续深化纠治“四风”具有重要意义。分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001研报精选4月印度钻石进口额同比由负转正——4月钻石数据跟踪报告投资要点：4月培育钻石数据：印度培育钻石毛坯进口额同比+55%，裸钻出口额连续两月增长。据GJEPC数据显示，2025年4月印度培育钻石毛坯进口额为0.91亿美元，同比+55.02%，同比由负转正；培育钻石裸钻出口额为1.11亿美元，同比+0.41%，虽增幅较3月有所收窄，但同比连续两月出现增长，相较2024年情况有所改善。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 万联证券研究所www.wlzq.cn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明印度培育钻石出口端渗透率上升，进口端渗透率上升。据GJEPC数据显示，2025年4月印度培育钻石出口端渗透率为9.08%，同比+2.32个pct；培育钻石进口端渗透率为6.54%，同比+1.84个pct。4月天然钻石数据：印度天然钻石毛坯进口额同比由负转正，裸钻出口额近月跌幅相较去年有所修复。据GJEPC数据显示，2025年4月印度天然钻石毛坯进口额为12.00亿美元，同比+0.56%，同比由负转正；裸钻出口额为11.09亿美元，同比-6.12%，近月出口额跌幅相较去年有所修复。价格方面：由于钻石市场需求恢复不足等因素影响，天然钻石价格上涨，目前处于低位区间。根据IDEX数据显示，4月份国际成品钻石价格指数上涨，截至4月30日，指数收于94.90点，环比3月上浮0.53个pct。投资建议：印度作为全球主要钻石加工地，其毛坯钻进口情况与裸钻出口情况对于判断下游景气度有着重要的参考意义。短期来看，4月印度培育钻石和天然钻石进口额同比均由负转正，裸钻出口额同比相较2024年有所修复，数据回暖或与4月份特朗普推出的关税政策有关。价格方面，4月天然钻石价格指数环比上涨0.53pct，但仍然处于底部区间。中长期来看，随着宏观经济的逐步修复、“悦己”消费观念的进一步普及等，钻石下游消费需求有望逐渐修复。而培育钻石由于其成分和结构与天然钻石相同，且在价格上相较天然钻石有较大的优势，叠加近年来媒体与品牌商对下游消费者的教育，未来培育钻石渗透率有望进一步提高。风险因素：宏观经济下行风险、下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧风险。分析师李滢执业证书编号S0270522030002华为与优必选、腾讯云与越疆科技相继签署战略合作协议——人形机器人行业快评报告行业事件：2025年5月12日，华为与优必选、腾讯云与越疆科技相继签署战略合作协议，加速具身智能技术在人形机器人领域的创新及多场景应用落地。投资要点：华为和优必选在深圳签署了一份全面合作协议，双方围绕具身智能和人形机器人展开深度合作。华为将利用AI芯片、鲲鹏计算平台、华为云及大模型技术，结合优必选的全栈式人形机器人技术，共同建设具身智能创新中心，该中心将重点攻关多模态感知、混合决策、群体智能等前沿技术，推动人形机器人从单机智能向多机协同进化，合作重点包括“人形机器人+智慧工厂”的工业场景示范方案，以及家庭服务机器人的开发。优必选作为“人形机器人第一股”，其Walker系列机器人已获东风柳汽、吉利等企业订单，2025年规划产能1,000台，预计交付数百台，目标2026年实现数千台交付。华为的通信与AI能力与优必选的硬件优势互补，或将推动行业标准制定及全球产业链重构。腾讯云与越疆科技在深圳签署深化战略合作协议，旨在加速人形机器人技术研发与多场景应用落地。腾讯云将依托其云端大模型、音视频解决方案及多模态感知技术，结合越疆科技的具身智能机器人研发能力，打造“云端大模型+边缘设备+机器人终端”的一体化方案，提升机器人的自主推理与操作能力，重点覆盖工业制造、商业服务、教育等领域。双方此次合作致力于破解人形机器人“成本天花板”，通过云端大模型的算力支持与越疆的规模化量产经验，降低硬件成本并加速产业化进程。越疆科技作为中国协作机器人龙头企业，已服务超80家世界500强企业，业务覆盖100多个国家，腾讯云的加入进一步强化其全球化布局，推动中国在人形机器人领域的国际竞争力。 万联证券研究所www.wlzq.cn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华为与优必选、腾讯云与越疆的合作，标志着中国企业在具身智能与人形机器人领域的技术协同和场景落地进入新阶段。深圳作为全球人形机器人产业链的核心枢纽，通过政策支持、资本投入和技术创新，正在引领行业向工业智能化与家庭服务化方向快速发展。未来，随着成本下降和技术成熟，人形机器人有望在更多场景中实现大规模商业化应用。华为、腾讯等企业通过技术联盟和投资合作，构建“感知-决策-执行”全链路闭环，同时借助深圳完整的产业链优势，正加速拓展全球人形机器人市场。投资建议：华为与优必选、腾讯云与越疆的合作有望带动上游核心部件和中游制造企业的需求增长，推动智慧工厂改造、家庭服务机器人等下游应用场景的爆发。人形机器人产业正处于技术突破与商业化落地的关键节点，政策支持、入局者不断增加及AI大模型赋能共同推动行业加速发展，2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光。目前，成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素之一,建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质公司。风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。分析师蔡梓林执业证书编号S027052404000125Q1美护基金持仓比例小幅回升，个护、医美处于超配区间——美容护理行业2025Q1基金持仓分析投资要点：美容护理行业：25Q1基金配置比例环比回升。2025Q1，SW美容护理行业流通A股市值合计为2542.03亿元，环比24Q4提升3.38%，其中，美容护理基金持股总市值为691.82亿元，基金配置比例（美容护理行业基金持股总市值/全行业基金持股总市值）为0.27%，环比24Q4提升0.06pcts，超配比例为-0.05%，环比24Q4提升0.05pcts，仍然处于低配区间。子板块：个护、医美处于超配区间，化妆品低配比例创新低。（1）个护用品：个护用品板块21Q3-22Q3基金配置比例处于历史低位，22Q4后出现回升，25Q1基金配置比例为0.09%（环比+0.02pct），超配比例为0.03%（环比+0.03pct），处于近期高位。（2）化妆品：化妆品板块22Q3之后的基金配置比例开始下滑，25Q1为0.04%（环比0.00pct）。化妆品超配比例在23Q1由正转负进入低配区间，25Q1超配比例下滑至历史新低-0.12%（环比0.00pct）。（3）医疗美容：基金对医疗美容板块的配置比例在22Q4达到历史峰值0.53%，之后开始震荡下行，25Q1配置比例为0.13%（环比+0.03pct）。医疗美容板块超配比例22Q4之后开始下滑，25Q1超配比例为0.03%。个股：爱美客、锦波生物、稳健医疗位居重仓比例前三。2025Q1，美容护理板块重仓比例前十合计重仓比例为0.10%（环比+0.02pct）。从个股来看，23Q2-24Q1期间，爱美客、珀莱雅、科思股份稳居美容护理基金重仓比例前3名，随后科思股份重仓比例开始降低。25Q1前3名为爱美客、锦波生物、稳健医疗。投资建议：2025Q1美容护理行业基金配置比例为0.27%，环比24Q4提升0.06pcts，超配比例为-0.05%，环比24Q4提升0.05pcts，仍然处于低配区间。在宏观经济弱复苏背景下，板块估值仍承压，商务部等部门释放促进消费政策信号，2025年消费复苏仍为主线，建议关注：1）化妆品&医美：短期来看，个股业绩出现分化；中长期来看，颜值经济下医美、化妆品仍存在较大需求空间，相关部门多次出台监管政策，行业洗牌趋势下利好合规化妆品、医美龙头公司；2）个护用品：大健康理念普及下，消费者对个人健康和护理愈发重视，同时细分领域不断扩大。建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司。风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品质量安全风险、经济增速不及预期风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn分析师李滢执业证书编号S0270522030002低基数效应主导关注需求端变化——银行行业月报事件：中国人民银行发布2025年4月金融统计数据报告、4月社融存量以及增量统计数据报告。投资要点：4月社融存量增速8.7%，增速环比回升0.3%：4月，社融新增1.16万亿元，由于低基数效应，同比多增1.2万亿元。4月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑。4月政府债净融资规模9729亿元,由于2024年4月政府债净融资为负数，因此同比明显多增达到1.07万亿元。4月末，社融存量规模424万亿元，在政府债持续放量的推动下，社融存量持续回升，4月同