美国信贷收紧我们的预测

核心观点与数据

• 信用利差预测调整： 预计年底美国投资级信用利差将收窄至 95-100 个基点，高收益信用利差将收窄至 325-350 个基点。相较于 3 月中旬的预测（投资级 120-125 个基点，高收益 400-425 个基点），预测有所放宽，主要受近期贸易战缓和影响。
• 宏观经济背景： 将上周贸易战缓和视为宏观经济背景的重大转变。Barclays 经济学认为，整体贸易加权关税已从 25% 降至约 14%，预计 2025 年全年经济增长为正，核心 PCE 为 3.3%，失业率将小幅上升至 4.3%。然而，仅预测美联储在 2025 年 12 月降息一次，2026 年降息三次。
• 信用基本面： 信用基本面表现良好，但 2025 年第一季度盈利略弱于近几个季度。整体净杠杆率在投资级和高收益领域相对稳定，但自 COVID-19 以来，公司一直保持谨慎，等待贸易和税收前景的进一步明确。
• 技术面与需求： 高收益率创造了有利的 техническая 背景，应继续支撑利差收窄。国债收益率仍然较高，尤其是长期国债，10 年期和 30 年期国债收益率接近当地高点，远期市场暗示投资者预计收益率将至少维持到年底。需求方面，零售资金流入预计将在 4 月份大幅流出后回升，机构资金流入将保持强劲。
• 投资者情绪： 投资者情绪仍然谨慎，Complacency Signal 指标显示为“略微谨慎”。

信用利差分析

• 投资级市场： 投资级信用利差收窄的主要原因是高收益率，尤其是考虑到 2020 年 COVID-19 疫情期间发行的 5 年期债券的大规模到期，以及较高的息票收入。
• 高收益市场： 高收益信用利差收窄的部分原因是公司杠杆率稳定，以及市场对贸易战缓和的积极反应。然而，高收益率和最终关税的不确定性限制了利差进一步收窄的空间。
• 发行情况： 投资级债券的发行量与去年基本持平，略低于预期。高收益债券的发行量同比下降 33%，低于预期。

相对价值机会

• 投资级市场： 投资级周期性板块相对非周期性板块表现落后，其利差比率自 2021 年第一季度以来处于最高水平。
• 高收益市场： BBB 级债券相对于 BB 级债券表现落后，其利差比率接近两年来的最低水平。

研究结论

• 贸易战缓和和宏观经济前景改善将支撑美国信用市场，预计利差将保持相对低位。
• 投资级和高收益信用市场均存在相对价值机会，尤其是周期性板块和 BBB 级债券。
• 宏观经济和信用基本面仍然存在不确定性，投资者应保持谨慎。