固定收益市场周观察：如何看待未来资金面

报告发布日期齐晟杜林王静颖徐沛翔待：固定收益市场周观察种月报周观察 研究结论⚫利率债周度回顾和观点：近期市场较为关注后续资金面的变化，我们认为可以结合两方面因素考量：第一，资金供需因素，我们判断存在资金面边际紧张的压力。首先，预计未来两周及6月利率债供给仍将保持高位，对资金面不利；其次，5-6月理财增长规模或将有所放缓，使得非银资金充裕程度边际下降。第二，央行因素，我们判断将对资金面边际紧张做到有效对冲。首先，考虑到今年5月央行采取包括降准降息在内的十项货币宽松政策时间点较早，预计也能取得有效对冲的效果。其次，在近期央行操作下，大行预期或已发生变化，供给压力对银行负债端影响或弱于年初情况，也有助于资金面保持宽松。综合上述分析，我们对后续资金面的两个判断是：供给与季节性因素会导致5月资金面存在边际收紧压力，但央行有效对冲及大行预期的变化将有助于资金面保持平稳。因此，我们仍判断债市利率以震荡运行为主，考虑到上周市场对央行及资金面担忧程度有所下降，短期或将存在修复性机会。⚫信用债周度回顾和观点：5月12日至5月18日信用债一级发行1205亿元，环比稍有下滑；同时总偿还量1380亿元，环比同步降低，最终实现净融出175亿元。融资成本方面，上周AAA、AA+、AA/AA-级平均票息为2.07%、2.15%和2.48%，相比上一周分别下降15bp、下降39bp和上升7bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率普遍下行，整体中枢约3bp，尤其是短端下行较多，各等级1Y平均下行5bp；AA+级和AAA级5Y则是小幅上行1bp。无风险收益率曲线熊陡且长端上行幅度较大，最终各等级、各期限利差全面收窄且幅度接近，平均约收窄5bp。各等级期限利差普遍走阔，各等级3Y-1Y平均走阔2bp，而5Y-1Y则是平均走阔5bp，长端下行速度不及短端；各等级利差小幅波动，其中各期限AA-AAA级等级利差波动幅度在±2bp以内。城投债信用利差方面，上周各省信用利差明显收窄，中枢约7bp。产业债信用利差方面，上周各行业利差基本都环比收窄但幅度偏小，中枢约6bp，略跑输城投。二级成交方面，换手率环比提升0.45pct至1.97%的偏高水平，换手率前十基本都为央国企。上周高折价债券数量小幅下降，偏离10%以上均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及阳光城和碧桂园。个体估值变化方面，走阔居前的房企依次为碧桂园、旭辉、时代控股和融侨。⚫可转债周度回顾和观点：上周权益市场各指数走势分化，行业方面，美容护理、非银金融、汽车涨幅居前，计算机、国防军工、传媒跌幅居前。日均成交额小幅下行873.69至12648.94亿元。上周转债表现相对较好，中证转债指数上涨0.32%，平价中枢下行4.7%，来到90.5元，转股溢价率中枢上行4.3%，来到32.8%。日均成交额上行，来到610.74亿元。从风格看，低价、高评级、双低转债表现较好，高评级转债相对偏弱。转债当前估值不算高，权益振幅如扩大，转债则成为较为合适的平滑工具，我们建议科技和防御两头配置，但规避弱资质低价券。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误如何看待未来资金面 固定收益市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1固定收益市场观察与思考............................................................................51.1利率债：如何看待未来资金面.......................................................................................51.2信用债：继续下沉，寻找绝对收益较高的主体.............................................................61.3可转债：转债交易分化，建议哑铃策略........................................................................61.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................71.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................72利率债回顾与展望：债市扰动因素增加.......................................................82.1央行投放及资金面情况.................................................................................................82.2债市扰动因素增加......................................................................................................113高频数据：大宗商品价格多回升................................................................124信用债回顾：相对跑赢利率，换手率明显提升..........................................144.1负面信息监测.............................................................................................................144.2一级发行：少量净融出，中高等级新债票息显著下降................................................154.3二级成交：收益率曲线陡峭化，利差全面收窄...........................................................16风险提示......................................................................................................18 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：利率债供给5月重新加码....................................................................................................5图2：3-4月财政存款回归季节性变化（单位：亿元）.................................................................5图3：5-6月理财规模往往季节性增长放缓（单位：亿元）..........................................................6图4：24年以来政府债券供给对资金面冲击有限.........................................................................6图5：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................7图6：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................7图7：地方债发行规模一览...........................................................................................................8图8：上周央行公开市场操作情况................................................................................................9图9：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................9图10：回购成交量变动情况.........................................................................................................9图11：7天资金利率变动.............................................................................................................9图12：存单发行量变化..............................................................................................................10图13：各类银行周度存单净融资额（亿元）..............................................................................10图14：各期限存单发行额分布...................................................................................................10图15：各类银行存单净融资额分布（亿元）..............................................................................10图16：存单发行利率一览..........................................................................................................10图17：存单二级收益率一览.......................................................................................................10图18：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................11图19：各期限国债利率变动情况.................................................................................