全球市场观察
- 中国股市：上周五（5月16日）继续回调，投资者观望情绪上升，因关税冲击可能通过信心渠道导致房地产和消费放缓，延缓企业盈利复苏。90天经贸谈判窗口期内增量财政刺激与消费提振政策的可能性较低。
- 港股：可选消费、能源与地产建筑领跌，医疗保健、电讯与原材料上涨，南下净买入10.95亿港币。
- A股：美容护理、非银金融与食品饮料跌幅居前，汽车、机械设备与医药生物走强，机器人概念逆势大涨。
- 政策动态：住建部主管媒体回应称现房销售制时机不成熟；证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，鼓励私募基金参与并购重组，活跃资本市场。
- 美股：低开高走，医疗保健、公用事业与地产领涨，能源、信息技术与通讯服务跑输。
- 关键数据：密歇根大学5月消费者信心指数创历史次低，长短期通胀预期创数十年新高，美元指数和美债收益率上涨。
- 事件：美欧首次交换谈判文件，美股转涨；穆迪下调美国主权信用评级，美元回吐涨幅，美债收益率上行，美股期货转跌。
- 经济展望：亚特兰大联储主席称今年经济增速可能放缓至0.5%-1%，不会出现衰退，今年将降息一次。预计今年美国GDP增速1.5%，美联储可能降息两次。
宏观点评
- 美国经济：4月零售与制造业产出大幅放缓，关税冲击影响显现。
- 数据表现：汽车、家具家装、电子产品等耐用品零售显著放缓；非耐用品零售低迷，运动文娱商品、服装和杂货店环比转跌。
- 就业情况：首次与持续领取失业金人数平稳，裁员水平未见大幅提高，服务业就业依然稳健。
- 通胀与政策：预计5-8月通胀可能短期反弹，失业率仍在低位，美联储将保持利率不变；9月前后通胀见顶回落，美联储可能在9月降息一次，11月或12月再降一次。
行业点评
- 中国医药：创新药出海势头不减，美国创新药价格短期难以下降。
- 市场表现：MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨14.9%，跑输MSCI中国指数1.2%。创新药短期上涨显著，未来个股表现或将分化。
- 出海动态：石药集团授权Cipla USA在美国商业化伊立替康脂质体注射液；复宏汉霖将HLX13的海外权益授予Sandoz；荃信生物将QX030N的全球权益授予Caldera Therapeutics。
- ASCO数据：三生制药将公布707在NSCLC的2期数据；信达生物将在会议报道IBI363和IBI343的临床数据。
- 美国创新药价格：特朗普签署行政命令降低美国处方药价格，政策缺乏实施细节，短期影响有限；长期看，美国医保规模扩张过快，降低医疗开支将不可避免，但过程较长。
行业展望
- 受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、创新药丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素，医药行业有望在2025年继续迎来估值修复。
- 推荐买入：三生制药（1530 HK）、信达生物（1801 HK）、百济神州（ONC US）、固生堂（2273 HK）、巨子生物（2367 HK）、诺诚健华（9969 HK）。
公司首发
- 时代天使（6699 HK，首次覆盖-买入，目标价：69.55港元）：隐形正畸龙头加速驶向全球。
- 中国市场：中国错颌畸形患者基数庞大，隐形正畸渗透率有望持续提升。时代天使作为行业龙头，市占率稳居第一，国内案例数2024年仍实现3.2%的稳健增长。
- 国际化：公司自2022年起扩张海外市场，已覆盖全球超50个国家，2024年海外案例数超14万例，海外收入占比快速提升至30%。
- 业务模式：通过“本地化运营+投资并购”模式，建立全球供应链和本地团队，在欧洲、巴西等重点市场迅速扩大影响力。
- 首次覆盖给予“买入”评级，目标价69.55港元。
招银国际环球市场焦点股份
- 长仓：吉利汽车（175 HK）、小鹏汽车（XPEV US）、中联重科（1157 HK）、安踏体育（2020 HK）、瑞幸咖啡（LKNCY US）、百胜中国（9987 HK）、珀莱雅（603605 CH）、华润饮料（2460 HK）、百济神州（ONC US）、信达生物（1801 HK）、中国财险（2328 HK）、阿里巴巴（BABA US）、腾讯（700 HK）、快手（1024 HK）、携程（TCOM US）、绿城服务（2869 HK）、小米集团（1810 HK）、比亚迪电子（285 HK）、北方华创（002371 CH）、贝克微（2149 HK）、韦尔股份（603501 CH）、Salesforce（CRM US）。
