有色金属周报

有色金属研究团队研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681行业有色金属周报 请阅读正文后的声明目录contents铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-锌............................................................................................................................-13- -2- 铜一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周沪铜运行区间在（77620、79090），总持仓较前一周下降2%至53.9万手，盘面价差结构继续维持back，06-07价差扩大至400+。本周虽中美关税谈判取得实质性进展推动市场周初做多情绪，但美元走强以及中国4月金融数据显示经济仍疲弱，市场在下半周转弱，而且本周铜社库累库也拖累铜价。现货市场，国内铜现货升贴水运行区间在（-25，445），05合约交割后现货升水大幅走高，高价差令下游接货意愿减弱。LME铜本周运行区间在（9450.5，9664），COMEX-LME价差结构降至720，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨3%至32393手，商业净空持仓涨2%至61354手；CFTC基金净多持仓涨17%至22085手，商业净空持仓涨7%至33026手，在上周海外投机资金做多情绪增加。操作建议：宏观面，美国关税谈判为市场带来的利好基本兑现，美元资产再度获得市场青睐，短期美元指数有望上行，施压基本金属。中国经济继续弱于预期，超低的M1增速显示市场信心仍较弱，而中美关税暂缓也令出台刺激政策的紧迫性下降，在缺乏政策刺激预期下，短期中国疲弱的经济状态也将打压工业品需求。基本面，原料端供应紧张尚未传递至冶炼厂，冶炼厂减产预期不断后移，供应端呈现矿紧而锭宽松的格局，但不断倒挂的现货TC以及极低的冷料加工费使得原料端的支撑在逐渐显现。需求端，05合约交割后下游采购情绪将边际回升，国内社库或将再度转为去库，不过5月铜材企业开工率均较4月下滑，国内需求回升空间有限，但在期现价差持续维持高back结构下，短期也难言国内现货施压，COMEX+LME库存继续上涨，但由于C-L价差下滑，预计COMEX虹吸效应减弱，将缓解LME市场出库压力，从而对铜价支撑减弱。整体来看，宏观面压力在增加，而基本面国内需求端在放缓以及LME出库压力下降均施压铜价，但高期现价差以及原料端支撑，基本面的压力预计也有限，预计下周沪铜主力运行区间为（77400,78800） 请阅读正文后的声明 -3- 请阅读正文后的声明二、基本面分析2.1供应端铜矿加工费倒挂略有缓解：截止5月16日，进口矿周度TC较上周涨0.06至-43.05美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期下降8至82万吨，较去年同期增14.9万吨，3月中国进口铜精矿及其矿砂为239万吨，环比增9.67%%，累计同比增1.8%。本周南方粗铜加工费较上周持平700元/吨，北方粗铜加工费较上周持平750元/吨；进口粗铜加工费较上周持平95美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平500元/吨，3月废铜、阳极板进口量分别为18.97、5.02万吨，合计进口金属量20万吨，环比跌4.3%，同比跌25%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格重心下移：截止4月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大751至-2885元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损672元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动-250、50、0、50、50、0至750、590、550、700、630、490元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），硫酸价格维持高位态势，硫酸价格仍高出炼厂产酸成本。4月电解铜产量如期回升：4月SMM中国电解铜产量为112.57万吨，环比增 -4- 请阅读正文后的声明-5-加0.36万吨,1-4月累计产量同比增加41.51万吨。进入5月，据统计目前有5家冶炼厂有检修计划，预计受影响量为2.1万吨左右，但4月检修的冶炼厂恢复正常生产，复产的量甚至要多于检修影响量。此外，由于目前港口的铜精矿库存量仍较多，未见有冶炼厂因为缺矿而出现大幅减产。因此，5月总产量仍在小幅上升。SMM根据各家排产情况，预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨升幅为0.37%，同比增加12.13万吨升幅为12.03%。1-5月累计产量同比增加53.64万吨升幅为10.92%。精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值下跌，截止周五分别为至8.22、1.14，LME0-3back结构震荡下行至39.74，由于国内现货高升水，进口亏损在本周缩窄，截止周五现货亏损约200元，本周洋山铜仓单溢价较上周跌8至95美元/吨，提单溢价较上周跌6至111美元/吨。2.2需求端废铜杆周度开工率环比涨0.13%至21.87%：本周精废杆价差运行区间在（1080、1315），精废杆价差围绕优势线1100元/吨上下波动，优势不大。本周精废价差运行区间在（1265、1680），原料采购相对充裕，但据SMM调研了解，再生铜杆销售持续亏损，不少企业选择减产。再生铜杆企业周度原料库存较上周持平4750吨，周度成品库存量下降800至1600吨。精铜杆周度开工率环比涨10.47%至73.26%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费上调至555元/吨，而含升贴水加工费运行区间在（525、995）。本周由于高月差令本周开工率回升不及预期，本周精铜杆企业原料库存较上周下降1750至33950吨，成品库存增加1750吨至59900吨。电线电缆周度开工率环比跌0.1%至83.39%：本周电线线缆企业开工率下滑态势仍延续，铜线缆企业原料库存下降400至17930吨；本周铜线缆企业成品库存增860至19550吨。漆包线周度开工率环比跌0.1%至84.4%：周订单量环比增长2.09%，成品库存天数为8.64天。本周漆包线行业机台开机率较上周变化不大，个别企业表示新增订单较上周小幅好转，多数企业表示铜价居高且月差较大，下游下单及提货量并不积极，成品库存量环比增加。。2.3现货端 请阅读正文后的声明-6-国内去库3.69至32.19万吨：SMM统计社库较上周四累库1.19至13.2万吨，结束连续10周周度去库，月差较大下游采购欲下降，且持货商积极交仓是主因。展望后市，据悉下周进口铜的清关量仍不多，但国产铜到货量将较上周下降，料总供应量将少于上周。下游消费方面，换月后下游采购积极性上升。因此，我们认为下周将呈现供应减少消费增加的局面，周度库存可能会重新下降。保税区库存去库0.8至6.88万吨。LME+COMEX市场累库416吨至33.8万吨：其中LME去库7125吨至18.5万吨，COMEX累库7541吨至15.3万吨，LME市场注销仓单占比略降至42%，近期COMEX-LME价差缩窄，部分放缓LME市场库存流出压力。图3：进口铜精矿TC与国产铜矿计价系数图4：粗铜加工费数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部图5：洋山铜仓单和提单溢价图6：精废价差数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部图7：精铜杆和废铜杆周度开工率图8：铜杆加工费 请阅读正文后的声明数据来源：SMM，建信期货研究发展部图10：LME和COMEX库存数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部图9：国内社库和保税区库存数据来源：SMM，建信期货研究发展部 碳酸锂一、行情回顾与操作建议行情回顾：本周碳酸锂期货继续下跌，再创上市以来新低，主力合约周内运行区间在（61800、64640），总持仓涨17.3%至55万手，多空博弈加剧，增量资金入场明显，盘面近月价差结构再度转为BACK，06-07价差120。现货碳酸锂价格重心下移，电碳周内运行区间（64500、64800），相较于期货周内大涨大跌，周内现货价格表现相对稳定，上游盐厂生产亏损挺价强烈以及现货高库存，使得当前现货价跌势不畅，虽然周内上游盐厂因亏损出现减停产，但相对于需求仍过剩，周内碳酸锂继续累库351吨，上游矿端继续降价，周内辉石矿价跌2%，云母矿价跌2%，矿价持续下跌令成本支撑松动。操作建议：碳酸锂期货已经跌破锂云母一体化成本支撑线，短期市场交易重心将围绕高库存、成本支撑以及增量资金博弈运行。从库存角度看，本周继续累库，供应端减产力度相对较小，国内周度碳酸锂产量继续在高位水平运行，同时外购锂云母及锂辉石盐厂亏损情况并未出现明显恶化，因此短期难言盐厂会出现大面积减产，供应端压力仍在。需求端有增长预期，由于美国对华关税下调，储能锂电厂急于抢装和抢出口，磷酸铁锂下游电芯厂需求较月初有回弹，三元材料表现相对稳定，预计后续在需求回升带动下，碳酸锂社库有望小幅去库，但考虑到当前极高的社库水平，高库存压力将继续拖累碳酸锂价格表现。从成本支撑角度来看，当前期货价格已经低于锂云母一体化成本，但现货价格仍高于，现货价格预计将会表现抗跌，因此在现货价格未打开下跌空间之际，期货价格难走出单独行情。从增量资金博弈看，当前碳酸锂期货持仓量创上市以来新高，当前点位多空双方均有较强入场理由，考虑到当前期现价格水平以及未来的去库预期，预计碳酸锂价格将止跌，底部震荡消化高库存压力。图1：碳酸锂期货成交持仓量数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明图2：碳酸锂现货价及价差数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -8- 请阅读正文后的声明二、基本面分析2.1供应端锂矿价格重心下移，盐厂亏损缩小：本周澳矿6%价格较前一周跌2%至687.5美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周下跌1%至7340元/吨，高品位锂云母价格较前一周跌2%至1360元/吨；本周，锂辉石方面，供给端海外矿端虽有一定的挺价意愿，但出于出货压力，报价有所下调；贸易商受制于库存压力及资金周转情况，报价同步下调。需求端基于当前锂盐价格较低的情况，下游心理价位不断下调，对CIF700美金/吨以上的锂矿接货意愿不强。整体来看，在当前碳酸锂期现货市场震荡时，锂矿供需双方呈观望情绪居多，成交情况较为平淡。锂云母端，随着碳酸锂价格的不断下行，需求方能接受的锂云母价位不断降低，进而使得贸易商的报价呈下行走势，带动市场价格下降。结合碳酸锂变化趋势及海外锂矿近期成本降本情况，锂矿价格存在一定走弱预期。本周外购6%锂辉石矿企业亏损小幅缩窄至4314元/吨，外购高品位锂云母企业亏损缩窄至7217元/吨。碳酸锂周度产量下降，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本下跌：