主要观点策略
- 供给端：截至5月16日，铜精矿进口粗炼费为-43.13美元/吨，自4月底以来持续负值突破-40以下，显示铜矿供应偏紧。国内冶炼厂精铜产出保持韧性，4月电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%，但炼厂成本压力增大。
- 需求端：旺季过后下游需求转淡，高月差叠加铜价重心上行，下游接货意愿不高。新增订单较弱，下游开工率不及预期。
- 库存：截至5月16日，上海期货交易所铜库存10.81万吨，周环比增长34%；国内铜社会库存13.2万吨，较5月8日累库1.19万吨，环比增长9.91%；全球铜显性库存53.05万吨，周环比增长1.21%，结束去库小幅累增。
- 策略建议：中美关税缓和，国内“稳增长”政策，美国通胀降温及美联储降息概率加大，宏观面上交易情绪回暖，对铜价提振。铜精矿现货TC继续回落，但下跌速度放缓，短期对炼厂产量影响不大。下游订单新增有限，消费提升空间不大，5月部分铜材加工率环比下滑。整体来看，沪铜近期或仍维持震荡格局。
上周行情回顾
- 上周沪铜偏强震荡，截至上周五收至78140元/吨，周涨幅0.89%。库存低位累库，对铜价支撑减弱。中美日内瓦经贸会谈联合声明互降关税，美国通胀降温，美联储降息概率加大，宏观面上交易情绪回暖，对铜价提振。
宏观及产业资讯
- 宏观数据概览：中美降低关税，中国4月社融增量1.16万亿元，M2-M1剪刀差扩大，中国3月美债持仓降189亿美元，美国4月CPI同比2.3%，为自2021年2月以来最低水平，美国4月零售销售环比0.1%小幅超预期，穆迪下调美国信用评级至Aa1。
- 产业资讯概览：安泰科：2025年4月国内阴极铜生产情况，西部矿业：矿产铜实现跨越式增长，爱尔兰Ballywire多金属矿点勘探出高品位银铜矿，艾芬豪将刚果民主共和国Makoko铜矿资源量翻一番。
期现市场及持仓情况
- 升贴水：上周临近交割，下游采购情绪受高月差影响，持货商下调报价，贴水扩大。仓单流出预计对升水存在压制。LME铜0-3维持升水，关税影响放缓下纽伦铜价逐渐缩小。
- 内外盘持仓：截至5月16日，沪铜持仓量180,490手，周环比下降0.46%；沪铜本周日均成交量102,168手，周环比下降8.05%。COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓继续增加。
基本面数据
- 供给端：4月国内南方粗铜加工费1050元/吨，环比上涨150元/吨；进口CIF粗铜加工费95美元/吨，环比上涨2.5美元/吨。4月电解铜产量112.57万吨，环比增加0.32%，同比增加14.27%。3月废铜进口量18.97万吨，环比小幅下降，当前废铜供给较为紧缺。
- 下游开工：4月份精铜制杆企业开工率为73.85%，截至5月15日，SMM电解铜制杆周度开工率上升至73.26%，环比上升7.96个百分点。本周铜价重心继续上行，BACK结构下的高月差抑制下游采购欲，精铜杆企业新增订单较弱，出货节奏环比走弱。4月铜板带、铜箔及铜管开工率分别为73.81%、71.51%以及83.72%，整体表现不及预期。5月铜下游开工率或有所回升。
- 进出口：截至5月16日沪伦比值为8.18，铜现货进口盈亏持续为负，周内进口亏损有所收窄。3月我国精炼铜进口数量30.88万吨，同比增加4.5%。4月受关税政策影响，预计进口有所回落。
- 库存：截至5月16日，上海期货交易所铜库存10.81万吨，周环比增长34%；国内铜社会库存13.2万吨，较5月8日累库1.19万吨，环比增长9.91%；全球铜显性库存53.05万吨，周环比增长1.21%，结束去库小幅累增。
