铜周报：中美关税降温，铜价走势仍强

目录 01主要观点策略02宏观及产业资讯03期现市场及持仓情况04基本面数据 主要观点策略 主要观点策略01供给端：截至5月16日铜精矿进口粗炼费为-43.13美元/吨，自4月底以来进口铜精矿粗炼费（TC）负值持续突破-40以下。国内冶炼厂精铜产出依然保持韧性，4月电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%，但炼厂成本压力增大。需求端：旺季过后下游需求转淡，高月差背景叠加铜价重心上行，下游接货意愿不高。新增订单仍然较弱，下游开工率不及预期。库存：截至5月16日，上海期货交易所铜库存10.81万吨，周环比34%。截止5月15日，国内铜社会库存13.2万吨，较5月8日累库1.19万吨，环比9.91%，国内交易所库存及社会库存整体大幅增加。截至5月16日，全球铜显性库存53.05万吨，周环比1.21%，全球铜显性库存结束去库小幅录增。策略建议：中美关税大战缓和，叠加国内密集出台“稳增长”政策组合拳，同时美国通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价有所提振。基本面，铜精矿现货TC继续回落，创历史新低，但下跌速度放缓，短期对炼厂产量影响不大。随着铜价上行，持货商挺价出货与下游畏高保守采购形成博弈，下游订单新增相对有限，消费提升空间不大，5月部分铜材加工率环比有所下滑，虽好于去年同期，但需求已有走弱迹象。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱，现货升水或将承压。整体来看，宏观偏好，而基本面有所转弱，沪铜近期或仍维持震荡格局。 资料来源：上海有色网、同花顺ifind、长江期货有色产业服务中心 上周行情回顾02上周沪铜偏强震荡，截至上周五收至78140元/吨，周涨幅0.89%。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱。中美日内瓦经贸会谈联合声明互降关税，同时美国通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价有所提振。24-05-1624-05-0824-04-2524-04-1724-04-0924-03-2824-03-20 资料来源：同花顺ifind、长江期货有色产业服务中心600006500070000750008000085000900009500025-05-0625-04-2325-04-1525-04-0725-03-2725-03-1925-03-1125-03-0325-02-2125-02-1325-02-0525-01-2025-01-1025-01-0224-12-2424-12-1624-12-0624-11-2824-11-2024-11-1224-11-0424-10-2524-10-1724-10-0924-09-2424-09-1224-09-0424-08-2724-08-1924-08-0924-08-0124-07-2424-07-1624-07-0824-06-2824-06-2024-06-1224-06-0324-05-24沪铜主力日K线 02宏观及产业资讯 宏观数据概览01⚫《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美双方降低关税：中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。⚫中国4月社融增量1.16万亿元，M2-M1剪刀差扩大：2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。结合前值计算可得，4月社融规模增量为1.16万亿元，同比多增1.22万亿元。前四个月人民币贷款增加10.06万亿元，结合前值计算可得，4月新增人民币贷款2800亿元，M2-M1剪刀差扩大。⚫中国3月美债持仓降189亿美元：美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，3月外国购买美债连续第二个月显著增长，创下新高。3月海外债主们的美债总持仓合计增加了2331亿美元，达到9.05万亿美元。最新的TIC数据反映了特朗普宣布大规模加征关税前夕，外国投资者对美债的需求情况。美债的海外需求一直是债市的关注焦点，3月持仓的下降，令中国成为美债的第三大债主。⚫美国4月CPI同比2.3%，为自2021年2月以来最低水平：美国劳工统计局公布4月CPI数据：CPI同比增长2.3%，预期2.4%，前值2.4%；CPI环比增长0.2%，预期0.3%，前值-0.4%；核心CPI同比增长2.8%，为自2021年春季通胀爆发以来的最低速度；预期2.8%，前值2.8%；核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。美国4月消费者物价指数（CPI）同比增长2.3%，增幅连续第三个月低于预期，为自2021年2月以来的最低水平。核心CPI同比增长2.8%，为自2021年春季通胀爆发以来的最低速度。⚫美国4月零售销售环比0.1%小幅超预期：美国4月零售销售：环比+0.1%，好于市场预期的0.0%。3月份的数据被大幅上修至环比增长1.7%（此前为1.4%）。经过修正后，零售销售额同比增长5.2%，接近2023年12月以来的最高水平。4月份美国零售销售额几乎没有增长，仅上涨0.1%，这暗示了消费者支出开始放缓。即使不包括汽车销售，整体的零售销售额也仅有小幅上涨。⚫穆迪下调美国信用评级至Aa1，担忧政府赤字：由于美国政府债务不断增加，穆迪评级公司（Moody’s Ratings）上周五盘后下调了美国的信用评级，从最高级别Aaa下调至Aa1，并将评级展望从“负面”调整为“稳定”。这一具有标志性的决定令外界对美国作为全球最优质主权借款国的地位产生疑问。此前，惠誉评级和标普全球评级已将美国评级调至AAA以下。 资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02⚫安泰科：2025年4月国内阴极铜生产情况：2025年继续跟踪调研以集团公司为统计口径的24家阴极铜生产企业，合计有效阴极铜产能1206.5万吨，较上年提高7.25%，占全国有效总产能的83.84%，2024年全年总产量占全国的93.5%。4月仅个别企业处于检修期，铜冶炼样本企业产量仍有较大增幅，突破105万吨。⚫西部矿业：矿产铜实现跨越式增长成为公司利润新的增长点：5月13日，西部矿业在互动平台表示，2020-2024年，公司净利润复合增长率为41%，矿山产能不断扩大，矿产铜实现跨越式增长，成为公司利润新的增长点。2024年，冶炼加工费的恶化对公司盈利能力造成了一定影响，此外，年底计提的资产减值也对归属于母公司股东的净利润产生了减利影响。稀贵金属多金属资源综合回收利用及环保升级改造项目，2024年处于基建期，于2024年底投料试生产。⚫爱尔兰Ballywire多金属矿点勘探出高品位的银铜矿：外电5月9日消息，Group Eleven Resources5月8日发布的勘探更新报告显示，该公司在Ballywire矿点的勘探发现了爱尔兰60多年来品位最高的银矿矿段。在25-3552-31号钻孔中的一个亮点矿段化验出每吨含银量高达1880克和含铜量为10.45%，这是表明Ballywire锌铅银透镜下方存在铜银供给系统。该项目是PG West项目的一部分，位于爱尔兰中西部利默里克西南约20公里处。⚫艾芬豪将刚果民主共和国Makoko铜矿资源量翻一番：该公司宣布其54%至100%持股的Western Forelands勘探项目中Makoko矿区的独立验证、更新的矿产资源估算。自2023年11月至今，Makoko矿区的走向长度从2公里扩展至13公里，铜金属总量约翻倍。勘探结果显示，使用1.0%铜边界品位，Makoko矿区指示矿产资源达2770万吨，铜品位2.79%；推断矿产资源4.937亿吨矿石，铜品位1.70%。艾芬豪目前已在WesternForelands项目中发现3890万吨含铜量的探明资源量，推荐资源量为1360万吨，铜品位为1.0%。 资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 03期现市场及持仓情况 升贴水01上周临近交割，且下游采购情绪受到高月差影响，持货商下调报价，贴水扩大。仓单于下周流出预计将对升水存在压制。由于铜价变动，周内精废价差波动较大。LME铜0-3维持升水，关税影响放缓下纽伦铜价逐渐缩小。1月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月5日3月14日3月23日4月1日4月11日2020年2021年-1500-1000-5000500100015002000 资料来源：同花顺ifind、长江期货有色产业服务中心-578-784239231423192324234月20日4月29日5月11日5月20日5月29日6月7日6月16日6月25日7月4日7月13日7月22日7月31日8月9日8月18日8月27日9月5日9月14日9月23日10月9日10月18日10月27日11月5日11月14日11月23日12月2日12月11日12月20日12月29日华东现货升贴水:1#电解铜（元/吨）2022年2023年2024年2025年-2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00-1000.000.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00精废价差（电解铜-1#光亮铜）(元/吨)价格优势右轴合理价差（元/吨）目前价差（元/吨）纽伦铜价差（美元/吨）-176-76241242243244241月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月5日3月14日3月23日4月1日4月10日4月19日4月28日5月7日5月16日5月25日6月3日6月12日6月21日6月30日7月9日7月18日7月27日8月5日8月14日8月23日9月1日9月10日9月19日9月28日10月7日10月16日10月25日11月3日11月12日11月21日11月30日12月9日LME铜(现货/三个月):升贴水2020年2021年2022年2023年2024年2025年 内外盘持仓02截至5月16日，沪铜持仓量180,490手，周环比-0.46%；沪铜本周日均成交量102,168手，周环比-8.05%，沪铜持仓量和成交规模有所回落。本周COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓继续增加。-2000-10000010002000300040005000LME铜机构持仓LME:铜(月平均):投资公司和信贷机构净多头持仓600100,600200,600300,600400,600500,6002021-01-132021-03-132021-05-132021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-13沪铜持仓量和成交量（手）期货持仓量(活跃:持仓量):阴极铜 资料来源：同花顺ifind、长江期货有色产业服务中心5000.06000.07000.08000.09000.010000.011000.012000.0伦铜主连-37200-17200280022800428006280082800102800122800COMEX机构持仓COMEX:1号铜:资产管理机构净多头持仓COMEX:1号铜:资产管理机构净多头交易商数量2023-09-132023-11-132024-01-132024-03-132024-05-132024-07-132024-09-132024-11-132025-01-132025-03-13期货成交量(活跃):阴极铜-33057169436694311694316694321694326694331694336694323-12-2524-01-0424-01-1424-01-2424-02-0324-02-1324-02-2324-03-0424-03-1424-03-2424-04-0324-