外汇周报：逆周期信号转向 汇率维持区间运行

市场分析

• 美国通胀：4月CPI同比增长2.3%、环比上涨0.2%，核心CPI同比2.8%、环比同为0.2%，均低于预期，显示物价增速持续回落；PPI同比增长2.4%、环比下降0.5%，核心PPI同比3.1%、环比下降0.4%，创去年9月以来新低。美联储主席鲍威尔表示通胀波动可能加剧，长期利率水平可能维持在高位，未明确降息路径。
• 中美贸易摩擦：4月我国出口同比增长9.3%、进口增长0.8%，进出口整体表现优于一季度，但出口结构分化，对东盟、印度出口增长，对美出口仍同比下降。M2-M1剪刀差扩大，显示宽货币环境下流动性持续积累，但资金向实体传导仍有待观察。人民币汇率上周围绕7.20震荡，USDCNY掉期点下探至-2160，若后续美元利率高位企稳，掉期点存在修复空间。
• 基本面：1）经济预期差中性，美国通胀回落但中长期扰动仍存，中国外贸数据改善但内需修复节奏受关注；2）中美利差走阔主要来自美债利率增长，中国政策基调稳定；3）中美联合声明宣布关税大幅“降级”，实际加征关税从超125%降至34%，短期利好修复全球贸易预期、提振中国出口动能，降低“脱钩”风险。

其他货币

• 欧元：欧元区一季度GDP环比增长0.3%、同比增长1.2%，3月工业产出符合预期，经济增长不及预期，欧洲央行或延续宽松政策。
• 日元：第一季度名义GDP环比增长0.8%、实际GDP环比下降0.2%、按年率下降0.7%，主因是关键出口下滑和私人消费疲软。日本政府寻求与美国就关税问题谈判，日本央行表示若经济和物价改善将继续加息。

策略

• 美元兑人民币：维持震荡格局，后续需关注中美关税谈判进展。
• 美元兑日元：经济萎缩与政策对冲形成多空拉锯，短期维持震荡。
• 美元兑欧元：欧元区经济持续疲软，宽松预期升温，欧元或延续偏弱震荡走势。

风险

地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储政策风险、海外流动性冲击。