收入端较快增长，利润端短期承压

昆仑万维2024年年报及2025年第一季度业绩显示，公司营收实现较快增长，2024年营收56.62亿元，同比增长15.20%；2025年Q1营收17.64亿元，同比增长46.07%。然而，利润端短期承压，2024年归母净利润为-15.95亿元，同比大幅下降226.74%；2025年Q1归母净利润为-7.69亿元。营收增长主要得益于短剧及Opera业务的较快增速，而利润端承压主要由于研发投入加大（2024年、2025Q1研发投入同比增长59.5%、23.4%）、销售费用增加（2024年、2025Q1销售费用同比增长42.23%、92.11%）、公允价值变动导致亏损以及资产减值损失。

AI应用场景持续落地，商业化进程提速。截至2025Q1，AI音乐年化流水收入ARR达到约1200万美元，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达到约1.2亿美元。公司预计2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用Agent平台Skywork.ai，自研AI游戏《猫森学园》研发测试进展顺利，AI原生游戏引擎“SparkAI”有望于2025年7月初正式上线。

投资建议方面，预计公司2025E-2027E归母净利润增速分别为+79.6%、+167.9%、+79.2%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，或将凭借AI形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。

风险提示包括AI发展不及预期、政策风险、用户流失、投资业务波动等。