国内领先的掩膜版供应商，显示和半导体双轮驱动

核心观点与关键数据

• 公司概况：路维光电是国内领先的掩膜版供应商，主要业务为平板显示和半导体掩膜版，显示和半导体双轮驱动增长。
• 市场表现：2024年公司营收8.76亿元，同比增长30.21%；归母净利润1.91亿元，同比增长28.27%。2025Q1营收2.60亿元，同比增长47.09%，归母净利润4915万元，同比增长19.66%。
• 业务结构：平板显示掩膜版仍是主要收入来源，其中OLED用掩膜版增速明显；半导体掩膜版业务表现亮眼，已成为头部供应商。
• 产能扩张：公司可转债项目新增4条掩膜版生产线，预计2025年逐步释放产能；路芯半导体130-28nm项目已于2024Q4开始投产。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.76/3.84/5.44亿元，EPS分别为1.43/1.99/2.81元。
• 估值水平：对应2025年5月9日收盘价33.59元，2025-2027年PE分别为23.5/16.9/11.9。
• 评级：首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 技术差距：部分产品技术指标较国际厂商存在差距，尤其在180nm及以下制程节点。
• 人才流失：行业专业人才稀缺，若核心人才流失将影响研发和技术优势。
• 进口依赖：主要原材料和设备依赖进口，供应商集中度高，存在供应链风险。
• 市场竞争：行业竞争加剧，国际和国内竞争对手可能加大投入或采取价格竞争。

财务数据与预测

• 营业收入：2023-2027年预计分别为6.72/7.61/8.64/9.68/10.39亿元，YoY增长3.0%-6.4%。
• 净利润：2023-2027年预计分别为1.49/1.92/2.38/2.84/3.28亿元，YoY增长28.3%-41.5%。
• 关键指标：毛利率35.1%-40.7%，净利率21.8%-25.4%，ROE9.7%-21.4%。