电解铝：中美关税会谈落地，铝价偏强震荡

电解铝：中美关税会谈落地铝价偏强震荡 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 宏观：中美会谈取得较好成果：5月12日周一，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。声明涉及的内容已于5月14日开始执行。市场调高国内消费增速预期。后续关注美国因芬太尼等因素加征的合计20%关税会否有变化。 产业供应：供应端短期变动不大，产量缓慢增加。截至4月底，全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4408.9吨，环比仅增加4.5万吨，开工率97.6%。云南宏泰继续进行产能置换，运行产能较去年年底提高23万吨，山东产能相应减产。 产业需求：4月铝表观消费同比增7%以上，1-4月累计同比增长5%以上。目前铝价反弹至2万元以上，基差走扩但下游提货积极性略受高价抑制。分板块来看，铝杆订单将持续表现非常好，铝型材平稳，铝板带箔订单经历前期的下降后最近企稳、后续关注关税下降后终端会否赶工拉动需求。边际来看，光伏组件5月排产预计55Gw环比下降10%，家电排产同比增加但环比走弱的季节性确实确定性强，预计带动铝消费仍维持季节性变化在年中附近走弱，但同比或仍维持增加。 库存：据SMM调研，截至5月15日，铝锭社会库存较周一下降2万吨至58.1万吨，铝棒库存较周一下降1.45万吨至13.82万吨。保税区铝库存较上周四减少4500吨至111800吨。周五日度库存表现去库放缓，下周一库存去库幅度或不及上周，但全月去库趋势不改。铝锭库存降至60万吨以下，保守预计铝锭及铝棒厂库社库5月去库15万吨的话，铝锭社会库存在5月底有望降至40余万吨水平，继续对月差、基差支撑。 交易逻辑：中美贸易局势缓和，海外市场预计美联储今年仅降息两次，并调高中国经济增速预期，市场对需求预期好转带动价格反弹，后续关注鲍威尔发言。基本面方面，5月后续铝锭社会库存水平预计将达到50余万吨的偏低量级，对月差预计带来支撑，后续关注关税下降后企业订单的变化。关注宏观预期从关税对经济增速的影响转为对美国通胀推升的可能。 交易策略：关税预期整体边际缓和，中美会谈推升需求信心，预计铝价震荡偏强运行； 套利：06-09合约价差有望随着库存进一步下降而扩大； 衍生品：暂时观望。 LME市场转back 铝锭进口利润（元/吨） 铝锭出口利润（美元/吨） LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合 铝锭进口利润（现货） 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铝锭�口利润（现货） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-02 LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合（正值为净多单） 150,0003000 LME:铝:投资基金多头持仓:总计:持仓量-LME:铝:投资基金空 头持仓:总计:持仓量 LME铝价 2800 100,000 2600 50,000 2400 0 2200 -50,000 2000 海外主流消费地现货贸易升水 LME铝现货升贴水 LME铝库存 海外电解铝主流消费地升水 1000 欧洲 美国中西部 日本 800 600 400 200 0 2018-082019-082020-082021-082022-082023-082024-08 LME铝(现货/三个月):升贴水 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 LME铝注册仓单与注销仓单 LME铝:注销仓单:合计LME铝:注册仓单:合计 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2023-05-29 2023-06-29 2023-07-29 2023-08-29 2023-09-29 2023-10-29 2023-11-29 2023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 2024-08-31 2024-09-30 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-31 2025-01-31 2025-02-28 2025-03-31 2025-04-30 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 铝锭产品持续去库 铝锭社会库存 铝锭社会库存 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 铝棒社会库存 铝棒社会库存 保税区铝锭库存 20 35 30 25 20 15 10 5 0 7 5 3 1 -1 -3 -5 -7 15 10 5 0 -5 -10 环比（右轴）万吨 中国铝棒地区库存：合计万吨 库存变化（右轴）万吨 中国电解铝分地区社会库存：合计万吨 铝锭周度出库量 中国主要消费地铝锭�库量走势 LME铝库存 铝棒周度出库量 中国主要消费地铝棒周度�库量 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 无锡万吨 巩义万吨 佛山万吨 杭州万吨 重庆万吨 常州万吨 3 GALAXYFUTURES 山东与华东铝价价差 沪粤价差 主流消费地基差 山东与华东铝价价差季节性对比 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年2025年 元/吨 巩义与华东铝价价差 元/吨 元/吨元/吨 主流消费地价差-沪粤差 300 200 100 0 -100 -200 -300 300 主流消费地升贴水 无锡佛山 巩义 200 100 0 -100 -200 -300 -400 当月-连三月差走势 LME升水 元/吨美元/吨 巩义与华东铝价价差季节性对比 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年2025年 月差（当月-3个月收盘价） 400 300 200 100 0 -100 -200 LME铝(现货/三个月):升贴水 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 佛山120直径6063系铝棒加工费 山东铝杆加工费 佛山120棒加工费 1,200 2025 2024 2023 2022 1,000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (200) 1A60铝杆(山东)-平均价 700 2025 2024 2023 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 河南铝板带加工费 精废价差 精废价差-佛山型材 2025 2024 2023 50004000300020001000 0 1/1 2/1 3/1 4/1 5/16/17/18/1 9/1 10/111/1 12/1 国内电解铝平均利润 IAI原铝产量 全球原铝产量（千吨） 2025202420232022 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中国电解铝供应总量（万吨） 国内电解铝平均利润 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 电解铝净进口量 中国电解铝原铝产量 2022年 2023年 2024年 2025年 390 370 350 330 310 290 270 250 123456789101112 净进口与俄铝进口 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 原铝净进口量 自俄罗斯进口量 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 2025-02 资料来源：iFinDBloomberg银河期货 国家 集团 项目名称 类别 2024年预计 2025年预计 2026年预计2027年预计 远期规划 新投：海外电解铝产能方面，印尼PTKALIMANTAN电解铝厂宣布该项目的50万吨将分段投产，其中2025年预计投产其中的10万吨，随后产能逐渐爬坡，2027年满产。从目前的排产来看，如果海外电解铝产能均如期顺利投放，预计在2026-2027年将达到3%-5%的产量增速。 产能变动 产能变动 产能变动产能变动 印尼 华峰/青山 华青 扩产 5 20 25 印尼 Adaro/力勤 PTKAI 新投 10 20 20 100 印尼 东方希望 新投 240 印尼 青山 印尼聚萬铝业 新投 5 45 印尼 南山集团/齐力铝业 PTBAI 新投 10 15 75 印尼 Harita DIB在KIPP投资 新投 100 印尼 Inalum Inalum 扩产 25 印度 Vedanta Balco/Korba 新投 41.4 印度 Vedanta 奥里萨邦雷亚加达区 新投 300 印度 印度铝工业公司 Aditya 扩产 20 20 Hindalco 伊朗 南方 Salco 扩产 50 俄罗斯 俄铝 Taishet 新投 28.3 14.5 俄罗斯 俄铝 Boguchansky 扩产 30 玻利维亚 哥伦比亚铝业公司 GALTCO项目 新投 35 安哥拉 华通线缆 安哥拉华通铝产业园 新投 12 越南 THQT 达农 新投 1 20 11 10 加拿大 RioTinto Arvi