电解铝：中美关税会谈落地，铝价偏强震荡

宏观：中美会谈取得较好成果：5月12日周一，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。声明涉及的内容已于5月14日开始执行。市场调高国内消费增速预期。后续关注美国因芬太尼等因素加征的合计20%关税会否有变化。产业供应：供应端短期变动不大，产量缓慢增加。截至4月底，全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4408.9吨，环比仅增加4.5万吨，开工率97.6%。云南宏泰继续进行产能置换，运行产能较去年年底提高23万吨，山东产能相应减产。产业需求：4月铝表观消费同比增7%以上，1-4月累计同比增长5%以上。目前铝价反弹至2万元以上，基差走扩但下游提货积极性略受高价抑制。分板块来看，铝杆订单将持续表现非常好，铝型材平稳，铝板带箔订单经历前期的下降后最近企稳、后续关注关税下降后终端会否赶工拉动需求。边际来看，光伏组件5月排产预计55Gw环比下降10%，家电排产同比增加但环比走弱的季节性确实确定性强，预计带动铝消费仍维持季节性变化在年中附近走弱，但同比或仍维持增加。库存：据SMM调研，截至5月15日，铝锭社会库存较周一下降2万吨至58.1万吨，铝棒库存较周一下降1.45万吨至13.82万吨。保税区铝库存较上周四减少4500吨至111800吨。周五日度库存表现去库放缓，下周一库存去库幅度或不及上周，但全月去库趋势不改。铝锭库存降至60万吨以下，保守预计铝锭及铝棒厂库社库5月去库15万吨的话，铝锭社会库存在5月底有望降至40余万吨水平，继续对月差、基差支撑。交易逻辑：中美贸易局势缓和，海外市场预计美联储今年仅降息两次，并调高中国经济增速预期，市场对需求预期好转带动价格反弹，后续关注鲍威尔发言。基本面方面，5月后续铝锭社会库存水平预计将达到50余万吨的偏低量级，对月差预计带来支撑，后续关注关税下降后企业订单的变化。关注宏观预期从关税对经济增速的影响转为对美国通胀推升的可能。交易策略：关税预期整体边际缓和，中美会谈推升需求信心，预计铝价震荡偏强运行；套利：06-09合约价差有望随着库存进一步下降而扩大；衍生品：暂时观望。策略展望 1GALAXY FUTURES 铝锭产品持续去库铝锭社会库存铝锭周度出库量01020304050607080901002023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01铝锭社会库存库存变化（右轴）万吨中国电解铝分地区社会库存：合计万吨0246810121416182023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11中国主要消费地铝锭出库量走势无锡万吨巩义万吨佛山万吨杭州万吨重庆万吨 现货市场显示需求韧性沪粤价差走扩元/吨元/吨沪粤价差当月-连三月差走势-200-1000100200300400月差（当月-3个月收盘价）-300-200-1000100200300主流消费地价差-沪粤差山东与华东铝价价差巩义与华东铝价价差1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月巩义与华东铝价价差季节性对比2022年2023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东与华东铝价价差季节性对比2022年2023年2024年2025年 GALAXY FUTURES主流消费地基差LME升水LME铝(现货/三个月):升贴水主流消费地升贴水无锡佛山 GALAXY FUTURES新投：海外电解铝产能方面，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂宣布该项目的50万吨将分段投产，其中2025年预计投产其中的10万吨，随后产能逐渐爬坡，2027年满产。从目前的排产来看，如果海外电解铝产能均如期顺利投放，预计在2026-2027年将达到3%-5%的产量增速。 GALAXY FUTURES本周各板块呈现分化格局：原生合金方面，五月中旬下游消费受制于铝价连续走高，虽有个别企业结束检修复产，但对整体开工影响有限，出口领域虽现中美关系缓和契机，但大型企业仍处订单收集阶段，对抢出口订单持观望态度；铝板带方面，国内总体消费延续疲软，但建筑终端板块需求回暖已传导至上游，形成开工支撑；铝线缆方面，铝价回升虽抑制企业积极性，但在赶工周期推动下，开工仍维持高位运行；铝型材板块呈现内部分化，房地产政策利好逐步传导，部分建筑型材企业订单提升，而工业型材新增订单持续乏力；铝箔方面，稳定订单支撑开工，后续需关注出口订单回暖迹象；再生铝合金方面，行业淡季持续深化，关税政策缓和虽释放积极信号，但消费提振尚未显现。SMM预计下周开工率或微降0.1个百分点至61.5%。 2025年1月23日，国家能源局正式下发最新版的《分布式光伏发电开发建设管理办法》。明确自然人户用、非自然人户用可以选择全额上网、全部自发自用、自发自用余电上网三种模式中的任一种；但对于一般工商业项目，《征求意见稿》规定可以采用全部自发自用或自发自用余电上网。对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行。此举将导致部分工商业项目投资收益降低，同时将刺激4月30日前分布式光伏项目抢装机，4月30日后工商业项目装机可能出现降低。2025年2月9日，国家发展改革委和国家能源局联合发布了《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，提出新能源电量“应进尽进”电力市场，所有新能源项目的上网电量原则上均需进入电力市场交易，电价由供需双方通过市场竞争形成。建立差价结算机制作为保底工具。设定“机制电价”，即基准线，若市场均价低于该水平，电网企业向新能源企业补足差价；若市场价高于基准，则超出部分资金纳入系统运行费用。对于2025年6月1日以前投产的新能源存量项目，继续衔接现行保障性政策，电量规模与电价水平按既有规则执行。对于2025年6月1日起投产的新能源增量项目，完全通过市场化竞价确定电价，电量规模则根据地方消纳责任权重、用户电价承受力等动态调整。此举将导致5月31日以后并网的光伏项目投资收益不确定性增加，利空下半年光伏装机。5月31日以前可能均存在抢并网的情况。2025年4月光伏组件产量59.4GW，环比增加8.4GW，同比增加4.3GW，预计5月排产55GW左右，环比下降4.4GW，同比增加2.2GW，去年5月同比增加了10.8GW。4月组件产量较高主要受政策带动抢装情况，但5月份的光伏组件排产边际下降，且预计三季度光伏组件排产或较二季度显著下降。中国光伏行业协会预计全年国内光伏组件产量同比增加12GW至600GW，增速为2%。政策带动光伏组件排产边际下降全年增量有限光伏组件产量国内装机情况（万千瓦）0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内组件产量（GW）2022年2023年2024年2025年2025年01000200030004000500060001-2月3月2022年 GALAXY FUTURES 根据2025年2月乘联数据的超强表现，以旧换新补贴政策推动新能源车销量和乘用车总量的2月超强表现，考虑到2025年的国家政策促销费的良好政策取向和未来环境变化趋势，乘联会预测团队在3月中旬根据2月超预期增量和未来4个月的滚动预测的增量预测，上调了2025年的行业年度预测。预计2025年乘用车零售2364万台，增3%，预测总量较2月的预测值增加21万台；预计2025年乘用车出口528万台，增10%，预测总量较2月的预测值持平。美国汽车232关税对我国汽车直接出口影响有限，但仍需关注零部件出口及铝材出口（尤其对墨西哥）下降对铝需求的影响。乘用车总量预测值仍维持高位后续关注关税影响汽车产量数据0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国汽车产量季节性2023年2024年2025年01000002000003000004000005000006000007000001月2月3月4月汽车出口数据：含整套散件2020年2021年 GALAXY FUTURES 地产用铝仍无显著起色房屋竣工面积1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%。房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%。-60-40-200204060802月3月4月5月6月7月8月9月房屋竣工面积：当月同比2021年2022年2023年2024年 GALAXY FUTURES 电力投资及线缆消费情况铝杆产量2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域成为投资主战场。2025年开年，国网释放超20万吨铝线缆订单，其中特高压工程释放13万吨，输变电项目贡献约8万吨。2025年4月全国铝杆产量40.65万吨，同比增长14.9%。2025年上半年铝杆至少存在18万吨新增产能落地，分别分布在新疆、贵州、甘肃、四川等地区。下游铝线缆进入交货周期，刚需释放下厂内库存基本清空，订单的预售排产带动开工回暖明显，同时铝价重心回落市场接货情绪较去年同期乐观，推动4月铝杆供应端开工回暖。5月份铝杆市场或将维持供不应求的格局，铝线缆行业刚需释放铝杆消费力度仍有增长空间；另一方面厂家表现预排产订单维持在3-14天不等，厂家开工满负荷进行，市场供应存在一定缺口。0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月铝杆产量（单位：万吨）2022年2023年2024年2025年 GALAXY FUTURES GALAXY FUTURES据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年4月空冰洗排产合计总量共计3959万台，较去年同期生产实绩上涨4.3%，不同产品表现出分化趋势。分产品来看，4月份家用空调排产2400万台，较去年同期生产实绩增长9.1%;冰箱排产809万台，较上年同期生产实绩下降6.7%:洗衣机排产740万台，较去年同期生产实绩微增1.4%。从空调排产的季节性来看，后续排产同比虽然维持增加但难改季节性下降趋势，预计将对了铝内需的季节性变化带来一定影响。 铝材出口表现韧性万吨2025年4月中国出口未锻轧铝及铝材51.8万吨，同比仅窄幅减少0.19万吨。1-4月累计出口188.81万吨，同比减少10.19万吨。一季度加工企业与海外客户就出口退税取消后的销售基本达成协议，叠加出口订单季节性恢复，4月未锻轧铝及铝材表现出韧性。目前从内外价差来看，铝材出口利润相对微薄，后续关注铝制品出口增量情况。中美对等关税虽未涉及铝材，但终端产品对美出口或前期间接因对等关税对铝消费产生影响，中美对等关税下降至10%后，关注后续终端产品抢出口情况。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.001月2月3月4月5月6月7月未锻轧铝及铝材出口2022年2023年 14GALAXY FUTURES 国内电解铝平衡表 氧化铝：原料供应担忧推动氧化铝价格波动扩大研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望原料端：据几内亚新闻报道，几内亚过渡总统马马迪·敦布亚将军于2025年5月14日星期三在国家电视台宣读的一项法令中，撤销了授予多家公司的采矿特许权、工业开