消费不济抑制镍价反弹空间

消费不济抑制镍价反弹空间 研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 芬太尼关税可能下调的预期以及90天窗口期抢出口的订单暂时支撑市场。 下游不锈钢和三元电池需求表现欠佳，既受关税影响，也因逐渐进入淡季。终端订单增量不足，下游维持少量多次的刚需采购。 供应端 印尼镍矿仍然受雨季影响，且政府偏向控制镍矿生产配额托市，菲律宾5月镍矿资源大多销售完毕，且受天气影响装船发货受阻，镍矿短期供应紧张，同时硫磺价格高企，镍矿内贸升水坚挺。镍铁亏损情况较多，5月排产小幅下降。印尼头部MHP大厂已复产，开工率恢复到70-80%。精炼镍5月排产略有增加，包括一季度投产的西北企业爬产。 交易逻辑及策略 短期消息面影响市场情绪，基本面变化不大。5月300系不锈钢和NPI排产下降，可能施压镍矿价格，但因天气原因，镍矿产量和发运暂时受到影响，预计天气好转后，印尼镍矿升水可能见顶。4月精炼镍产量小幅下降，5月预计修复，但需求表现逐渐转入淡季，精炼镍过剩扩大，原生镍短缺收窄。镍价上行空间有限，关注宏观情况变化。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 国内降准降息刺激未来房地产和基建需求，关税和谈可能提振市场信心，但仍需关注实际结果。贸易战影响海外耐用品订单，国内建筑领域需求疲软，整体需求偏弱，旺季去库不明显。下游采购谨慎，对后市预期偏悲观。 供应端 印尼NPI保持高产量，国内NPI减产明显，NPI价格受镍矿和钢厂两方挤压，5月后可能继续小幅减产，目前钢厂招标价940元/镍。五一期间钢厂正常生产出货，节后集中到货市场难以消化。5月300系部分检修减产，部分转产200系，排产总量仍然处于高位，但300系排产环比下降。 交易逻辑及策略 5月钢厂300系亏损，排产下降，迫使镍铁、铬铁、废不锈钢价格下滑。需求仍有一定韧性，但下游大多维持刚需采购。现货充裕，库存难以消化，成交集中在低价货源。不锈钢下方暂时有减产和成本的支撑，向上暂无需求驱动，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存阶段性减少 全球显性库存24.5万吨，LME库存降至20万吨以下，约为19.9万吨，上期所库存2.7万吨，SMM六地社会库存4.4万吨。 中印4月产量略降，消费保持韧性，全球库存均出现阶段性减少，同时欧洲仓库大量出库俄镍。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 2025年4月，SMM精炼镍产量环比3月增长6%，同比增长47%，1-4月累计同比增长30%至16.5万吨。预计5月国内精炼镍总产量3.54万吨，环比基本持平。 2025年1-3月，国内精炼镍净出口7238吨，去年同期为净进口4440吨。 2025年1-4月，国内精炼镍供应量12万吨，累计同比增长14.2% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-4月累计同比增长2.8%至9.63万吨 SMM调研4月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方，可能受贸易战影响。去年同期有较强降息预期，同时俄罗斯金属被制裁，镍价大涨，可能抑制下游消费，因此去年4月PMI也勉强在50.01，而大多分项均在50以下。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺 铁合金在线调研显示，本周高镍铁价格有企稳反弹的迹象，但镍铁工厂亏损情况暂无明显改善，中高镍矿价格走势仍然承压；正值月中，大部分供应商5月装期货源已售罄，市场整体可出售货源量较低，周内CIF成交价格略有下跌。从当前市场情况看，菲律宾镍矿山新一轮FOB成交价需有所下调，镍铁工厂才能恢复正常运行，但市场整体需求偏强，因此预计矿山新一轮价格让利有限。 印尼内贸镍矿5月第二轮基准价环比第一轮价格上行，NI：1.6%,MC：35%品位上调0.65美元/湿吨至27.25美元/湿吨。 印尼部分工厂内贸镍矿5月升水成交于HPM+28，环比上行；5月主流升水HPM+26~HPM+28；随着苏拉威的地区即将进入雨季，内贸镍矿升水易涨难跌。 本月港口铬矿到港增加，工厂原料缺口问题得到缓解，铬矿价格高位回落。 业内对于主流不锈钢厂6月招标定价普遍持有信心，钢厂压价同时高碳铬铁产量增加，当前高碳铬铁受成本支撑，后市可能出现下降。 高镍铁以970元/镍点计算，8250元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13100元/吨左右，高于现货和期货成交价。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂5月排产总量持稳 据钢联预计，中国不锈钢粗钢1-4月产量1479.6万吨，累计同比增长11%。5月中国不锈钢300系排产连续两个月下降至177.6万吨，印尼同样下降至43万吨，但总量排产349万吨与4月350万吨基本持平。 据海关数据整理，2025年1-3月国内不锈钢累计进口量为45万吨，同比减少26%。1-3月累计出口122.6万吨，同比增加15%。1-3月份累计净出口45.3万吨，同比增加71%，去年同期累计同比减少10% 2.2.6不锈钢需求——耐用品出口取决于关税，房地产未见好转 2.3.1新能源汽车——中国零售表现强劲 中汽协数据显示，1-4月，新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.7%。 然而去年同期并无以旧换新补贴政策，因此基数偏低，甚至可以说增量很大程度是靠补贴拉动，因此下半年新能源汽车零售市场将迎来真实考验。 5月1-11日，全国乘用车新能源市场零售29.4万辆，同比去年5月同期增长32%，较上月同期增长29%，新能源市场零售渗透率51.3%，今年以来累计零售361.8万辆，同比增长35%。 动力电芯产量旺季特征不明显，1-4月产量预计同比增长58%至362.5GWh，5月环比增加6%左右。 2.3.2新能源汽车——海外市场受关税负面影响，对中国影响有限 全球2025年1-3月新能源汽车销量累计同比增长32.8%至425万辆，去年同期累计同比增长22.6%美国2025年1-3月新能源汽车销量累计同比增长8.4%至38.8万辆，去年同期累计同比增长9.8%欧洲2025年1-3月新能源汽车销量累计同比增长14.4%至78万辆，去年同期累计同比增长9.8%中国2025年1-3月新能源汽车出口量累计同比增长43%至43.9万辆，去年同期累计同比增长24% 印尼MHP产量3月因Morowali园区洪水和印尼斋月有所下降（5月已复产），1-4月累计同比增长66%至13.55万吨，去年同期累计同比增长122%。预计5月出现修复。 印尼高冰镍产量1-4月累计同比下降28%至5.9万吨，去年同期累计同比增长6%。NPI转高冰镍用于制造硫酸镍和电积镍，但今年NPI利润较高导致企业不再转产冰镍，而是直接销售NPI，因此高冰镍产量下降。预计5月产量仍然下降。 2.4.1国内5月整体更加宽松，纯镍保持过剩 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn