消费不济抑制镍价反弹空间

目录 第一章价差追踪与库存第二章基本面分析 镍交易逻辑及策略需求端中美重新谈判关税，宏观情绪有所修复，但预计较难迅速达成一致。下游不锈钢和三元电池需求表现欠佳，一方面略受关税影响，一方面逐渐进入淡季。终端订单增量不足，下游维持少量多次的刚需采购。供应端印尼镍矿仍然受雨季影响，且政府偏向控制镍矿生产配额托市，菲律宾5月镍矿资源大多销售完毕，且受天气影响装船发货受阻，镍矿短期供应紧张，同时硫磺价格高企，镍矿内贸升水坚挺。镍铁亏损情况较多，5月排产小幅下降。印尼头部MHP大厂已复产，开工率恢复到70-80%。精炼镍5月排产略有增加，包括一季度投产的西北企业爬产。交易逻辑及策略周五市场炒作菲律宾6月禁止原矿出口，但2月消息显示6月立法通过后将于5年后实施，菲律宾方面并未有新消息传出。5月300系不锈钢和NPI排产下降，可能施压镍矿价格，但因天气原因，镍矿产量和发运暂时受到影响，预计天气好转后，印尼镍矿升水可能见顶。4月精炼镍产量小幅下降，5月预计修复，但需求表现逐渐转入淡季，精炼镍过剩扩大，原生镍短缺收窄。镍价上行空间有限，关注宏观情况变化。单边：镍价12-13万之间宽幅震荡思路对待。期权：考虑区间双卖策略。 GALAXY FUTURES 2 不锈钢交易逻辑及策略需求端国内降准降息刺激未来房地产和基建需求，关税和谈可能提振市场信心，但仍需关注实际结果。贸易战影响海外耐用品订单，国内建筑领域需求疲软，整体需求偏弱，旺季去库不明显。下游采购谨慎，对后市预期偏悲观。供应端印尼NPI保持高产量，国内NPI减产明显，NPI价格受镍矿和钢厂两方挤压，5月后可能继续小幅减产，目前钢厂招标价940元/镍。五一期间钢厂正常生产出货，节后集中到货市场难以消化。5月300系部分检修减产，部分转产200系，排产总量仍然处于高位，但300系排产环比下降。交易逻辑及策略5月钢厂300系亏损，排产下降，迫使镍铁、铬铁、废不锈钢价格下滑。需求仍有一定韧性，但下游大多维持刚需采购。现货充裕，库存难以消化，成交集中在低价货源。不锈钢下方暂时有减产和成本的支撑，向上暂无需求驱动，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动。单边：宽幅震荡。套利：暂时观望 GALAXY FUTURES 3 1.1价差追踪沪伦比现货进口盈亏LME镍升贴水0-3SMM金川镍升贴水平均SMM俄镍升贴水平均SMM电积镍升贴水平均均价：俄镍较NPI价差SMM均价：镍豆较硫酸镍价差SMM沪镍当月-三月不锈钢主力-次主力无锡304/2B基差(当月)不锈钢304利润SMM 1.2镍——全球镍库存阶段性减少全球显性库存24.8万吨，LME库存降至20万吨以下，约为19.8万吨，上期所库存2.8万吨，SMM六地社会库存4.4万吨。中印4月产量略降，消费保持韧性，全球库存均出现阶段性减少，预计5月库存出现修复。02000400060008000100002025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/1中国保税区库存20232024吨2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1全球纯镍显性库存202320242025-3000-100010003000500070009000110001300015000金川镍 2025年4月，SMM精炼镍产量环比3月增长6%，同比增长47%，1-4月累计同比增长30%至16.5万吨。预计5月国内精炼镍总产量3.54万吨，环比基本持平。2025年1-3月，国内精炼镍净出口7238吨，去年同期为净进口4440吨。2025年1-4月，国内精炼镍供应量12万吨，累计同比增长14.2%2.1.1中印精炼镍供应量保持高位-15000-10000-500005000100001500020000250002022吨1.001.502.002.503.003.504.002022万吨 纯镍消费1-4月累计同比增长2.8%至9.63万吨SMM调研4月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方，可能受贸易战影响。去年同期有较强降息预期，同时俄罗斯金属被制裁，镍价大涨，可能抑制下游消费，因此去年4月PMI也勉强在50.01，而大多分项均在50以下。2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳22.12.22.32.42.52.6JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec中国纯镍消费量2023万镍吨0.250.30.350.40.45JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec电镀用镍量20222023万镍吨 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01印尼镍矿内贸基准1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB美元/吨2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1中国港口镍矿库存202320242025百万湿吨303540455055601/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2印尼内贸红土镍矿1.6%2023美元/湿吨0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼自菲律宾进口镍矿 9GALAXY FUTURES铁合金在线调研显示，青山NPI招标价跌至940元/镍（到厂含税），镍铁亏损扩大，可能迫使原料价格下调。菲律宾中镍矿FOB价格下跌，CIF持平，后续可能继续趋弱。受基准价下跌以及矿山特许权试用费调整影响，5月升水由hpm+24上调至hpm+26~hpm+28美元/湿吨。近期印尼能矿部评论菲律宾禁止镍矿出口会对市场及印尼造成的影响，但菲律宾2月传出消息称若6月通过法案，将于5年后实施禁令。市场炒作的是印尼的解读，不排除印尼有挺价的考虑。 2.2.2不锈钢原料——NPI价格受钢厂减产影响下跌200002500030000350004000045000500005500060000高镍铁折价硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线元/镍吨020000400006000080000100000120000140000JanFebMar AprMayJun Jul AugSepOctNovDec中国进口镍铁2022202320242025镍吨8009001000110012001300140015001/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2印尼高镍铁10-14%出厂价202320242025元/镍点5791113151719JanFebMar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国+印尼NPI产量2022202320242025万吨 GALAXY FUTURES铬矿近期止住涨势，高位盘整2周左右。不锈钢排产下降导致高碳铬铁需求走弱，加之高碳铬铁产量回升，供应端出货意愿增强，铁价小幅回落。数据来源：SMM 2.2.4不锈钢原料——钢厂成本倒挂，减产挺价压原料-2000-100001000200030004000500010000120001400016000180002000022000240002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-012025-01-01304冷轧利润民营304冷轧价格304冷轧利润元/吨元/吨高镍铁以940元/镍点计算，8300元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12900元/吨左右，高于现货和期货成交价。5月9日5月8日5月7日5月6日菲律宾镍矿1.5%(FOB)48.548.55151菲律宾镍矿1.5%(CIF)59.559.560.560.58-10%高镍铁（出厂价）944947.595195810-14%印尼高镍铁（到港含税）949952.5956963南非40-42%铬精粉62626262内蒙高碳铬铁8300830084008400无锡304废不锈钢（不含税）9600960096009600长江1#电解锰13825138251382513825 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂5月排产总量持稳-10-5051015202530354045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国不锈钢净出口量202220232024万吨0510152025303540JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec不锈钢自印尼进口量2022202320242025万吨150200250300350400JanFebMar AprMayJun Jul AugSepOctNovDec中国不锈钢粗钢产量2022202320242025万吨20253035404550JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec印尼不锈钢粗钢产量202220232024万吨 13GALAXY FUTURES据钢联预计，中国不锈钢粗钢1-4月产量1479.6万吨，累计同比增长11%。5月中国不锈钢300系排产连续两个月下降至177.6万吨，印尼同样下降至43万吨，但总量排产349万吨与4月350万吨基本持平。据海关数据整理，2025年1-3月国内不锈钢累计进口量为45万吨，同比减少26%。1-3月累计出口122.6万吨，同比增加15%。1-3月份累计净出口45.3万吨，同比增加71%，去年同期累计同比减少10% 2.2.6不锈钢需求——家电出口受关税拖累，房地产未见好转024681012141618MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国电梯产量2022202320242025万台151719212325272931MarApr May Jun050100150200250300350400JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国汽车产量2022202320242025万辆010203040506070809010001/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3030大中城市:商品房成交面积（万㎡）（MA7）2023年2024年2025年507090110130150170190JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec万吨-101030507090110130150JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国挖掘机开工小时数2022202320242025小时 2.3.1新能源汽车——中国零售表现强劲单位：万辆左轴：万辆右轴：%中国新能源汽车销量新能源汽车销量结构乘联分会数据显示，4月1-27日，全国乘用车新能源市场零售72.8万辆，同比去年4月同期增长24%，较上月同期下降10%，全国新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售314.8万辆，同比增长33%。动力电芯产量旺季特征不明显，1-4月产量预计同比增