研报总结
1. 核心观点
- 消费不济抑制镍价反弹空间：宏观经济情绪虽有修复，但下游需求（不锈钢、三元电池）表现欠佳，终端订单增量不足，镍价上行空间有限。
- 供应端短期紧张，但长期过剩：印尼镍矿受雨季和配额影响供应紧张，镍铁亏损迫使减产，但精炼镍产量预计5月修复，整体原生镍短缺收窄。
- 不锈钢需求疲软，成本倒挂：国内建筑领域需求疲软，钢厂300系排产下降，但下游采购谨慎，现货充裕，库存难以消化，成本倒挂支撑短期价格。
2. 关键数据
- 镍库存：全球显性库存24.8万吨，LME库存降至20万吨以下，SMM六地社会库存4.4万吨，4月库存减少，5月预计修复。
- 精炼镍供应：中国1-4月产量同比增长30%至16.5万吨，5月预计3.54万吨，环比持平；1-3月净出口7238吨，去年同期净进口4440吨。
- 精炼镍需求：1-4月累计同比增长2.8%至9.63万吨，电镀合金消费平稳，但4月下游PMI跌落荣枯线。
- 镍矿价格：印尼镍矿内贸升水坚挺，菲律宾5月镍矿资源销售完毕，天气影响装船发货；印尼MHP产量1-4月同比增长66%至13.55万吨，高冰镍产量同比下降28%至5.9万吨。
- 不锈钢原料：印尼NPI保持高产量，国内NPI减产明显，5月后可能继续减产；铬矿价格高位盘整，不锈钢排产下降导致高碳铬铁需求走弱。
- 不锈钢成本：民营304冷轧现金成本12900元/吨，高于现货和期货成交价。
- 不锈钢需求：家电出口受关税拖累，房地产未见好转，电梯、空洗冰冷耗不锈钢产量增长缓慢。
- 新能源汽车：中国零售表现强劲，4月1-27日销量同比增长24%，渗透率52.3%；海外市场受关税负面影响，但对中国影响有限。
- 硫酸镍市场：三元订单受关税负面影响，中国硫酸镍产量1-4月同比下跌19.5%至10.4万吨，三元前驱体产量同比下降10%至26万吨。
3. 研究结论
- 镍价：单边宽幅震荡思路对待，12-13万之间，期权考虑区间双卖策略。
- 不锈钢价：短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动，单边宽幅震荡，套利暂时观望。
- 宏观环境：中美重新谈判关税可能提振市场信心，但实际结果仍需关注；国内降准降息刺激未来房地产和基建需求。
