安徽合力2024年实现营收173.25亿元，同增0.99%；归母净利润13.2亿元，同增0.18%；扣非归母净利润10.37亿元，同减5.84%。2025Q1公司实现营收42.74亿元，同增2.05%；归母净利润3.22亿元，同减20.05%；扣非归母净利润2.79亿元，同减14.42%。毛利率提升，费用率上升影响短期业绩。2024年，公司主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%，期间费用率同增3.03pct至14.82%。持续提升研发能力，关键技术获得突破，产品谱系持续拓展。关键技术方面，公司率先攻克高效分布式电驱动技术，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化。新产品方面，公司成功开发42款低温车型，适应-55°C超低温作业环境；实现26款仓储车研制上市，完善II、III类车型布局；自主完成第二代混动堆高机开发，节油率提高至69%，作业效率提高25%；研发重载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地区3-3.5吨固态储氢氢能叉车；实现特种车辆系统国产化。加强渠道建设，国际化战略实现新跨越。2024年，公司海外业务收入占营业收入比重近40%，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一。内生外延合力发展，加大新兴产业布局。2024年，公司投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。同时，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产，蚌埠液力、衡阳合力、安庆车桥、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。深化与国内头部企业的生態合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进人工智能（AI）、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。预计公司2025-2027年营收分别为184.98、196.75、208.75亿元，同比增速分别为6.77%、6.36%、6.10%；归母净利润分别为13.90、14.96、15.91亿元，同比增速分别为5.37%、7.56%、6.37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.61、9.86、9.27，维持“增持”评级。风险提示：行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。
