保隆科技2024年半年报点评：Q2收入稳健增长，费用计提影响业绩

股票研究/2024.09.01 Q2收入稳健增长，费用计提影响业绩保隆科技(603197) 运输设备业/可选消费品 保隆科技2024年半年报点评 吴晓飞(分析师)多飞舟(分析师) 0755-23976003010-83939800 wuxiaofei@gtjas.comduofeizhou026148@gtjas.com 登记编号S0880517080003S0880523020001 本报告导读： 公司发布2024年半年报，业绩短期受费用计提影响。公司空气悬架业务成长潜力大，在新业务成长与费用改善共同拉动下，未来业绩有望恢复改善。 投资要点： 下调目标价至39.06元，维持“增持”评级。考虑到公司计提股权激励费用及市场竞争加剧，下调2024-2026年EPS至2.17（-0.23） /3.12（-0.11）/4.12（-0.04）元。考虑到公司产品结构与可比公司存在差异，给予公司高于可比公司估值，给予公司2024年18倍PE， 下调目标价至39.06元，维持“增持”评级。 Q2收入同环比增长，业绩受费用计提承压。2024年H1公司营收 31.8亿元，同比+21.7%；归母净利1.5亿元，同比-19.4%。2024年 H1公司收入保持稳定增长，主要受益于空悬系统、传感器业务快速 4400528 增长，TPMS业务持续增长，2024年H1公司利润同比下滑，主要 评级：增持 当前价格：29.80 上次评级: 增持 目标价格： 39.06 上次预测: 59.03 交易数据 52周内股价区间（元）26.86-66.15 总市值（百万元）6,319 总股本/流通A股（百万股）212/210 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,031 每股净资产（元）14.29 市净率（现价）2.1 净负债率87.05% 52周股价走势图 系股权激励费用和人力支出增加所致。2024年Q2公司营收17.0亿元，同比+19.0%，环比+14.7%；归母净利0.8亿元，同比-11.4%，环比+18.1%。 Q2毛利率同环比下滑，管理/研发费用率提升明显。公司Q2毛利率25.1%，同环比下滑明显，主要系业务结构调整所致。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3pct/+0.3pct/+0.8pct/-0.3pct，管理费 用/研发费用率提升主要系计提股权激励费用与加大研发投入所致。 14% 1% -12% -26% -39% -53% 保隆科技上证指数 2023-082023-122024-04 空悬及传感器等新业务步入收获期。公司空气悬架、传感器等业务快速成长并逐步进入收获期，新业务订单饱满。空气悬架渗透率有望不断提升，行业自身具备较好的成长性，公司作为空气悬架国产 替代的领先者，产品兼具品质与性价比优势，成长性值得期待。 风险提示：下游车企需求不及预期的风险，盈利能力改善不及预期的风险，原材料成本提升的风险。 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -24% -48% 相对指数 -2% -16% -38% 相关报告 费用计提致Q1业绩承压，主业经营仍向上 2024.05.09 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 Q3业绩超预期，空悬及传感器驱动新一轮成长 2023.11.02 Q2业绩符合预期，空悬业务实现高速成长 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,778 5,897 7,426 9,434 11,779 (+/-)% 22.6% 23.4% 25.9% 27.1% 24.8% 净利润（归母） 214 379 459 661 874 (+/-)% -20.2% 76.9% 21.3% 43.9% 32.2% 每股净收益（元） 1.01 1.79 2.17 3.12 4.12 净资产收益率(%) 8.6% 12.8% 13.7% 17.4% 19.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.51 16.68 13.75 9.56 7.23 2023.09.01 Q1业绩略超预期，空悬业务步入放量期 2023.04.28 Q3环比改善显著，空悬项目取得新突破 2022.10.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金858 1,044 1,215 1,339 1,689 营业总收入 4,778 5,897 7,426 9,434 11,779 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 3,440 4,281 5,373 6,804 8,470 应收账款及票据 1,213 1,868 2,125 2,385 2,617 税金及附加 41 26 32 41 51 存货 1,530 1,699 1,940 2,173 2,353 销售费用 240 231 282 359 448 其他流动资产 219 180 239 280 328 管理费用 329 376 505 623 754 流动资产合计 3,820 4,790 5,519 6,177 6,988 研发费用 327 470 653 802 1,001 长期投资 74 72 72 72 72 EBIT 404 531 691 948 1,220 固定资产 1,385 1,922 2,162 2,408 2,634 其他收益 38 57 67 94 118 在建工程 387 545 625 705 785 公允价值变动收益 5 -1 0 0 0 无形资产及商誉 506 539 549 559 569 投资收益 -2 37 45 47 47 其他非流动资产 443 607 651 651 651 财务费用 101 85 111 114 116 非流动资产合计 2,795 3,685 4,059 4,395 4,711 减值损失 -35 -40 0 0 0 总资产 6,615 8,475 9,578 10,572 11,698 资产处置损益 -1 0 0 0 0 短期借款 813 919 1,019 1,119 1,219 营业利润 305 483 580 835 1,103 应付账款及票据 1,256 1,403 1,567 1,852 2,118 营业外收支 -2 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 258 282 606 606 606 所得税 76 101 116 167 221 其他流动负债 389 467 589 725 861 净利润 227 381 464 668 883 流动负债合计 2,716 3,071 3,781 4,302 4,804 少数股东损益 13 3 5 7 9 长期借款 1,045 2,067 2,067 2,067 2,067 归属母公司净利润 214 379 459 661 874 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 6 6 6 6 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 62 81 79 79 79 ROE(摊薄,%) 8.6% 12.8% 13.7% 17.4% 19.7% 非流动负债合计 1,112 2,153 2,151 2,151 2,151 ROA(%) 3.9% 5.1% 5.1% 6.6% 7.9% 总负债 3,829 5,224 5,932 6,454 6,955 ROIC(%) 6.2% 6.4% 7.5% 9.6% 11.3% 实收资本(或股本) 209 212 212 212 212 销售毛利率(%) 28.0% 27.4% 27.6% 27.9% 28.1% 其他归母股东权益 2,290 2,741 3,132 3,598 4,214 EBITMargin(%) 8.4% 9.0% 9.3% 10.1% 10.4% 归属母公司股东权益 2,498 2,953 3,344 3,810 4,426 销售净利率(%) 4.8% 6.5% 6.3% 7.1% 7.5% 少数股东权益 288 297 302 309 318 资产负债率(%) 57.9% 61.6% 61.9% 61.0% 59.5% 股东权益合计 2,787 3,251 3,646 4,119 4,743 存货周转率(次) 2.6 2.7 3.0 3.3 3.7 总负债及总权益 6,615 8,475 9,578 10,572 11,698 应收账款周转率（次） 4.7 4.4 4.8 5.4 6.2 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.9 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.8 1.2 1.4 1.6 1.6 经营活动现金流 175 438 634 1,058 1,401 资本支出/收入 11.9% 13.9% 9.3% 8.1% 6.9% 投资活动现金流 -803 -884 -693 -713 -763 EV/EBITDA 19.02 19.01 8.37 6.40 4.98 筹资活动现金流 334 632 229 -221 -288 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.51 16.68 13.75 9.56 7.23 汇率变动影响及其他 19 16 2 0 0 P/B(现价) 2.53 2.14 1.89 1.66 1.43 现金净增加额 -274 202 172 124 350 P/S(现价) 1.32 1.07 0.85 0.67 0.54 折旧与摊销 182 215 360 424 494 EPS-最新股本摊薄(元) 1.01 1.79 2.17 3.12 4.12 营运资本变动 -242 -259 -270 -113 -59 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.31 0.64 0.92 1.22 资本性支出 -568 -820 -690 -760 -810 股息率(现价,%) 0.7% 1.0% 2.1% 3.1% 4.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值情况 股票代码公司名称 收盘价（元） 市值（亿元） 23A EPS 24E 25E 23A PE 24E 25E PB MRQ 000887.SZ中鼎股份 11.0 145 0.86 1.07 1.28 12.8 10.3 8.6 1.2 600699.SH均胜电子 14.0 197 0.77 1.03 1.35 18.2 13.6 10.4 1.5 601689.SH拓普集团 32.8 553 1.95 2.47 3.33 16.8 13.3 9.8 3.1 可比公司平均 12.4 9.6 1.9 注：收盘价截止2024年8月29日，中鼎股份、均胜电子EPS、PE及PB来自Wind一致预测，拓普集团EPS、PE及PB来自于国泰君安证券研究。 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的