Q1收入稳健增长，股权激励费用摊销影响当期业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 青鸟消防(002960.SZ) 2024年04月26日 买入（维持） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：14.63 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.38 5.25 7.42 相对涨幅(%) -6.04 2.54 0.20 资料来源：德邦证券研究所，聚源数据 相关研究 1.《青鸟消防（002960.SZ）：23年经营稳健，出海收购+设备更新开启新一轮成长》，2024.3.26 2.《青鸟消防（002960.SZ）：Q3业绩稳健增长，经营质量持续提升》，2023.10.31 3.《青鸟消防（002960.SZ）：Q2业绩表现亮眼，经营质量稳步提升》，2023.8.17 4.《青鸟消防（002960.SZ）：Q1业绩符合预期，多业务稳步向上》，2023.4.28 青鸟消防（002960.SZ）：Q1收入稳健增长，股权激励费用摊销影响当期业绩 投资要点 事件：2024年一季度公司实现收入9.17亿元（+10.27%），实现归母净利润0.79亿元（+1.68%），扣非归母净利润0.67亿元（+7.79%）。 点评： Q1收入增速稳健，股权激励费用摊销影响业绩：一季度受春节假期的影响，行业处于需求小淡季，公司销售收入同比增长10.27%，保持平稳增长；利润端受到23年股票期权与限制性股票激励计划股权费用摊销的影响，业绩同比增长为1.68%；若扣除股权激励费用，Q1归母净利润为9792.48万元，同比增长20.74%。分业务来看，一季度公司传统消防报警业务总体实现平稳增长，其中“久远”品牌收入同比实现平稳较快增长；海外业务保持快速增长，法国Finsecur一季度订单同比增长超过20%，加拿大Maple Armor品牌收入规模同比增长超过20%；公司应急照明及智能疏散业务采取价格策略拟进一步挤压出清市场，Q1核心业务板块毛利率较去年同期保持提升；大工业消防业务积极有序推进，24Q1公司工业消防报警产品营收同比增长超过20%，在传统工业行业、泛工业行业、中高端制造、电力及储能等场景持续发力，同时重点推进在地铁、核电、火电、半导体电子厂房行业领域的突破。灭火业务板块Q1营收同比增长超过30%，保持快速增长态势，一体化的产品矩阵支撑各项业务稳步增长。同时一季度公司储能消防类项目累计发货同比增长100%以上，随着项目经验的积累以及研发优势的储备，未来有望在一些细分领域抢占更多市场份额；智慧消防领域积极推进落地项目，截止到一季度末，“青鸟消防云”上线的单位家数超3万，上线点位约319万个，24Q1智慧消防类项目累计发货约870万元，同比增长75%。整体来看，公司提供一站式产品服务的优势逐步显现，新品类放量保持高增长。 Q1毛利率稳中有升，销售/管理费用率同比提升：公司24Q1销售毛利率约41.28%，同比提升2.44个pct，环比提升3.49个pct，主要是公司延续实施采研联动、产能协同、降本增效、精细化管理等多项举措，加之使用自研且不断迭代升级的“朱鹮” 芯片，产品采购供应端整体稳健；从期间费用来看，2024年公司整体费用率为30.53%，同比增加1.65个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.49%、9.16%、6.32%、-0.44%，同比提升1.04、2.18、-0.41、-1.16个pct，销售、管理费用率提升主要是公司实施 2023 年股票期权与限制性股票激励计划后 Q1 需摊销的股份支付费用增加、工资社保及咨询费用增加所致，公司亦将持续推进降本增效工作的管理升维， 努力实现“人效”提升与规模扩张的平衡。 经营质量稳步提升，资产负债率维持低位：2024年Q1公司经营性净现金流为-2.31亿元，同比多流出0.41亿元，主要是支付给职工以及为职工支付的现金增加所致；公司持续迭代优化信用额度把控、经销商回款KPI考核和下游企业信用管理等相关制度，对经销商及客户实行有效的分类分级管理，应收账款总体良性可控，24Q1应收账款及应收票据规模同比增长4.93%，低于营收增速；Q1公司收现比约为83.2%,同比下降约3.2个pct。截止24年一季度末，公司货币现金为25.13亿元，资产负债率降至20.7%，较去年末下降2.85个pct，公司现金流充沛，债务结构持续优化，有利保障公司各项业务的稳步推进。 拟收购海外标的切入消防C端市场：2月24日公司公告由全资子公司美安集团拟以自筹资金不超1300.018万英镑购买 Fireblitz Extinguisher、Fireblitz Europe和 CO Experts各自75%股权，以及Fireblitz Sensotec75.10%股权，以此进入海外独立式探测器市场，包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各场景的大众消费的C端市场，家用市场空间广阔。标的公司已建立成熟的“Firehawk”品牌，长期经营拥有众多产品认证及客户关系，与公司在自研芯片、AI等研发资源协同，有望实现双向赋能，紧紧把握进入C端独立式探测器市场的机遇，进一步打开海外市场。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04青鸟消防沪深300 公司点评 青鸟消防（002960.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议：在火灾频发的背景下，消防安全重要性不言而喻，公司作为消安一体化龙头，竞争力突出，我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为7.84、9.15、10.79亿元，对应EPS分别为1.03、1.21和1.42元，对应PE估值分别为14.8、12.7和10.8倍；维持 “买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 758.87 流通A股(百万股)： 633.70 52周内股价区间(元)： 10.83-19.25 总市值(百万元)： 11,102.28 总资产(百万元)： 8,471.74 每股净资产(元)： 8.22 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,602 4,972 5,762 6,628 7,606 (+/-)YOY(%) 19.1% 8.0% 15.9% 15.0% 14.7% 净利润(百万元) 570 659 784 915 1,079 (+/-)YOY(%) 7.5% 15.7% 18.9% 16.8% 17.8% 全面摊薄EPS(元) 1.17 0.90 1.03 1.21 1.42 毛利率(%) 37.1% 38.3% 38.5% 38.6% 38.8% 净资产收益率(%) 9.8% 10.6% 11.2% 11.5% 12.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 青鸟消防（002960.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,972 5,762 6,628 7,606 每股收益 0.90 1.03 1.21 1.42 营业成本 3,068 3,544 4,068 4,658 每股净资产 8.22 9.26 10.46 11.88 毛利率% 38.3% 38.5% 38.6% 38.8% 每股经营现金流 0.83 0.96 0.98 1.17 营业税金及附加 32 38 43 50 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.6% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 644 704 834 943 P/E 15.38 14.81 12.68 10.76 营业费用率% 13.0% 12.2% 12.6% 12.4% P/B 1.68 1.65 1.46 1.29 管理费用 270 307 357 407 P/S 2.33 2.01 1.75 1.53 管理费用率% 5.4% 5.3% 5.4% 5.4% EV/EBITDA 9.47 8.80 7.25 5.75 研发费用 250 289 333 382 股息率% 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 748 848 984 1,162 毛利率 38.3% 38.5% 38.6% 38.8% 财务费用 -41 -55 -65 -77 净利润率 13.3% 13.6% 13.8% 14.2% 财务费用率% -0.8% -1.0% -1.0% -1.0% 净资产收益率 10.6% 11.2% 11.5% 12.0% 资产减值损失 -8 -6 -5 -7 资产回报率 7.8% 8.1% 8.5% 8.8% 投资收益 11 8 12 12 投资回报率 9.6% 9.5% 9.9% 10.3% 营业利润 798 946 1,099 1,306 盈利增长(%) 营业外收支 -0 5 10 2 营业收入增长率 8.0% 15.9% 15.0% 14.7% 利润总额 798 951 1,109 1,308 EBIT增长率 8.5% 13.3% 16.1% 18.1% EBITDA 840 970 1,119 1,313 净利润增长率 15.7% 18.9% 16.8% 17.8% 所得税 92 119 133 160 偿债能力指标 有效所得税率% 11.5% 12.5% 12.0% 12.3% 资产负债率 23.6% 24.1% 23.3% 22.8% 少数股东损益 47 48 61 69 流动比率 3.7 3.6 3.8 3.8 归属母公司所有者净利润 659 784 915 1,079 速动比率 3.2 3.2 3.3 3.4 现金比率 1.6 1.7 1.7 1.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,950 3,564 3,940 4,487 应收帐款周转天数 160.3 160.3 160.3 160.3 应收账款及应收票据 2,252 2,520 2,917 3,370 存货周转天数 91.1 91.1 91.1 91.1 存货 766 879 1,010 1,156 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 696 776 865 965 固定资产周转率 12.3 13.7 13.7 14.4 流动资产合计 6,664 7,739 8,733 9,978 长期股权投资 136 137 137 138 固定资产