有色金属行业报告：指标收紧叠加环保督察，钨价继续上涨

l投资要点 贵金属：调整基本到位，做多时机已到。上周提示中美会谈结束后可能带来黄金大幅调整，本周行情和我们预测完全一致。本周金银呈现出宽幅震荡行情，美国 4 月 CPI 不及预期带动黄金下跌，但 5 月CPI 事实上更加关键，黄金多头的底气源于通胀的韧性。我们认为，虽然未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。 铜：贸易定价即将逆转，comex 铜累库明显。本周贸易定价情绪继续缓解，纽铜和伦铜价差维持在 10%以下，主要系关税预期导致comex 铜累库较多，纽铜多头止盈导致。若价差进一步下滑，可能意味着贸易角度的套利失去利润，那么伦铜和沪铜的去库贸易行为可能结束。同时，铜铝在关税暂停的情况下需求端是存在利好，但是铝的库存结构更加乐观，因此工业金属中我们更加推荐铝的配置。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢。 铝：关税暂停，看好铝价上行。本周沪铝上行 1.1%，主要因中美关税暂停 90 天导致。贸易缓解前，部分铝材厂商 5 月后没有新订单，但是缓解后预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。 钨：指标收紧叠加环保督察，钨价继续上涨。本周钨价继续上涨，较 4 月初上涨 14.84%，钨价上涨主要由于 4 月初第一批钨矿开采总量指标发布，较 2024 年度第一批指标减少 4000 吨，降幅 6.45%，多个省份出现普降，部分省份归零，供给收缩超出市场预期，此外环保督察同样影响市场情绪及企业生产计划，加剧供给紧缺。需求端，25Q1全国制造业同比增长 4.2%，高技术产业同比增长 6.5%，两重两新政策效果明显；此外，可控核聚变 25 年以来加速发展，钨合金可用于偏滤器、第一壁材料，打开需求空间。钨价中枢有望持续上移。 稀土：出口管制或有放松，建议逢低布局。本周稀土价格高位盘整，一方面路透社报道称，中国已向至少四家稀土磁体生产商发放了出口许可证，出口管制或有放松。另一方面，业内人士发现磁材订单实际没有明显变化，终端需求维持平淡，市场观望情绪浓厚，稀土价格短期以稳为主。我们认为稀土管制有条件放开在短期内有望实现，否则将对国外新能源汽车产业链造成巨大打击，建议逢低布局，静待短期出口管制放开带来的交易窗口。 l投资建议 建议关注章源钨业、中钨高新、金力永磁、中科三环、盛和资源、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为 0.5%，排名第 16。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、宜安科技、华阳新材、永茂泰、宏创控股；跌幅排名前 5 的是*ST 丰华、志特新材、云路股份、杭钢股份、鹏欣资源。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 1.92%、铝下跌 0.36%、锌下跌 1.27%、铅上涨 0.65%、锡下跌 0.03%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金下跌 1.51%、白银下跌 1.99%、NYMEX 钯金上涨 1.15%、铂金下跌 2.37%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 0.38%，钴持平，碳酸锂下跌 0.15%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库 28367 吨、铝去库 2370 吨、锌去库 3175 吨、铅去库 1697 吨、锡去库 111 吨、镍去库 3740 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。