提振消费成为更鲜明的市场主线

核心观点

• 提振消费是解决消费需求不足的关键，仅靠财政刺激无法根本解决问题，且可能带来债务风险等问题。
• 收入分配不均是导致消费需求不足的重要原因，表现为消费对GDP贡献率和居民收入份额偏低。
• 2025年，提振内需成为经济工作的重中之重，成为内部走出低通胀、外部应对风险的重要抓手。
• 短期措施主要集中在“以旧换新”加码发力、化债持续展开、房地产市场“止跌回稳”、资本市场强政策预期等方面。
• 中长期措施在于社会保障体系的持续改革，扩大覆盖范围，加强中央统筹，强化中央财政补贴力度。

关键数据

• 中国居民消费对GDP的贡献率：2018-2024年呈波动上升趋势，但整体偏低。
• IMF预测中国和美国总储蓄率：中国总储蓄率高于美国。
• 中国居民部门收入占比较低：初次分配环节住户部门占比偏低，再分配环节政府部门发挥的调节作用不强。
• 2024年消费品“以旧换新”带动相关产品销售额：超过1.3万亿元。
• 地方政府化债资源：每年大约有2.8万亿，更多财政支出可能向民生倾斜。
• 新建住宅价格指数环比：2024年整体呈下降趋势。
• 免税行业销售额：2024年同比收窄但仍未转正。

研究结论

• 消费行情的驱动因素：扩大内需政策支持、消费升级打开行业成长空间、房地产周期回暖。
• 当前高景气方向：服务消费&出行（文旅、免税）、新消费（传统零售、宠物、消费品牌引领、新消费场景、AI+消费）。
• 风险提示：美联储政策预期风险、国内需求复苏不及预期风险、汇率波动风险、部分公司业绩不及预期风险、地缘冲突风险。