信用周报：利差大幅收窄后信用债如何配置？

债券周报2025年05月18日 【债券周报】 利差大幅收窄后信用债如何配置？ 本周资金价格前低后高，中美经贸联合声明大幅调降双边税率提振风险偏好，股债跷板效应下债市承压，周一债市快速调整，其后整体震荡偏弱，全周来看利率债收益率全线上行，信用债收益率走势分化，表现优于利率债。此前利差已明显收窄的银行二永债本周表现偏弱，收益率小幅上行，利差小幅被动收窄。其余信用品种1-4y收益率普遍下行，利差大幅收窄，5-15y收益率普遍上行，利差被动收窄，长端收窄幅度较小。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 当前信用利差处于什么水平？ 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 1、1-2y品种利差压缩已较为极致，中长端较去年最低点仍有一定空间。当前1y品种利差多数已低于去年最低点，较1yAAA存单利差也处于低位。2y多数品种信用利差较去年最低点差距已不足10BP。3y各品种利差距去年最低点差距多数在10-20BP，AA低等级品种空间较大。4-5y隐含评级AAA、AA+品种利差较去年最低点差距多在15-30BP，AA低等级品种多在24-50BP。5y以上品种利差较去年最低点差距多在25-60BP，高于中短端品种。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2、债市震荡环境下信用利差进一步压缩空间或已相对有限。1-2y短端信用利差已处于较低水平，进一步压缩的空间逼仄；3-5y品种今年受理财整改影响配置需求有所减弱，利差压缩受到一定制约，整体表现不及短端，后续机构挖掘票息收益或驱动其利差进一步边际收窄，但空间预计相对有限；5y以上长久期信用债收益率明显低于去年，对配置盘的吸引力相对有限，且成交活跃度较低，交易盘参与资本利得博弈的难度增加，年内利差压缩空间受限。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 当前信用债收益率处于什么水平？ 目前各信用品种收益率普遍可以达到正carry。当前多数品类2yAA与3yAA+品种绝对收益率水平接近，城投债与银行二级资本债3yAA、4yAA+品种收益率接近，较R007（15DMA）高32-39BP，煤炭债、银行永续债、券商次级债3yAA品种与5yAA+品种收益率接近，较R007高41-46BP。5y以上长久期信用债方面，AAA中票、AAA-二级资本债收益率较R007高44-51BP，7-10yAA+中票、银行二级资本债收益率较R007高61-80BP、47-52BP。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 信用策略：短期信用债收益率下行、利差收窄的空间均较为有限，交易盘可等待市场调整后更合适的位置参与博弈，当前重点关注确定性的票息机会，从绝对收益率的角度考虑配置。 《【华创固收】宏观预期提振，中游价格先行回暖——每周高频跟踪20250517》2025-05-17 《【华创固收】提支同业存款降价，货基如何应对？——5月流动性月报》2025-05-13《【华创固收】近期转债发行与退出的变化如何看待？——可转债周报20250512》2025-05-12《【华创固收】存单周报（0428-0511）：双降落地，存单快速反应》2025-05-11《【华创固收】按图索骥，利差压缩到哪一步？——债券周报20250511》2025-05-11 1、若负债端稳定性偏弱，可主要关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，当前券商次级债性价比较高，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。 2、若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置4-5y品种，10yAAA、AA+中短票信用利差略低于2024年以来最高水平，但绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境下，短期利差难以明显压缩。即使出现压缩，5y以上中票、银行二级资本债换手率均相对较低，4月分别为10.81%、7.78%，兑现资本利得收益亦要面临流动性考验，保险类机构仍可结合收益诉求关注其配置机会，当前可适当配置，逢调整进一步加仓。 一级市场：本周信用债发行规模1223亿元，环比减少475亿元，净融资额为-157亿元，环比减少197亿元。具体看，本周城投债发行规模302亿元，较上周减少509亿元，净融资额为-246亿元，较上周减少54亿元。 成交流动性：本周信用债银行间市场成交活跃度与交易所市场成交活跃度有所上升。其中银行间市场成交额由上周的4320亿元上升至5501亿元，交易所市场成交额由上周的2341亿元上升至3362亿元。 评级调整：本周共2家评级调低主体，3家评级调高主体。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、利差大幅收窄后信用债如何配置？.........................................................................5 （一）信用债市场复盘.....................................................................................................5（二）信用策略：重点关注确定性的票息机会.............................................................51、当前信用利差处于什么水平？...............................................................................52、当前信用债收益率处于什么水平？.......................................................................7 二、重点政策及热点事件：万科获大股东借款、优质企业科创债纳入基准做市品种 .....................................................................................................................................9 四、一级市场：信用债、城投债发行规模环比均有所减少.......................................15 五、成交流动性：银行间市场与交易所市场成交活跃度有所上升...........................16 七、风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1信用债收益率走势分化，信用利差普遍收窄.........................................................5图表2 1y中短票与1yAAA存单收益率（%）..................................................................6图表3 1y中短票较1yAAA存单利差（BP）.....................................................................6图表4各品种信用利差水平以及与2024年最低点差距...................................................6图表5各品种信用债收益率以及与R007差距...................................................................7图表6分期限中票换手率.....................................................................................................8图表7分期限银行二级资本债换手率.................................................................................8图表8近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................9图表9中短票期限利差变动（BP）..................................................................................10图表10城投债期限利差变动（BP）................................................................................10图表11中短票等级利差变动（BP）................................................................................11图表12城投债等级利差变动（BP）................................................................................11图表13中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表14城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表15城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................12图表16地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表17煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表18钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表19银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................13图表20银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................14图表21券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................14图表22保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................14图表23信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................15图表24城投债周度发行、偿还和