一、信用债市场复盘
本周资金价格前低后高，中美经贸联合声明大幅调降双边税率提振风险偏好，股债跷板效应下债市承压，周一债市快速调整，其后整体震荡偏弱。全周来看利率债收益率全线上行，信用债收益率走势分化，表现优于利率债。此前利差已明显收窄的银行二永债本周表现偏弱，收益率小幅上行，利差小幅被动收窄。其余信用品种1-4y收益率普遍下行，利差大幅收窄，5-15y收益率普遍上行，利差被动收窄，长端收窄幅度较小。
二、信用策略：重点关注确定性的票息机会
当前降息政策落地，关税扰动阶段性缓和，基本面数据处于观察期，资金面短期或难以进一步明显宽松，债券市场暂时缺少强定价因素，进入震荡环境。当前赚取资本利得的交易难度放大，可重点关注确定性的票息机会。
- 当前信用利差处于什么水平？
- 1-2y品种利差压缩已较为极致，中长端较去年最低点仍有一定空间。
- 债市震荡环境下信用利差进一步压缩空间或已相对有限。
- 当前信用债收益率处于什么水平？
- 信用策略：
- 短期信用债收益率下行、利差收窄的空间均较为有限，交易盘可等待市场调整后更合适的位置参与博弈。
- 若负债端稳定性偏弱，可主要关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，当前券商次级债性价比较高，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。
- 若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置4-5y品种；10yAAA、AA+中短票信用利差略低于2024年以来最高水平，但绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境下，短期利差难以明显压缩，即使出现压缩，5y以上中票、银行二级资本债换手率均相对较低，4月分别为10.81%、7.78%，兑现资本利得收益亦要面临流动性考验，保险类机构仍可结合收益诉求关注其配置机会，当前可适当配置，逢调整进一步加仓。
三、重点政策及热点事件
- 中共中央办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提及健全多元化投融资方式。
- 万科获大股东深铁集团向公司提供不超过15.52亿元借款，用于偿还公司在公开市场发行的债券的本金与利息。
- 七部门联合发布《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，文件提及将优质企业科创债纳入基准做市品种。
四、二级市场：信用债收益率走势分化，利差普遍收窄
- 1-4y各中短票收益率普遍下行1-5BP，5-15y各中短票收益率普遍上行1-3BP。
- 信用利差普遍收窄，1-4y中短票利差收窄3-8BP，5-15y中短票利差被动收窄2-5BP。
- 城投债方面，1-4y各品种收益率普遍下行0-6BP，5y品种收益率普遍上行0-2BP。利差方面，1-5y各品种信用利差普遍收窄2-9BP。
- 地产债方面，1-3y各品种和4y隐含评级AAA、AA+品种收益率普遍下行0-6BP，5y各品种和4y隐含评级AA品种收益率上行1-4BP。利差方面，1-5y各品种信用利差收窄2-9BP。
- 周期债方面，煤炭债、钢铁债1-4y各品种收益率普遍下行0-6BP，5y各品种收益率普遍上行1-3BP。利差方面，1-5y各品种信用利差普遍收窄3-8BP。
- 金融债方面，银行二永债表现偏弱，5y各品种收益率普遍上行4-7BP，其余各品种收益率多上行1-5BP，各品种利差多收窄0-7BP。券商次级债、保险次级债各品种利差普遍收窄1-9BP。
五、一级市场：信用债、城投债发行规模环比均有所减少
- 本周信用债发行规模1223亿元，环比减少475亿元，净融资额为-157亿元，环比减少197亿元。
- 本周城投债发行规模302亿元，较上周减少509亿元，净融资额为-246亿元，较上周减少54亿元。
六、成交流动性：银行间市场与交易所市场成交活跃度有所上升
- 本周信用债银行间市场成交活跃度与交易所市场成交活跃度有所上升。
- 银行间市场成交额由上周的4320亿元上升至5501亿元，交易所市场成交额由上周的2341亿元上升至3362亿元。
七、评级调整：本周共2家主体评级下调，3家主体评级上调
- 本周共2家主体外部评级调低的主体，分别为中航工业产融控股股份有限公司和万科企业股份有限公司。
- 本周共3家主体外部评级调高的主体，分别为苏州狮山商务创新发展集团有限公司、城发环境股份有限公司和中国建设基础设施有限公司。
