铅周报：再生利润承压 铅价缓步抬升

zhangsj3@wkqh.cn交易咨询号：Z0015924 CONTENTS目录010203 周度评估 ◆价格回顾：上周铅价冲高回落，截至周五沪铅指数收跌0.51%至16885元/吨，单边交易总持仓6.77万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3.5至1988美元/吨，总持仓14.61万手。◆高频数据：SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.99万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5.6万吨。内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得25.07万吨，LME铅锭注销仓单录得12.68万吨。外盘cash-3S合约基差-4.83美元/吨，3-15价差-58.5美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-721.15元/吨。◆产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.2万吨，折29.0天。铅精矿进口TC-30美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。原生开工率录得67.35%，原生锭厂库1.8万吨。再生端，铅废库存6.9万吨，再生铅锭周产2.8万吨，再生锭厂库2.1万吨。需求端，铅蓄电池开工率72.66%。◆总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，此外，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。 原生供给 原生供给：中国含铅矿石进口图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心根据海关数据，2025年3月铅精矿净进口6.78万实物吨，同比变动16.9%，环比变动-0.6%，1-3月累计净进口铅精矿21.16万实物吨，累计同比变动-25.3%。银精矿净进口13.27万实物吨，同比变动-3.6%，环比变动29.1%，1-3月累计净进口银精矿42.10万实物吨，累计同比变动3.6%。4681012141618123456789102021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心 原生供给：中国含铅矿石供应图3：铅精矿产量季节图（万金属吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心根据SMM数据，2025年4月中国铅精矿产量12.84万金属吨,同比变动10.8%，环比变动11.3%，1-4月共产铅精矿43.15万金属吨，累计同比变动11.8%。根据海关数据，2025年3月含铅矿石净进口9.38万金属吨，同比变动4.3%，环比变动14.3%，1-3月累计净进口含铅矿石29.54万金属吨，累计同比变动-11.1%。678910111213141516123456789102021202220232024 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 原生供给：含铅矿石总供应图5：中国铅矿总供应（万金属吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心101520253035123456782021202220232024综合来看，2025年3月中国铅精矿总供应20.92万金属吨,同比变动7.3%，环比变动34.0%，1-3月铅精矿累计供应59.85万金属吨，累计同比变动-0.6%。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：含铅矿石总供应图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心原生端，本周铅精矿港口库存4.6万吨，工厂库存48.2万吨，折29.0天。0123456铅矿港库铅矿厂库 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：含铅矿石总供应图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心铅精矿进口TC-30美元/干吨，铅精矿国产TC650元/金属吨。20253035库存变化量铅精矿总库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：炼厂原料及开工图11：原生铅冶炼厂开工率（%）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心原生开工率录得67.35%，原生锭厂库1.8万吨。根据SMM数据，2025年4月中国原生铅产量29.15万吨,同比变动-7.4%，环比变动-0.7%，1-4月共产原生铅锭115.48万吨，累计同比变动-4.4%。45%50%55%60%65%70%1/42/43/34/35/36/37/38/39/32021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产图13：铅废库存季节图（万吨）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心再生端，铅废库存6.9万吨，再生铅企利润处于相对低位。024681012141618201/42/43/34/35/36/37/38/39/32021202220232024 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生供给：铅锭月产及成品库存图15：再生铅锭周开工（%）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心再生铅锭周产2.8万吨，再生锭厂库2.1万吨。根据SMM数据，2025年4月中国再生铅产量37.44万吨,同比变动4.3%，环比变动-1.0%，1-4月共产再生铅锭128.29万吨，累计同比变动-5.9%。20%30%40%50%60%70%80%1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/3 12/320212022202320242025 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 铅锭供给：铅锭进口及总供给图17：精铅粗铅进口量（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心根据海关数据，2025年3月铅锭净出口0.10万吨，同比变动-79.0%，环比变动1520.3%，1-3月累计净出口铅锭0.10万吨，累计同比变动-97.4%。2025年3月国内铅锭总供应67.08万吨，同比变动-3.4%，环比变动37.6%，1-3月国内铅锭累计供应177.08万吨，累计同比变动-4.8%。0123456789123456789102021202220232024 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心需求端，铅蓄电池开工率72.66%。2025年3月国内铅锭表观需求69.71万吨，同比变动-0.4%，环比变动60.0%，1-3月国内铅锭累计 资料来源：SMM、五矿期货研究中心表观需求179.52万吨，累计同比变动-3.8%。 根据海关数据，2025年3月电池净出口数量1520.92万个，电池净出口重量8.36万吨，推算电池含铅净出口5.23万吨，同比变动3.8%，环比变动10.7%，1-3月电池含铅净出口总计16.35万吨，电池含铅累计净出口同比变动26.0%。图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心终端：电池出口01234567891012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 下游开工库存图23：企业成品库存天数（天）资料来源：SMM、五矿期货研究中心2025年4月企业成品库存天数基本持平至27.7天，经销商库存天数小幅抬升至38.5天。10152025303540451232021 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 中国铅蓄电池产量图25：铅锭出口量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51234520212022 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车图27：中国规模以上快递业务量（亿件）资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。020406080100120140160180200123456782021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：启动电池——汽车图29：中国乘用车产量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。0501001502002503003501234567202120222023 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：固定电池——基站图31：中国移动通信基站设备产量（万频射模块）资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。0102030405060708090100345678202120222023 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供需库存 图33：原生铅成品库存（万吨）资料来源：计算、五矿期货研究中心中国铅锭工厂库存012345671/42/43/34/35/320212022 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图35：铅锭国内社会库存（万吨）资料来源：计算、五矿期货研究中心铅锭总库存05101520251/42/4 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心综合来看，2025年3月国内铅锭供需差为短缺-2.43万吨，1-3月国内铅锭累计供需差为短缺-0.03万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心综合来看，2024年2月全球精炼铅供需差为过剩2.91万吨，1-2月全球精炼铅累计供需差为过剩3.72万吨。2024年2月海外精炼铅供需差为短缺-2.26万吨，1-2月海外精炼铅累计供需差为过剩3.52万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 价格展望 图41：上期所铅锭交割库存及未注册仓单（万吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心中国铅基差价差国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.99万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5.6万吨。内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。0123456789SHFE交割库库存 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 图43：LME铅锭库存及注销仓单（万吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心海外铅基差价差海外结构：LME铅锭库存录得25.07万吨，LME铅锭注销仓单录得12.68万吨。外盘cash-3S合约基差-4.83美元/吨，3-15价差-58.5美元/吨。051015202530 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图45：铅元素进出口（万金属吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心铅内外价差跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-721.15元/吨。(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.00 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心沪铅前20净持仓维持净空，伦铅投资基金、商业企业均维持净空，持仓角度指引偏空。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书