聚酯周报：关税超预期下降 估值修复至高位

CONTENTS目录010203 周度评估及策略推荐 周度总结——PX◆价格表现：本周大幅上涨，09合约单周上涨272元，报6744元。现货端CFR中国上涨53美元，报838美元。现货折算基差上升153元，截至5月16日为204元。9-1价差上升46元，截至5月16日为144元。◆供应端：本周中国负荷74.1%，环比下降4.5%；亚洲负荷67.5%，环比下降3.3%。装置方面，九江石化重启，镇海炼化、威联石化负荷提升，中金石化、浙石化、盛虹负荷下降，海外印尼TPPI、日本Eneos一条19万吨装置停车。进口方面，5月上旬韩国PX出口中国9.9万吨，同比下降1.46万吨。整体上，近期意外检修较多，国内外仍处于检修季。◆需求端：PTA负荷76.9%，环比上升4.4%，装置方面，嘉通能源负荷恢复，威联石化负荷提升，百宏负荷周内波动。PTA仍处于检修季，六月仍将有几套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆库存：3月底社会库存468万吨，环比持平，根据平衡表二季度将持续去库。◆估值成本端：本周PXN截至5月15日为282美元，同比上升59美元；石脑油裂差上升7美元，截至5月15日为98美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差走弱，美韩芳烃价差下降，调油相对价值偏弱。◆小结：本周在关税超预期下调刺激下，PXN大幅走扩。后续来看PX仍处于检修季，预期在二季度国内持续去库。关税超预期下调，终端纺服订单改善，成品库存有所下降，在90天的窗口期内纺服存在抢出口的预期，终端大量备原料下聚酯库存下降至低位水平，聚酯负荷或将持续维持高位，前期负反馈预期瓦解，回归原料去库逻辑。但随着短期估值上涨至高位，注意风险。 周度总结——PTA◆价格表现：本周大幅上涨，09合约单周上涨192元，报4774元。现货端华东价格上涨275元，报4990元。现货基差上升43元，截至5月16日为192元。9-1价差上升14元，截至5月16日为86元。◆供应端：PTA负荷76.9%，环比上升4.4%，装置方面，嘉通能源负荷恢复，威联石化负荷提升，百宏负荷周内波动。PTA仍处于检修季，六月仍将有几套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。◆需求端：本周聚酯负荷95%，环比上升0.8%，其中长丝负荷93.8%，环比上升0.8%；短纤负荷96.2%，环比上升2.1%；甁片负荷84.3%，环比上升3.1%。装置方面，三房巷75万吨甁片、逸通50万吨长丝重启，新装置中鸿40万吨长丝投产，据悉长丝大厂存在减产计划。涤纶方面，库存下降至历史低位，利润改善，短期减产压力相对较小；甁片目前库存偏高，利润较低，短期开工上升至高位水平，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅去化，订单上升，加弹负荷80%，环比上升3%；织机负荷68%，环比上升3%；涤纱负荷67%，环比上升0.5%。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。◆库存：截至5月9日，PTA整体社会库存（除信用仓单）248.4万吨，环比去库5.8万吨，延续去库趋势。下游负荷维持高位，PTA检修季延续，PTA库存仍将持续去化。◆利润端：本周现货加工费下降4元，截至5月16日为432元/吨；盘面加工费上升14元，截至5月16日为350元/吨。◆小结：本周在关税超预期下调后，PXN大幅走扩，PTA加工费支撑偏强，价格跟随PX大幅上涨。后续来看，供给端仍处于检修季，关税超预期下调，终端纺服订单改善，成品库存有所下降，在90天的窗口期内纺服存在抢出口的预期，终端大量备原料下聚酯库存下降至低位水平，聚酯负荷或将持续维持高位，前期负反馈预期瓦解，回归原料去库逻辑，PTA加工费有支撑。绝对价格方面，短期PXN上涨至高位水平，注意风险。 周度总结——MEG◆价格表现：本周大幅上涨，09合约单周下跌32元，报4160元。现货端华东价格上涨242元，报4460元。基差上升3元，截至5月16日为88元。9-1价差上升42元，截至5月16日为45元。◆供应端：本周EG负荷60.5%，环比下降8.5%，其中合成气制负荷60%，环比下降6.8%；乙烯制负荷60.8%，环比下降9.5%。合成气制装置方面，陕西榆林化学、美锦、红四方检修，正达凯一套新装置出料，榆能化学提负；油化工方面，盛虹降负，恒力因故停车。海外方面美国南亚装置重启。整体上，国内仍处于检修季，但负荷预期已下降至最低水平。到港方面，本周到港预报5.5万吨，环比下降0.4万吨，3月进口69万吨，高于预期。◆需求端：本周聚酯负荷95%，环比上升0.8%，其中长丝负荷93.8%，环比上升0.8%；短纤负荷96.2%，环比上升2.1%；甁片负荷84.3%，环比上升3.1%。装置方面，三房巷75万吨甁片、逸通50万吨长丝重启，新装置中鸿40万吨长丝投产，据悉长丝大厂存在减产计划。涤纶方面，库存下降至历史低位，利润改善，短期减产压力相对较小；甁片目前库存偏高，利润较低，短期开工上升至高位水平，后续存在负荷下降预期。终端方面，产成品库存小幅去化，订单上升，加弹负荷80%，环比上升3%；织机负荷68%，环比上升3%；涤纱负荷67%，环比上升0.5%。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。◆库存：截至5月12日，港口库存75.1万吨，环比去库3.9万吨；下游工厂库存天数13.2天，环比下降0.3天。短期看，到港量本周下降，出港量中性偏低，本周港口库存预期持续去库。国内仍处于检修季，整体为去库格局。◆估值成本端：本周石脑油制利润上升211元至-266元/吨，国内乙烯制利润上升325元至-295元/吨，煤制利润上升333至1444元/吨。成本端乙烯780美元/吨，榆林坑口烟煤末价格430元/吨，成本本周煤炭下跌，乙烯持稳，目前整体估值支撑较低。◆小结：产业基本面仍处于去库阶段，海内外装置检修，下游开工偏高，到港数量下降，预期港口库存持续去化。宏观上关税超预期下降，终端大幅改善，对原料补库后聚酯库存压力大幅缓解，负反馈逻辑瓦解，回归原料基本面逻辑。短期有较大装置意外停车，或将加大去库幅度，但由于估值修复幅度较大，短期需要关注风险。 供需平衡与价格走势——PX图3：PX供需差与价格（美元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心40050060070080090010001100120013001400供需差PX CFR中国月均价（美元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA图6：PTA供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心400140024003400440054006400740084009400供需差PTA月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG图9：MEG供需差与价格（元/吨，万吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心4001400240034004400540064007400供需差EG月均现货价（元/吨） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 图11：PX期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：PX折算基差（元/吨）资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心PX基差、价差：基差偏强，价差正套5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0002025-05-16一周前一月前三月前-500.0-400.0-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.02023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图14：PX 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200300400500 图15：PX活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：PX总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PX成交、持仓：持仓上升，成交偏高0500001000001500002000002023年2024年2025年0500001000001500002000002500003000003500002023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：PX总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000002000003000004000005000006000002023年 图19：PTA期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：PTA基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心PTA基差、价差：基差逐渐走强，价差正套4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0002025-05-16一周前一月前三月前一年前-400-2000200400600800100012002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图22：PTA 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200020040060080010002109-22012209-2301 图23：PTA活跃合约持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图25：PTA总持仓（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心PTA成交、持仓：持仓、成交上升0500000100000015000002000000250000030000002021年2022年2023年2024年2025年050000010000001500000200000025000003000000350000040000002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图26：PTA总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心01000000200000030000004000000500000060000002021年2022年 图27：MEG期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图29：MEG基差（元/吨）资料来源：CCF、五矿期货研究中心MEG基差、价差：基差上升，价差偏强3,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0002025-05-16一周前一月前三月前一年前-200-10001002003004005006002021年2022年2023年2024年2025年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心图30：MEG 9-1价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-150-50501502502109-22012209-2301 图31：MEG活跃合约持仓（手）图32：MEG活跃合约成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图33：MEG总持仓（手）图34：MEG总成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心MEG成交、持仓：持仓小幅上升，成交历史低位01000002000003000004000005000006000002021年2022年2023年2024年2025年01000002000003000004000005000006000007000008000009000002021年2022年2023年2024年2025年 020000040000060000080000010000001200000140000016000002021年2022年 图35：PX海外价格（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心海外商品价格60070080090010001100120013001400PX:CFR:中国PX:FOB:美国 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 图38：PX新增产能（万吨）资料来源：五矿期货研究中心PX——供给：2025年预期投产仅一套企业名称地区新增产能（万吨）投产时间2023盛虹炼化中国连云港