中美关税谈判超预期，转债估值有望修复

固定收益报告 中美关税谈判超预期，转债估值有望修复 可转债周报（5.12-5.16） 投资要点 2025年05月12日 二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债指 数上 涨。截至5月9日，上证指数周环比上涨1.92%，收于3342点；上证转债周环比上涨1.31%，收于376.36点；中证转债周环比上涨1.32%，收于427.47点；深证转债周环比上涨1.32%，收于306.83点。利 率 债涨 跌 互 现。5月9日，1年期国债收于1.42%，周环比下行4BP；10年期国债收于1.64%，周环比上行1BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，国防军工、家用电器、机械设备等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.85%、2.61%、2.47%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为豪美转债、华翔转债、欧通转债、远信转债和飞凯转债，周涨跌幅分别为18.2%、13.17%、12.59%、12.55%和11.64%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为润达转债、声迅转债、福新转债、兴森转债和科利转债，周涨跌幅分别为-2.14%、-1.95%、-1.93%、-1.63%和-1.36%。4）转 债 估 值 分 化 。截至5月9日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.8%和47.39%，周环比分别下跌2.95个百分点和下跌3.23个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为68.62%、21.32%、13.56%、8.03%、4.52%，周环比分别下跌1.44、上涨1.1、上涨1.39、上涨0.17、下跌1.67个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（5.6-5.9）：科技及内需或为主线，关注高评级稳健转债2025-05-072可转债周报（4.21-4.25）：评级调整期将近，转债或维持震荡区间2025-04-223可转债周报（4.14-4.18）：转债或呈结构性行情，关注红利及内需方向2025-04-14 一 级 市 场 跟 踪 ：上周（5.6-5.9）无转债发行和上市。截至2025年5月12日，待发新券中证监会同意注册的转债9家，规模共计226亿元；已通过上市委的转债5家，规模共计32亿元。 核 心观点：中美关税谈判超预期，转债估值有望修复。节后权益市场和转债市场情绪均有所回暖，转债周均日成交额较上周提升30亿元至606亿元，主要受益于中美贸易谈判推进、“一揽子金融政策”发布等因素。展望后市，5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美双方相互降低关税，且下降幅度超市场预期，一方面是或将带来市场风险偏好的进一步回升，另一方面是关税降低有望减轻对经济基本面和公司业绩的影响，转债估值也有望得到修复。转债策略来看，建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓，同时选择具备一定弹性的科技板块等品种。方向上建议关注：1）科技板块，如机器人、AI等方向；2）扩内需方向，外需承压下扩内需等政策支持方向；3）低价、高评级品种，关注低价、高评级、高YTM转债。 风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（5.6-5.9）...........................................................7表2：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 1核心观点 股市：指数震荡偏强，重回科技成长主线。在中美经贸高层会谈、“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会召开、4月份出口及CPI数据略好于市场预期、海外权益市场风险偏好回升等利好消息支撑下，上周上证指数和创业指数均收涨，目前A股主流宽基指数大多已修复4月初关税战以来的失地，关税战对市场情绪面冲击逐渐消退。5月份往后，在关税谈判预期推动、国内政策加力、AI产业趋势加持下，指数层面短期或以震荡偏强为主。风格上，随着海外关税战对市场扰动效应逐步消退，市场大概率重新回归AI产业趋势以及扩内需驱动逻辑。方向上，可关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息板块。 债市：短端确定性相对更高，长端或面临阶段性调整。在政策发力扩内需必要性抬升和汇率制约有所减轻的背景下，上周降准降息落地，短端利率相对更直接地受益于流动性宽松而下行，长端利率反而受此前抢跑行情和止盈情绪小幅上行。展望后市，债市定价或逐步偏向经济基本面，二季度或为经济数据的关键验证期，5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美双方相互降低关税，关税对经济基本面的影响将有所减轻；此外，2025年一季度货政报告中仍提及央行对于长期限债券收益率和债市风险的关注；总体来看，短端利率确定性相对更高，长端短期或面临阶段性调整。 转债：中美关税谈判超预期，转债估值有望修复。节后权益市场和转债市场情绪均有所回暖，转债周均日成交额较上周提升30亿元至606亿元，主要受益于中美贸易谈判推进、“一揽子金融政策”发布等因素。展望后市，5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美双方相互降低关税，且下降幅度超市场预期，一方面是或将带来市场风险偏好的进一步回升，另一方面是关税降低有望减轻对经济基本面和公司业绩的影响，转债估值也有望得到修复。转债策略来看，建议采取哑铃型配置，以高评级、中大盘转债为底仓，同时选择具备一定弹性的科技板块等品种。方向上建议关注：1）科技板块，如机器人、A等方向；2）扩内需方向，外需承压下扩内需等政策支持方向；3）低价、高评级品种，关注低价、高评级、高YTM转债。 2重要动态跟踪 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》：5月12日，商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。建议关注此前受关税影响较大的科技等成长板块。 一揽子金融政策：2025年5月7日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国