深度报告：数控刀具新龙头，“人形机器人+军工”有望带来戴维斯双击

华锐精密（688059.SH）通用设备评级：买入（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：谢校辉执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn分析师：杨帅执业证书编号：S0740524040002Email：yangshuai01@zts.com.cn分析师：万欣怡执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)流通股本(百万股)市价(元)市值(百万元)4,361.11流通市值(百万元)4,361.11股价与行业-市场走势对比相关报告 62.2662.2670.05 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司层面：打出整体切削解决方案和定制化直销模式组合拳，人形机器人+军工业务放量有望带来戴维斯双击1）特征点一：公司核心技术自主可控，持续加强研发力度。①公司董事长肖旭凯的岳父高荣根先生为华锐精密技术奠基人之一，曾负责从山特维克引进国内第一条硬质合金数控刀片生产线的项目。②公司具备基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层4大核心领域的技术优势。截至2024年底，公司累计申请境内外知识产权共计117项，获得86项。③2021年，公司利用IPO募投项目资金聚焦整体刀具、数控刀片的的产能扩充与升级；2022年，公司发起可转债项目进一步补齐公司刀体、整体刀具等产品品类，推动产品结构向中高端发展。2）特征点二：推出整体切削解决方案，直销模式直击客户定制化需求。①目前，公司产品性能已达到国内先进水平并逐步对齐国外高端产品，公司创新推出定制化的整体切削解决方案。②在成熟的经销体系基础上，公司进一步加大直销团队的建设力度，以直销模式快速响应客户需求。2018-2024年，公司直销营收从0.22亿元增长至1.35亿元，CAGR达35.68%，直销营收快速增长。3）特征点三：人形机器人+军工业务放量增长，戴维斯双击有望。①公司将加工人形机器人关键零部件的刀具作为战略布局的重点方向之一。截至目前，公司已为宇树科技提供部分刀具产品样品，在人形刀具领域具备稀缺性。②公司高度关注军工领域的新型材料应用趋势并持续研发相关刀具，已在高温合金加工刀具、钛合金加工刀具和碳纤维增强复合材料加工刀具等领域取得一定成果，部分客户已形成订单并实现供货。③我们假设a）2027年全球人形机器人出货100万台，b）单台人形机器人价值量14万人民币，c）我们采用敏感性分析，假设刀具占人形机器人加工成本的5%、7%、或9%，那么人形机器人刀具市场2027年有望达到70亿-126亿的规模。我们假设2027年公司在人形机器人刀具市场市占率30%，刀具净利润率15%，给予30倍PE，那么公司在人形机器人刀具方面的市值弹性在94.5亿-170.1亿之间，公司戴维斯双击有望。给予“买入”评级。公司坚持高研发投入和产品高端化路线，以大客户一体化解决方案为战略抓手，强化对人形机器人、军工等高景气领域的布局，业绩有望迎来持续快速增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.0/2.8/3.9亿元，据最新股价，PE为22/15/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、市场拓展不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 单击或点击此处输入文字。内容目录1国内硬质合金刀具领先企业，剑指高端市场...........................................................51.1深耕数控刀具领域18载，三阶段实现战略升级...........................................51.2业绩整体表现优良，期间费用持续优化........................................................61.3公司股权结构稳定，股权激励激发团队活力.................................................92刀具市场稳健增长，进口替代与出海机遇并存.....................................................112.1硬质合金刀具占比最大，下游需求增长驱动刀具市场扩容.........................112.2进口替代与出海机遇并存，中国品牌挤压中端市场、迈进高端市场..........132.3刀具行业格局分散，国产替代进程相对缓慢...............................................153公司创新推出整体切削解决方案，“人形机器人+军工”有望带来戴维斯双击...173.1持续高强度研发：自主研发能力强，投入持续增长，核心技术自主可控...173.2商业模式创新：推出整体切削解决方案，直销模式直击客户定制化需求...193.3人形机器人+军工：业务放量增长，戴维斯双击有望..................................204、盈利预测与估值...................................................................................................225、风险提示..............................................................................................................24图表目录图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司主要产品..............................................................................................6图表3：公司2017-2024年营收（左轴）及增速（右轴）......................................7图表4：公司2017-2024年归母净利润（左轴）及增速（右轴）...........................7图表5：公司2017-2024年分产品营收（百万元）.................................................7图表6：公司2017-2024年分地区营收（百万元）.................................................7图表7：公司2017-2024年毛利率与销售净利率.....................................................8图表8：公司2017-2024年期间费用率...................................................................8图表9：公司2017-2024年分产品毛利率................................................................8图表10：公司2020-2024年分地区毛利率..............................................................8图表11：公司2017-2024年经营性现金流净额.......................................................8图表12：公司2017-2024年存货及应收账款周转天数...........................................8图表13：公司2017-2024年资产负债率和有息负债率...........................................9图表14：公司与实际控制人之间的产权及控制关系图（截至2024年底）............9图表15：公司股权结构图（截至2024年底）......................................................10图表16：股权激励的公司层面的业绩考核目标及归属系数...................................10图表17：刀具产品分类..........................................................................................11图表18：硬质合金数控刀片、整体刀具.................................................................11图表19：硬质合金刀片制造工艺流程....................................................................12图表20：硬质合金刀具产业链...............................................................................12图表21：中国刀具市场规模...................................................................................12图表22：全球切削刀具市场规模及预测................................................................12图表23：国防预算规模..........................................................................................13图表24：国内风电新增装机规模...........................................................................13图表25：国内人形机器人产业规模........................................................................13图表26：国内汽车销量..........................................................................................13图表27：中国进口刀具总规模...............................................................................14图表28：中国出口刀具总规模...............................................................................14图表29：进口刀具市占率变化（2005-2022）......................................................14图表30：刀具竞争格局..........................................................................................15图表31：2023年中国刀具行业国产企业市场集中度分析（按刀具销售额）.