对《持续稳定和活跃资本市场》的相关政策解读

我的汇报主要会分为三个部分，一是对持续稳定和活跃资本市场相关政策的影响解读，尤其是推动公募基金高质量发展行动方案带来的影响进入进行一个深入的分析。发言人01:37第二部分，我会对券商的一季今年一季度的一个业绩进行一个梳理，并且提出对今年券商板块的一个观点。发言人01:47最后一部分是投资建议和风险提示。发言人01:51首先我们进入第一部分，在4月25日的政治局会议上，其实就提到了这个持续稳定和活跃资本市。并且在5月7日的国新办发布会上的吴清主席，又对具体的政策进行了说明。发言人02:00并且在5月7日的国新办发布会上的吴清主席，又对具体的政策进行了说明。发言人02:07当时吴情主席是提出了三个方面的政策，对股市直接影响比较大的。发言人02:13第一条，全力支持中央汇金公司发挥好类平准基金的作用。发言人02:19还有一条就是第三条，要大力推动中长期资金入市。发言人02:23对第三条的落实，其实就是在当天发布会就发布的推动购资金高质量发展行动方案。发言人02:31 在这个行动方案里面，其实是包括了很多的其他的管理办法以及一些政策。发言人02:39所以这个政策我们在我们看来是非常重要的。发言人02:43但是其实在上周五月7号会议之后，券商板块的表现是不如银行的，直到昨天才出现了一个大幅的上涨。而且我们证监会转的这篇文章，在13号就已经在经济日报发表了。发言人02:51而且我们证监会转的这篇文章，在13号就已经在经济日报发表了。发言人02:58我们昨天证监会转载之后，才引起比较多的人的关注。发言人03:02其实这篇文章的主要内容跟5月7日的发布会的内容是基本一致的。发言人03:07但是有两个地方可以关注一下。发言人03:10一是提到了进一步提高市场成交额，提升换手率也是市场企稳上行的必要条件。发言人03:17那么这个提法是在上周的会议里面没有讲到的，市场成交额和换手率的提升对券商的业绩是直接的利好。发言人03:26所以我们认为在活跃资本市场这个大背景下，今后的资本市场交投会保持活跃，能够支撑对券 商的业绩和估值的修复，这是第一点。发言人03:38第二点，是再度提到了大力推动中长期资金入市，要形成回报增加资金流入市场活跃稳定活跃的这个良性循环。发言人03:48这个是在5月7号的发布会提过的。发言人03:50而且为实现这个良性循环，证监会就在当天发布了这个推动公募基金高质量发展的行动方案，要让基金管理人与投资者同甘共苦，共同发展，相互成就。所以这个行动方案对行业和市场的影响是比较大的，关系到了整个财富管理产业链上的参与者今后的一个业务的发展。发言人04:05所以这个行动方案对行业和市场的影响是比较大的，关系到了整个财富管理产业链上的参与者今后的一个业务的发展。发言人04:15接下来我就再对这个行动方案做一个解读。发言人04:20你这个行动方案一共是从六个方面提出了25条的举措。发言人04:24我这里主要讲直接讲影响比较大的四个方面一些细则我就不再赘述了。发言人04:31第一个比较重要的就是优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制。 发言人04:40里面最重要的主要有三点，一是建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，也就是说以后管理费会根据产品的相对收益进行浮动调整。发言人04:53二是要强化业绩比较基准的约束机制，针对业绩比较基准，之后还会制定相关的监管指引，不能随意去调整这个基准，因为以后基金的业绩考核都要跟这个基准来比较。发言人05:08第三点是稳步降低基金投资者成本。发言人05:12要出台公公募基金销售费用管理规定，合理调降公募基金的认购、认申购费和销售服务费。发言人05:19其实这一条在我看来对券商短期内的业和未来的业务模式是影响是比较大的。发言人05:25这个我在后面会再继续展开分析。发言人05:29这个行指行动指南的，第二个方面是提到要改革基金公司的绩效考核机制。发言人05:36其中第一条就讲到今后基金的收益指标要涵盖产品业绩和投资者的盈亏占比要更深度的把经营管理人和投资者的利益绑定到一起。发言人05:46还有一条就是对目前市场影响比较大的，就是要加大薪酬管的力度。 发言人05:51对于三年以上这个产品业绩低于业绩基准比较基准这个十个点的基金经理的话，主要要求他降薪。发言人06:00在一定程度上是会促使基金经理把组合的仓位权重是往基准上靠的，尤其是在基准里面权重比较大的一些板块，避免收益大幅偏离基准。发言人06:11所以市场最近交易的银行非银板块的核心逻辑就是这一点。发言人06:16那么这两个板块的仓位是大幅低于基准的权重的，导致超配板块的资金会流向到了一些低配的板块。发言人06:24但我们认为这个过程不是短期内出生能完成的，在后面我们会继续看一下具体是哪些板块。发言人06:32这个行动指南的第三个方面，是大力提升公募基金的权益投资规模以及占比要促进行业功能发挥。发言人06:40这里值得关四个点是权益类产品会加快扩容，尤其是指数基金。发言人06:46所以未来的一个投资是会往被动化转型的。发言人06:52第四个方面是提到促进行业高质量发展，加快建设一流投资机构，包括出台基金投顾业务管理 办法，进行投部业务会发展会提速，同时支持基金公司的并购重组。发言人07:04未来基金行业的公布，基金行业的集中度也会提升。发言人07:09下面我对行动方案的影响会继续展开，主要是讨论四个影响。发言人07:14第一个影响就是，浮动管理机制，这个浮动管理费的机制，是为了扭转公募基金含老保收的一个现象。发言人07:14第一个影响就是，浮动管理机制，这个浮动管理费的机制，是为了扭转公募基金旱涝保收的一个现象的。发言人07:22样的。发言人07:23其实在二三年7月份的时候，证监会就发布过公募基金费率改革工作方案，当时就提出了要推出更多浮动费率产品试点。发言人07:23其实在二三年7月份的时候，证监会就发布过公募基金费率改革工作方案，当时就提出了要推出更多浮动费率产品试点。发言人07:32那目前发行的浮动费率产品数量其实还是比较少的，挂钩的话基本是与业绩表现挂钩，同时也是有跟持有时间以及产品规模挂钩的。 发言人07:32那目前发行的浮动费率产品数量其实还是比较少的，挂钩的话基本是与业绩表现挂钩，同时也是有跟持有时间以及产品规模挂钩的。那么浮动管理费的这个机制要与投资者持有的实际收益来挂钩，也是强调了业记得基准的矛盾作用。发言人07:44那么浮动管理费的这个机制要与投资者持有的实际收益来挂钩，也是强调了业记得基础的矛盾作用。发言人07:53而且在未来的话，未来浮动管理产品数量会将持续扩容，有望进一步引导基金公司从过去的重规模的一个考核转向一个重回报。发言人08:06第二个影响就是对我们市场影响比较大的对于基金经理的一个薪酬的考核机制。发言人08:15因为这个影响就是业绩回报，要与业绩基准来进行比较。发言人08:19那么为了不跑出这个基准，经理可能会选择配置基准类权重比较高的一些行业，尤其是与基准里边的权重相比。发言人08:29主动权益基金目前超低配的行业以及个股，所以资金是有望流向这些被低配的板块了。我们左边这个图是深万一级行业相对于沪深300超倍超配和低配的一个情况。发言人08:37我们左边这个图是深万一级行业相对于沪深300超倍超配和低配的一个情况。 发言人08:42我们可以很清晰的看到，银行和非银是啊明显的一个低配。发言人08:49当然我们的这个公用事业，还有食品饮料、交运、建筑这些板块是也有低配的现象。发言人08:56如果我们从二级行业来看，可以就更清晰的看到，证券我们这个板块的话是最低配的一个板块，其次是股份制银行，国有大型银行保险和电力。发言人09:11那么我们需要注意的是啊，非银板块短期快速上涨持续性其实是有限的。发言人09:17因为这个板块的特征，它就是受市场情绪的影响比较大，你在快速上涨调整之后的配置机会，是更值得我们去关注的。发言人09:28第三个影响，是之前指南里面提到的要出台公积金销售费用管理规定。发言人09:35其实这个规定的话，市场是早就有预期的。因为在二三年证监会提出要进行经营费率改革的时候，就已经讲到了在销售费用也会下降。发言人09:38因为在二三年证监会提出要进行经营费率改革的时候，就已经讲到了在销售费用也会下降。发言人09:48那么目前的这个改革进程，也是已经是完成了第一阶段的降管理费和托管费，以及第二阶段降 低公布基金的这个叫佣金费率，现在这个第三阶段的销售费率改革也是在逐步的展开。发言人10:03那么面对这个销售费率的下降，我们应该怎么看待这个影响，以及我们券商的业务以后会怎么发展。发言人10:13其实我们之前发布过一篇深度报告，这样的来讲，美国公布进行降费历程中，财富管理机构的业务模式发生了哪些变化？发言人10:21所以我们这里在以美国来为例，来看待这个销售费率来下降的过程中，哪些业务是值得我们关注的。发言人10:21所以我们这里在以美国来为例，来看待这个销售费率来下降的过程中，哪些业务是值得我们关注的。发言人10:29其实美国的供资基金费率下降是比较早的，在1980年就开始持续的下行，而且销售费率是最先下降的，而且降幅很大。发言人10:39我们在1980年的时候，整个美国购买基金的一个加权平均的费率是百分2.3，到1997年就降到了一点1.4%，降幅是达到百分38，这个下降，主要是销售费率下降组织的。发言人10:53可以从左边这个图看到，就最下面橙色这根线的话，最近的一个数据就只能到1。发言人11:00 今年这个销售费率，美国的这个厂公布基金权益类公募基金的销售费率已经是降到了0.11%。发言人11:07因为后面的一个数据的话，它这个美国投资公司协会没有再拆分来披露，所以我们就看不到。发言人11:14如果我们单看这个运营费率的话，其实它的下降的这个斜率，并没有销售费率这么快。发言人11:22目前这个运营费率，美国的共同基金运营费率就是包括了管理费，还有托管费，还有一些我们所谓的尾佣。发言人11:32这个费用是目前在230是降到了0.42%。发言人11:36整个美国共同基金的费率估计目前也是在预计就是在0.5%到0.6%左右。发言人11:45所以美国这个主动权益的这个共同基金，它也是经历过一个费用的大幅下降的一个过程。发言人11:54所以再回想我们目前是正在开始降费，未来这个降费的幅度也及这个进程会是怎么样的，我们还是需要观察的。发言人12:04那么在这个费用的下沉下行的过程当中，美国的一些财富管理机构它是采用了哪些方式来应对呢？发言人12:11 以及这个费率下行是由什么引起的。发言人12:16这个费率下行，首先是啊要追溯到1977年免佣基金的出现，开启了免佣直销模式。发言人12:27根据这个CI披露的一个数据的话，权益类免佣基金的销售额占比是从86年开始就显著提升，在99年的一个占比就超过了有用的基金。发言人12:27根据这个CI披露的一个数据的话，权益类免佣基金的销售额占比是从86年开始就显著提升，在99年的一个占比就超过了有用的基金。在二三年末的话，长期共同基金里面，免佣基金的销售占比已经是达到了92%，在2000年的时候只有43%。发言人12:39在二三年末的话，长期共同基金里面，免佣基金的销售占比已经是达到了92%，在2000年的时候只有43%。也就换句话说，就是美国现在共同基金里面基本是免佣经济为主。发言人12:47也就换句话说，就是美国现在共同基金里面基本是免佣经济为主。发言人12:52这个免佣的意思就是不收前端的一个销售费用。发言人12:56那么在二三年末，长期共同基金的这个悯农基金资产规模已经是降到了74%，较这个22000年末的43%也是大幅的提升，已经是成为了最重要的一个基金类型。发言人13:11我们从供给端来看的话，其实促使美国券商寻求业务转型的话，就是佣金价格战导致的。 发言人13:19因为我们知道美国75年进行佣金自由化，各家券商大把佣金赛。发言人13:25然后在那之后，各个券商就在开始寻找自己的一个业务的一个新的增长点，在