消费眼科彰显韧性，加强临床学科建设

投资要点 事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年公司实现营收40.3亿元，同比+0.4%，实现归母净利润4.3亿元，同比-35.6%，其中24Q4实现营收8.5亿元，实现归母净利润777.9万元。2025年一季度实现营收10.9亿元，同比+11.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比-4%。 消费眼科领域表现相对亮眼。分项目来看，2024年屈光实现收入13.0亿元，同比+7.4%，视光实现收入10.7亿元，同比+5.1%，消费眼科整体表现较为亮眼。白内障实现收入8.7亿元，同比-11.6%，眼后段实现收入5.4亿元，同比+0.2%。从毛利率角度来看，2024年整体毛利率为44.2%，受市场竞争、集采等影响较2023年下滑4.8pp，其中2024年屈光、视光毛利率分别为52.1%、45.6%，同比下滑2.5pp、4.5pp。 “双三甲”眼科标杆医院，“内生增长+外延并购”战略稳步推进。2024年公司战略收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大、恩施慧宜四家眼科医院，天津华厦、深圳南山华厦、安溪华厦等多家医院也先后投入运营，公司全国眼科医疗服务网络建设进一步推进。2024年公司完成收购成都爱迪眼科，成都爱迪为成都唯一一家眼科三甲医院，公司实现“双三甲”目标。未来，公司将充分发挥旗下两家三级甲等专科医院优势，进一步提升公司综合竞争力。 强化临床学科建设。公司积极响应执行国家人工晶体集采政策，加大力度推进白内障、老视业务发展，率先引进了多款新型人工晶体并完成植入，提高屈光性白内障手术渗透率；先后引进了法瑞西单抗、托珠单抗、国内首款获批的0.01%硫酸阿托品滴眼液等药物，成功开展国内领先的小梁网微支架iStent inject W植入术。在诊疗设备及技术升级方面，公司与爱尔康、强生眼力健、蔡司、博士伦等多家企业达成全新战略合作，加快推动眼科新技术、新产品的临床应用。报告期内，公司旗下多家医院陆续引进爱尔康全光塑及蔡司新一代微创全飞秒精准4.0两项屈光新术式，为广大眼病患者提供多层次、个性化的诊疗方案。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.59元、0.69元、0.81元。 风险提示：市场竞争加剧风险，消费复苏不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司屈光业务中全飞占比提升，假设2025-2027年半飞手术量5/6/7万眼，均价9615/9500/9500元/眼，全飞手术量6/7/8万眼，均价14605/17346/ 19725元/眼，icl手术量0.9/1.0/1.3万眼，平均单价26500/27000/27500元/眼，故收入端2025-2027年同比+25%/24%/23%，高端术式占比有望提升、毛利率有望提升，假设2025-2027年毛利率分别为55%/56%/57%; 假设2：白内障集采降价影响逐渐消散，自二季度起下滑态势消散、或重回小幅增长态势，由于老年群体整体患病基数较大，假设收入端2025-2027年同比+3%/4%/5%，毛利率小幅下滑为34%/33%/33%； 假设3：假设公司加强临床研究，眼后段收入端2025-2027年同比+2%/2%/2%，毛利率维持不变； 假设4：假设公司视光业务增速向好，收入端2025-2027年同比+12%/12%/13%，毛利率由于离焦镜ok镜市场竞争加剧小幅下滑，为45%/44%/43%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率