定期报告：短期继续震荡偏强，科技仍是主线

2025年05月17日 策略类●证券研究报告 短期继续震荡偏强，科技仍是主线 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn 市场对分子端的担忧可能过于悲观。（1）大幅降低关税可能改善短期经济增长预期。一是复盘2018至2019年4次中美贸易摩擦阶段性缓和，可以看到贸易摩擦缓和有利于改善出口，但A股表现更多受国内经济基本面和政策、外部事件等影响。二是本次超预期的降低关税将大幅改善经济基本面的预期：首先，将大幅改善之前因超高关税导致的出口大幅回落的预期；其次，国内保增长政策大概率不会因此削弱。（2）短期经济和企业盈利继续处于修复周期中，投资者对基本面的担忧可能过于悲观。一是短期经济继续处于弱修复趋势中：首先，已公布的部分4月份经济数据显示短期经济仍维持底部修复态势中；其次，高频数据显示经济依然延续弱修复趋势。二是工业企业利润和A股企业盈利短期处于回升周期中：首先，工业企业利润增速仍处于回升周期中；其次，历史上A股企业盈利与经济增速周期同向，但是是非线性的，据测算，A股盈利增速一季度后可能维持回升趋势。 相关报告 政策强化股市震荡偏强的趋势2025.5.7节后开启震荡反弹，五月震荡偏强2025.5.5新股板块震荡难掩局部积极信号，临近休整尾端关注逐步变盘可能-华金证券新股周报2025.5.5加仓汽车、化工、地产，减仓军工、交运2025.4.30部 分 周 期 和 消 费 行 业 一 季 报 可 能 偏 好2025.4.29 流动性宽松、政策积极，短期分母端驱动力持续，A股维持震荡偏强走势。（1）流动性短期维持宽松。一是美国仍处于降息周期，国内宏观流动性维持宽松：首先，美联储短期降息预期有所上升；其次，在经济增长压力仍较大的背景下，国内货币政策短期大概率维持宽松。二是股市资金流入短期可能继续改善：首先，融资连续两周回流，后续可能进一步流入；其次，短期中美均大幅降低关税下全球市场风险偏好上升，外资等资金流入A股可能上升。（2）降低关税和国内积极的政策可能继续支撑短期风险偏好。一是中美双方大幅降低关税大超市场预期，短期对风险偏好有提振作用。二是国内积极的政策进一步出台和落实继续支撑市场风险偏好。 短期科技仍是主线。（1）政策、产业趋势和流动性宽松等继续支持短期科技可能相对占优。一是如我们在《科技行情短期可能延续》报告中所述，TMT相对大盘有超额收益的主要驱动因素是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。二是当前来看，这三个条件均满足，短期科技可能继续占优。（2）降低关税短期有利于科技成长。一是复盘历史，在中美贸易摩擦阶段性缓和后的一个月内，政策导向和产业趋势上行的行业相对占优，周期性行业表现偏弱。二是当前来看，政策导向和产业趋势上行共同指向的是科技成长行业：首先，政策鼓励的方向是科技创新和提振内需，指向TMT和消费等行业；其次，产业趋势上行的行业主要集中在人形机器人、国内外人工智能技术和产品不断更新迭代等相关的TMT、机械等行业。 行业配置：短期建议继续逢低配置科技和部分消费等行业。（1）从估值性价比角度建议关注成长中的电力设备、汽车、电子、传媒、计算等行业。首先，科技成长方面，电力设备、汽车、电子、传媒、计算机以2025年预测盈利为基础计算的的PEG小于1；其次，消费方面，美容护理、商贸零售、家用电器等行业以2025年预测盈利为基础计算的的PEG较低。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（数据要素）、机器人、军工、传媒（AI应用）、通信（算力）、电子（半导体）等；二是基本面预期可能边际改善的食品、社服、商贸零售、家电、创新药等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）市场对分子端的担忧可能过于悲观....................................................................................................3（二）流动性宽松、政策积极，短期分母端驱动力持续..............................................................................5 二、行业配置：科技仍是主线，继续逢低配置................................................................................................... （一）短期科技仍是主线.............................................................................................................................6（二）短期建议继续逢低配置科技和部分消费等行业..................................................................................8 三、风险提示....................................................................................................................................................10 图表目录 图1：历史上中美贸易摩擦缓和短期对出口增速有改善作用...............................................................................3图2：4月份中国出口同比增速仍维持较高水平..................................................................................................4图3：4月份新增社融规模仍较高.......................................................................................................................5图4：一二三线地产周销售仍维持中性偏高水平.................................................................................................5图5：短期工业企业利润增速有所企稳...............................................................................................................5图6：A股盈利增速仍处于回升周期中................................................................................................................5图7：美国4月份核心CPI同比增速仍偏弱.......................................................................................................6图8：融资近两周维持流入趋势..........................................................................................................................6图9：中美贸易摩擦阶段性缓和时政策导向和高景气的行业表现占优................................................................7图10：中美贸易摩擦阶段性缓和时周期行业表现较差........................................................................................7图11：以2025年5月15日收盘价计算的各一级行业估值和成交额占比..........................................................8图12：我国半导体销售增速拐头向上.................................................................................................................9图13：信息传输、软件和信息技术服务业投资增速有望回升.............................................................................9图14：消费者信心指数维持一定高位...............................................................................................................10图15：家电销售增速继续回升..........................................................................................................................10 一、市场趋势：短期无忧，继续震荡上行 （一）市场对分子端的担忧可能过于悲观 大幅降低关税可能改善短期经济增长预期。（1）2018至2019年中美贸易摩擦期间有4次阶段性缓和，分别是：2018年5月19日中美发布联合声明；2018年12月1日中美元首会晤，达成共识，停止加征新的关税；2019年6月29日中美元首会晤，同意在平等和相互尊重基础上重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税；2019年12月13日，中美签署第一阶段经贸协议，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。（2）复盘这4次中美贸易摩擦阶段性缓和对A股和出口的影响，可以看到：贸易摩擦缓和有利于改善出口，但A股表现更多受国内经济基本面和政策、外部事件等影响。一是贸易摩擦缓和后短期内出口增速均出现一定程度的改善：如2018年5月出口增速较4月基本维持，2019年7月出口增速较6月回升4.9个百分点，2019年12月出口增速较11月上升9.3个百分点。二是A股的表现主要受国内经济和盈利预期、政策和外部冲击等因素影响：首先，初2018年底外，其余三次上证综指在1个月和3个月内均是下跌的，与贸易摩擦导致国内经济和盈利下行压力较大、2018年金融去杠杆以及2020年疫情等外部冲击有关；其次，政策和流动性宽松能部分对冲经济和盈利预期偏弱导致的股市下行压力，如2019年年初央行降准和科创板的设立导致A股出现明显上行，2020年3月份以后央行降准等释放流动性导致A股出现中期上涨。（3）本次超预期的降低关税将大幅改善经济基本面的预期。一是将大幅改善之前因超高关税导致的出口大幅回落的预期：首先，加征关税对全年出口的负面影响可能大幅回落；其次，4月份出口增速依然较高，源于抢出口等因素，加征关税大幅降低后，可能改善抢出口因素消失后出口可能大幅回落的担忧，事实上从美国4月制造业PMI依然维持一定韧性等可以看出海外需求依然较高