1Q25 财报显著反弹 游戏电影表现亮眼

股权研究报告 媒体 1Q25财报显著反弹游戏电影表现亮眼 媒体 超重 (Maintain) 分析师朱俊 SAC编号S0570520040004zhujun016731@htsc.comSFC 编号BPX711+(86)1063211166 分析师周兆 SAC编号S0570517070006zhouzhao@htsc.comSFC编号BQA910+(86)1056793958 华泰研究 2025年5月18日│中国（大陆）主题 2024年盈利承压，2025年Q1归属净利润大幅增长 2024年，媒体行业因持续投入人工智能创新和消费者需求疲软而面临巨大的盈利压力。上市媒体公司报告了营收/归属于净利润（NP）同比下降0.7/55.7%。剔除资产减值损失后，归属于净利润同比下降41.6%。进入2025年第一季度，该行业在低基数上显示出复苏迹象 ，上市公司记录的营收/归属于净利润为134.25/109.7亿人民币（同比增长4.5/44.9%）。剔除减值损失后，归属于净利润为123.6亿人民币，同比增长41.6%。我们认为，随着消费复苏，该行业可能继续复苏。我们建议跟踪细分领域的领先企业，包括KingnetNetwork、GiantNetwork、G-bits、完美世界、焦点科技、光线传媒、万达影视和智得麦，以及高股息名称的中国南方传媒、凤凰传媒和南方出版传媒。 板块表现 游戏：可归因NP在2025年第一季度跳涨，内部出现分歧 根据CNG数据，2024年中国游戏市场实际销售收入达到3257.8亿元人民币，同比增长7.53 (%)29 17 5 (7) (19) 媒体CSI300 %。游戏牌照发放强劲并趋于正常化，2024年发放了1417张牌照，2025年第一季度每月发放数量超过110张。上市游戏公司2025年第一季度营收/归属于母公司股东的净利润为26.83/34.6亿元人民币（同比增长21.0%/42.6%）。虽然整体表现优异，但由于产品周期和用户获取成本，企业表现呈现分化。2025年第一季度归属于母公司股东的净利润同比增长超过50 %的企业包括华通世纪和华通世纪；同比增长20-50%的企业包括网龙网络、浙江日报数字文化、游族互动和顺网科技。展望未来，我们认为新产品周期和海外扩张应继续是盈利增长的关键驱动力。 互联网：2025年第一季度收入下降，人工智能应用加速 对于2025年第一季度，上市互联网公司发布的营收/归属于母公司净利润/经常性归属于母公司净利润为200.8/6.8/5.4亿人民币（同比-24.7%/%0.2/-%10.1%），主要受到竞争加剧和广告业务压力的影响，我们认为。国内AI大语言模型（LLM）持续迭代，AI应用采用速度加快 。例如，在2025年第一季度，北京昆仑科技正式发布其Skyworko1和Skywork4o模型，前 者强化逻辑推理，后者支持多模态实时语音交互，进一步扩展AI应用场景。展望未来，我们建议关注可扩展AI应用带来的变现上行空间。 05-2409-2401-255月25日 来源：风，华泰研究 股票推荐 TP(本地 公司代码货币)评级 聚富科技002315CH51.77买入 中国南方传媒601098CH17.10买入 金网网络002517CH23.88买 巨网集团002558CH18.42买入 启迪媒体300251CH27.39买入 完美世界002624CH14.63OW PhoenixMedia601928CH14.96买入 万代电影002739CH13.16买入 G位603444CH294.84买入 注意：OW是超重的缩写 来源：公司数据，华泰研究估计 2025年第一季度营销NP降幅收窄，教育出版稳固 2024年，上市营销公司报告了3.9%的年同比增长、约189.25亿美元的收入，而可归因的经常性净利润下降了8.1%。该行业显示出结构性分化：电梯LCD和海报的广告支出保持了两位数的年同比增长；铁路/高铁站和电影/视频广告分别增长了1.6%和7.4%，而其他广告渠道的支出普遍收缩。2025年第一季度，该行业录得44.04/12.5亿美元的收入/可归因的经常性净利润（同比下降-0.6/-0.7%）。教育出版总体保持稳定，2025年第一季度可归因的经常性净利润同比增长，受益于持续的税收优惠。2024年，零售图书市场收入同比下降1.52%，大众市场图书仍面临压力。2025年第一季度，图书零售总额同比增长10.77%，内容驱动的电子商务渠道同比增长86.95%，而其他渠道持续下降。 本报告必须仔细阅读，其中包含重要披露和分析师认证，这些信息位于报告的末尾。1 电影：2024年压力，2025年复苏，电影发行不均2024年，上市影院公司营收同比下滑17.2%至216.6亿元人民币，经常性归属NP为-26.4亿元人民币（对比2023年的-7亿元人民币）。2025年第一季度，营收同比增长21.8%至80.9亿元人民币，经常性归属NP同比增长125.5%至11.8亿元人民币。2024年中国大陆电影行业面临压力，2025年开始恢复。截至5月4日，2025年总票房达到218.89亿元人民币，同比增长29.3%，但这主要是由 哪吒2春节假期，尤其是成功三月份之后，行业表现主要因缺乏优质作品而走弱。当前票房分配不均，头部影片优先选择档期（春节、暑期、国庆节），而其他发行窗口则利用不足 。展望未来，我们建议关注优质内容的供给，并预期票房分配将趋于均衡。 行业风险：宏观经济疲软；政策与监管风险；AI发展落后于我们的预期；内容供给低于我们的预期。 本报告必须仔细阅读，其中包含重要披露和分析师认证，这些信息位于报告的末尾。2 图1：推荐公司列表（数据截至2025年5月9日） 最新收盘目标 价格价格 市场值(mn) EPS（人民币） PE(x) 公司 股票代码评级（当地货币）（当地 (Local) 2024 2025E2026E 2027E 2024 2025E2026E2027E 货币) 货币) 聚搜科技 002315CH 买 43.17 51.77 13,695 1.42 1.72 2.05 2.36 30.35 25.03 21.07 18.27 中国南方传媒601098CH 买 14.05 17.10 25,234 0.76 0.95 0.98 0.99 18.42 14.82 14.41 14.13 金网网络 002517CH 买 17.02 23.88 36,362 0.76 0.95 1.13 1.27 22.33 17.84 15.09 13.35 巨网集团002558CH 买 14.58 18.42 28,209 0.74 0.83 0.96 1.07 19.80 17.46 15.14 13.60 启迪媒体 300251CH 买 19.14 27.39 56,149 0.10 0.83 0.42 0.46 192.28 23.13 45.73 41.21 完美世界 002624CH 欧姆 13.43 14.63 26,054 -0.66 0.33 0.73 0.79 -20.24 40.42 18.32 17.02 凤凰传媒 601928CH 买 11.60 14.96 29,521 0.63 0.88 0.91 0.89 18.48 13.17 12.78 12.98 万代电影 002739CH 买 10.82 13.16 22,849 -0.45 0.47 0.66 0.77 -24.31 22.86 16.49 13.98 G位 603444CH 买 243.00 294.84 17,506 13.12 16.33 18.33 20.12 18.53 14.88 13.26 12.08 来源：彭博，华泰研究估计 图2：我们最新的主要股票推荐观点 公司我们最新的观点 关注焦点科技发布2025年第一季度营收/归属净利润（NP）/经常性净利润为44.1亿/11.2亿/10.9亿（同比增长15.40%/45.94%/49.37%，-科技2.93/+19.79/+29.0%季度同比增长)。净利润率提升主要得益于运营杠杆。公司建议派发现金股利每股人民币5.5元。 （002315CH）10股（含税），总计约1.74亿元人民币。我们相信其在2024年的组织结构调整和交通侧的改进operations已开始取得实质性成果，体现在收入增长加速。鉴于AI产品持续推进 商业化，我们对公司在跨境电商中的竞争力保持乐观。买入。 尽管归属于NP的增幅在2025年第一季度达到了46%的强劲年增长率，我们仍然对中国与美国的关税带来的不确定性保持谨慎。因此，我们维持我们2025/2026/2027年的归因净利润预测为人民币550/650/750亿。考虑到公司的营收型AI产品已经 在多个场景中应用，并正在迭代，我们维持其估值在30x2025E市盈率，高于万德上其同业的平均23x 共识，针对我们的目标价格51.77元人民币。买入。（我们关于焦点科技的最新报告日期为2025年4月30日。）风险：发展速度放缓人工智能技术以及比我们预期的更弱的对外贸易；行业竞争加剧。 中国南中国南方传媒（CNS）2024年的收入为人民币133.49亿元（同比-1.94%），归属于母公司股东的净利润（NP）为人民币13.70亿元（同比-26.12% 媒体超过我们1.322亿元人民币的净利润预期，净利润为1.553亿元人民币（同比增长0.06%）。对于2025年第一季度，收入/归属净利润/经常性净利润 (601098CH)为2,874/369/378亿元人民币（-4.18%/+29.99%/+51.47%同比）。剔除税收影响后，2025年第一季度归属净利润同比下降6.1%。中芯国际计划派发现金股利0.45元/股用于2024年，另加已支付的中期股利0.1元/股，使总股利达到3.9%的收益率。它还计划在2025年分发每股0.1人民币的中期股息。教育出版领域的领先参与者 稳健的运营，CNS的整体毛利率（GPM）在2024年和2025年第一季度都有所提升。买入。 考虑到优惠所得税政策的延期（至2027年）以及不断上升的GPM，我们预计2025/2026/2027年归属于NP的预测值将 为1702/1751/1786百万人民币。考虑到CNS在2024年和2025年第一季度持续改善的销售利润率，我们以2025年预期市盈率的18倍估值该股票，高于其同业的平均值为14x风险一致性预期，为我们的目标价17.10人民币。买入。（我们关于CNS的最新报告日期为2025年4月28日。） 风险：GPM改善速度低于预期；纸张成本上升。 金网网络Kingnet网络（Kingnet）报告2024年收入/归属净利（NP）/经常性NP为人民币51.18/16.28/15.99亿元（+19.16%/11.41%/18.43%）(002517CH)同比增长，归因净利润未达预期1.86亿人民币，主要由于2024年第四季度老产品收入环比下降。对于2025年第一季度， 营收/归属NP/经常性NP为人民币13.53/5.18/5.16亿(+3.46%/21.57%/21.66%同比,+13.62%/48.71%/62.19%环比),维持高速增长，得益于2025年第一季度龙之谷上线带来的利润贡献。我们对Kingnet的综合产品前景保持乐观。 海外扩张的竞争力和进步。买。 我们预计2025/2026年归因净利润预测为20.4亿和24.1亿人民币，并预计2027年归因净利润为27.2亿人民币，主要反映了超出我们预期的产品发布时间表。鉴于Kingnet拥有充足的版权储备和强劲的海外扩张，我们给该股票估值25倍2025E市盈率，高于同业平均20倍的Wind一致预期，目标价23.88元人民币。买入。（我们最新关于京东方的报告日期为1 2025年5月。) 风险：产品发布比我们预期的慢；监管变化；现有游戏的账单下降。 Giant