2024年，媒体行业因持续投入AI创新和弱消费需求面临显著盈利压力，上市媒体公司营收/归母净利润同比分别下降0.7%/55.7%，剔除资产减值损失后归母净利润同比下降41.6%。进入2025年第一季度，行业在低位企稳回升，上市媒体公司营收/归母净利润同比增长4.5%/44.9%，剔除减值损失后归母净利润同比增长41.6%，预计行业将延续复苏态势，消费回暖将推动行业增长。
各细分行业表现：
- 游戏：2024年中国游戏市场实际销售收入3257.78亿元，同比增长7.53%，游戏牌照发放强劲且常态化，2024年发放1417张，2025年第一季度每月发放超110张。上市游戏公司2025年一季度营收/归母净利润同比增长21.0%/42.6%，达到268.3亿元/34.6亿元。公司表现分化，世纪华通、世纪游轮一季度归母净利润同比增长超50%，昆仑万维、浙江日报数字文化、你游互动、顺网科技同比增长20-50%。预计新产品周期和海外扩张将持续驱动盈利增长。
- 互联网：2025年一季度上市互联网公司营收/归母净利润/经常性归母净利润同比下降24.7%/增长0.2%/下降10.1%，主要受竞争加剧和广告业务压力影响。国内AI大语言模型持续迭代，AI应用加速落地，例如昆仑在线一季度正式推出Skywork01和Skywork4模型，分别强化逻辑推理和多模态实时语音交互，进一步拓展AI应用场景。建议关注可扩展AI应用带来的变现 upside。
- 营销：2024年上市营销公司营收同比增长3.9%，达到1892.5亿元，经常性归母净利润同比下降8.1%。行业结构分化：电梯LCD和海报广告支出保持双位数同比增长；铁路/高铁站和影视广告分别增长1.6%/7.4%；其他广告渠道支出普遍收缩。2025年一季度行业营收/经常性归母净利润同比下降0.6%/0.7%。教育出版整体稳定，2025年一季度归母净利润同比增长，受益于持续税收优惠政策。2024年零售书市营收同比下降1.52%，大众市场图书仍承压。2025年一季度零售图书销售同比增长10.77%，内容驱动电商渠道增长86.95%，其他渠道持续下降。
- 电影：2024年上市影院公司营收同比下降17.2%，至216.6亿元，经常性归母净利润为-26.4亿元（2023年为-7亿元）。2025年一季度营收同比增长21.8%，至80.9亿元，经常性归母净利润同比增长125.5%，至11.8亿元。2025年中国大陆电影行业在2024年承压后开始复苏，截至5月4日，全国票房达到2618.9亿元，同比增长29.3%，主要受春节档和《哪吒2》成功带动，3月后行业表现疲软，主要因缺乏优质影片。当前票房分布不均衡，头部影片优先选择春节档、暑期档、国庆档，其他档期利用率较低。建议关注优质内容供给和票房分布趋于均衡。
行业风险：
宏观经济疲软；政策监管风险；AI发展不及预期；内容供给不足。
投资建议：
建议关注游戏、电影等细分领域的领先企业，包括昆仑万维、世纪游轮、三七互娱、完美世界、聚焦科技、光线传媒、万达影视、中影股份等，以及高股息品种如南方传媒、凤凰传媒、南方出版传媒。
