净值：超出预期的关税削减，盈利可能超预期

股票研究报告 电力设备与新能源 NE：预期之外的关税削减，利润可能上升 华泰研究 2025年5月18日│中国（大陆） 新能源（NE）：电价降幅超市场预期 快速浏览 5月12日，中国在日内瓦与美国的贸易谈判后发表了一份联合声明。美国宣布将4月2日对中国施加的34%“互惠关税”行政命令进行修订。其中34%中，24%将暂停90天初期，其余10%将保留。此外，4月8日和9日（分别为50%和41%）的关税将被取消。此次会议的结果代表了美国对中国关税的重大削减，远超市场预期。我们认为，关税削减将支持储能、光伏（PV）和AIDC等领域的盈利和估值复苏。我们推荐宁德时代、阳光电源、明阳智能和深圳拓日新能。 电力设备与新能源 超重 (Maintain) 分析师沈建国 SAC编号S0570522020002shenjianguo@htsc.comSFC编 号BSK177+(86)75582492388 分析师BIANWenjiao SAC编号S0570518110004bianwenjiao@htsc.comSFC编号BSJ399+(86)75582776411 分析师周敦伟 SAC编号S0570522120001zhoudunwei@htsc.comSFC编号BVE697+(86)2128972228 显著关税减让超出了市场预期 板块表现 电力设备与新能源 谈判未涉及20%芬太尼相关关税或232条款下的25%关税，但“互惠关税”的削减超出了市场预期。经过我们重新核算，减税后的各国内部细分产品的出口关税率如下：1）动力电池：基础关税3.4%+之前附加关税45%+232条款关税25%，总计73.4%（动力电池属于232条款范围，不受“互惠关税”调整影响）。2）储能电池/系统：40.9%（可能将在2026年上升至58.4%）。3）锂电池材料：基础关税+45%附加关税+10%“互惠关税”，总计56–60.8%。4 ）逆变器：基础关税2.5%+45%附加关税+10%“互惠关税”，总计57.5%。我们认为，在关税削减后，中美贸易有望逐步恢复。 (%)CSI30015 6 (3) (12) (21) 5月24日09-2401-2505-25 源：风，华泰研究 储能：前期电价导致订单取消/延误 股票推荐 TP(本地 之前的关税较高导致部分现有储能订单被取消，新订单也出现了延迟。由于关税担忧，一些电池和系统集成企业被估值，仿佛其在美国的风险降至零的最坏情况下，导致估值压力巨大。随着关税的大幅削减，我们相信产业链上的公司将看到盈利能力和估值的恢复。我们推荐阳光电源（光伏+储能的领导者）和宁德时代（储能电池的领导者）。 光伏：电价调整影响有限 鉴于中国公司主要通过海外基地向美国出口，几乎不存在直接从中国出口的情况，我们认为关税调整对光伏公司基本面影响有限。此前产业链相关公司股价承受的压力主要源于两方面 ：一是担心美国对东南亚加征关税会损害公司利润，二是中国安装高峰期过后需求疲软。我们认为最新的关税调整有助于提振市场情绪，推动光伏行业估值修复。我们预计美国需求将主要由东南亚四国以外的电池以及东南亚/美国的组件产能来满足。鉴于美国国内电池产能缺口巨大且四国之外供应有限，美国组件价格可能大幅上涨——这将对拥有美国基地和非东南亚基地电池产能的公司有利。 公司代码货币)评级 CATL300750CH314.49买入 阳光电源300274CH92.80购 供应 美奇会002851CH52.91买 深圳603063CH38.34买入 希望电气 来源：公司数据，华泰研究估计 AIDC：缓解海外关税驱动需求放缓的担忧 先前，市场担心高额关税将提高向美国出口数据中心产品（例如，服务器电源、高压直流电 ）的成本，从而增加建设成本并抑制海外需求（例如，云服务提供商削减资本支出）。这导致与AIDC相关出口股的股价持续承压。最新的大幅减税可能有助于支持估值反弹。在2025年第一季度业绩电话会议上，微软和谷歌维持了全年资本支出指引。 本报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资格认证一同阅读。1 尽管META提高了其指引，这强化了我们对海外市场持续需求增长✁看法。我们推荐Megmeet和HopewindElectric。 看好储能板块盈利超预期和估值修复 我们相信关税减让为储能、光伏和AIDC✁利润和估值复苏铺平了道路。我们✁首选包括：宁德时代（2024年美国储能电池出货量占总量✁不到10%）；阳光电源（2024年美国收入占总额✁10-20%）；美光（与英伟达合作服务器电源产品）；以及金风科技（积极通过高压直流等产品✁海外扩张）。 风险：贸易政策存在潜在波动性；计算结果可能与实际结果存在差异。 本报告必须与报告末尾✁重要披露和分析师资格认证一同阅读。2 图1：股票推荐（数据截至2025年5月12日） 市值 收盘价目标价 (mn) eps(rmb) PE(x) 公司股票代码评级 (LC) (LC) (LC) 2024 2025E2026E 2027E 2024 2025E2026E 2027E CATL300750CH买入 262.60 314.49 1,156,332 11.52 15.13 18.21 21.02 22.79 17.36 14.42 12.49 阳光电源300274CH买入 66.07 92.80 136,977 5.32 5.80 6.54 7.34 12.41 11.39 10.10 9.01 美奇会002851CH买入 48.40 52.91 26,412 0.80 1.14 1.45 1.86 60.56 42.44 33.46 26.08 深圳华风电力603063CH买入 31.47 38.34 14,272 0.97 1.42 1.66 1.83 32.34 22.18 18.99 17.17 注意：LC是本地✁简称货币来源：彭博，华泰研究估计 图2：我们对关键股票✁最新推荐观点 公司我们最新✁观点 CATL2025年4月21日，宁德时代在其科技日上发布了三项核心技术：升级版快充解决方案、钠离子电池“钠新”，和(300750CH)多核系统架构，在提供全面系统✁同时，实现性能突破并向新场景拓展 解决方案。我们期望这些进步将加强宁德时代在全球锂电池市场中✁技术领导地位。尤其是随着该行业转向通过技术升级创造价值。买入。 我们维持2025/2026/2027年归属净利润预测为66,621/80,204/92,557百万人民币，EPS为15.13/18.21/21.02元人民币。我们重估 以20.79倍✁2025年预期市盈率，与其在Wind一致预期中与同业平均持平，为目标价人民币314.49元。(我们最新发布✁宁德时代报告是)2025年4月22日（。） 风险：全球新能源汽车销量低于预期；用户群扩张速度低于预期；市场竞争加剧。 阳光电源阳光电源（阳光电源）公布营收/归属净利润/经常性净利润为77.857/11.036/10.693亿人民币（同比增长7.76%/16.92%/16.03%）供应2024年，其中间值略高于我们此前对107.16亿元人民币✁预估，这主要得益于其储能业务✁强劲利润。作为一个 (300274CH)全球光伏储能行业✁领导者，该公司在国内和海外订单量均显著增长，2024年，我们看好2025年✁强劲收益。买入。 我们保持2025/2026/2027年可归属✁净利润估计为120.25/135.57/152.09亿人民币。鉴于其在逆变器领域✁全球领导地位和良好✁业务在逆变器及储能领域✁发展，我们以2025年预期市盈率✁16倍估值该股票，对比风投机构共识中同业平均15倍市盈率。我们✁目标价格是92.80元人民币。买入。（我们关于阳光电源✁最新报告日期为2025年4月28日。） 风险：原材料价格高于预期；下游需求低于预期；行业竞争加剧。 美奇会美吉特电气2024年营收/归属净利润/经常性归属净利润为81.72/4.36/3.66亿人民币（同比+21%/-31%/+3%）；2025年第一季度为 (002851CH)2,316元/107元/9.2亿元(+27%/-23%/-24%同比，+2%/+329%/+2,445%环比)。其2024年第一季度利润未达预期，主要原因是579元/17.2亿元。浸泡GPM和支出及损益✁不利变化。我们预计其盈利能力将得到改善，得益于销售量✁增加 其业务多元化战略下✁部分业务。买入。 我们保持2025/2026/2027归属净利润预测人民币622/789/1,013百万元（复合年均增长率为27.56%），每股收益为人民币1.14/1.45/1.86。随着在我看来，该公司在数据中心✁首发优势及其与关键客户✁紧密联系，应有助于其在获取收益方面取得领先 由于下游需求加大，我们以2025年预期✁46.4倍市盈率估值该股票，较万得一致预期✁同行平均33.05倍高出40%。为了我们目标价格人民币52.91。(我们关于Megmeet✁最新报告日期为2025年5月6日。) 风险：宏观经济逆风；新产品研发和推广令人失望；以及我们✁预期低于实际✁销售毛利率。 深圳深圳华风电源✁（华风）2025年第一季度收入/归属于母公司净利润（NP）/经常性净利润为77.4/10.5/9.7亿人民币希望风(+41.02/+90.35/+36.81%同比，-45.59/-43.74/-27.55%环比).强劲同比增长主要受风电和储能需求旺盛驱动 电动分部，这推动了新能源（NE）电力控制业务✁收入增长。环比下降主要受到季节性因素✁影响。我们(603063CH)对公司在风能、太阳能、储能和氢能领域✁全面布局表示肯定，并对工程业务✁快速增长表示赞赏 传输，以及数据中心电源✁潜在突破。买入。 我们维持2025/2026/2027年归属净利润预测分别为6.42亿/7.50亿/8.30亿人民币。考虑到因股权增加而导致✁股本总额增长 激励计划，每股收益（EPS）为1.42/1.66/1.83元人民币。考虑到公司在新能源汽车转换器领域✁领先地位，以及工程✁快速增长传输，以及数据中心电源潜在✁突破，我们将其股票估值定为2025E市盈率✁27倍，高于其同行平均水平✁17.76倍 风向一致，我们✁目标价是38.34元人民币。买入。（我们关于深圳华风电力✁最新报告日期为2025年4月12日。）风险：少于我们预期✁NE安装；行业竞争加剧。 来源：彭博，华泰研究估计 免责声明 分析师认证 我/我们，沈建国，边文娇，周敦伟，特此证明本报告中所表达✁观点准确地反映了分析师关于所涉证券或发行人✁个人观点；且分析师✁任何部分薪酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与报告中包含✁具体建议或观点相关。 通用免责声明和披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中✁信息严格保密，仅限接收方知悉。本报告供华泰金融控股 （香港）有限公司、其客户及相关公司使用。任何其他人士仅因收到本报告，均不应被视为本公司✁客户。 本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取✁信息，但HFHL及其关联公司(以下简称“华泰”)对上述信息✁准确性或完整性不作任何保证。 此处所包含✁意见、评估和预测仅反映发布日期✁观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所述不一致✁观点、评估和预测✁研究报告。此处所指✁证券或投资工具✁价格、价值和投资回报可能波动。过往业绩不代表未来表现，未来回报并非保证，原始本金可能发生损失。华泰不作保证，本报告中✁信息将保持更新。本报告中包含✁信息可能未经通知由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。 hfhl不是美国金融业监管权威机构（“finra”）✁会员公司，并且hfhl✁研究分析师没有在美国金融业监管权威机构（finra）注册/获得研究分析师 ✁资格。 虽然华泰已尽最大努力确保本报告包含✁内容客观公正，但本报告中✁观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工