联邦学生贷款削减幅度超出预期；私人市场总规模可能翻倍

核心观点

美国预算协调法案对联邦助学贷款计划进行了重大调整，将显著减少政府直接对研究生和本科生家长的贷款，为私立学生贷款机构如 SLM 和 NAVI 创造了巨大的机遇。

关键数据

• Grad PLUS 项目取消：该项目在 2024 年为研究生提供了超过 140 亿美元的融资，平均贷款规模为 32,200 美元。
• Direct Unsubsidized 贷款限额增加：虽然总额度增加了 14-15%，但年度限额仅增加了 6%，对 Grad PLUS 的抵消作用有限。
• Parent PLUS 项目新贷款限额：新限额为每年 20,000 美元，总额度 65,000 美元，比 2024 年平均 Parent PLUS 贷款规模 21,300 美元减少了 24%。
• 私立学生贷款需求增加：预计 Grad PLUS 和 Parent PLUS 项目减少的贷款规模将分别转移至私立学生贷款市场，总计约 160 亿美元。
• SLM 和 NAVI 的潜在价值增长：预计 SLM 和 NAVI 的价值将大幅增长，具体取决于新贷款的留存率、销售比例和贷款销售利润率。

研究结论

• SLM 和 NAVI 的股价有望继续上涨：随着市场对政府助学贷款政策变化带来的收益增长有了更清晰的认识，两家公司的股价有望继续跑赢大盘。
• SLM 的收益增长潜力更大：SLM 预计将保留约 25% 的新增贷款量，而 NAVI 的具体策略尚不明确。
• CECL 会计准则的影响：由于 CECL 会计准则对新增贷款的计提要求较高，短期内新增贷款业务可能会对 SLM 和 NAVI 的每股收益产生稀释效应。

风险因素

• SLM：联邦学生贷款宽限期结束带来的信贷压力、利率下降带来的还款加速、政策风险和贷款销售下降。
• NAVI：私募学生贷款组合的意外信贷风险、NiM 压力增加以及政策风险。