盈利超出预期；更佳的消费情绪可能推动估值重估

PDD Holdings（PDD）2024年第四季度业绩显示，收入同比增长24%至1106亿元人民币，但低于市场预期；非GAAP净利润同比增长17%至299亿元人民币，高于预期。主要原因是交易服务费低于预期，归因于对商家支持加强的持续影响，而非运营项目（如外汇收益）贡献积极影响。分析师将2025-2026年的收入和非GAAP净利润预测下调3-5%，以考虑商家支持和平台生态系统的预期影响，以及增加对消费者的投资。基于SOTP模型，目标价上调至170.4美元，相当于2025E非GAAP市盈率的13倍。当前2025E非GAAP市盈率为9倍，估值合理，关键催化剂包括消费情绪复苏和地缘政治风险缓解可能推动Temu再评级。广告收入增长持续与总成交额增长趋同，在线营销服务及其他收入同比增长17.1%，交易服务收入同比增长33.3%。尽管GPM未达预期，但OPM与共识一致，销售和营销费用比率低于预期。预计2025E非美国通用会计准则净利润增长率为12%，非GAAP净利润为1367亿元人民币。风险包括全球商业扩张速度低于预期、地缘政治问题影响和利润增长速度低于预期。