主轴轴承放量兑现，齿轮箱轴承布局打开成长新空间

公司2024年年报显示，全年营收29.46亿（同比+4.3%），归母净利润0.65亿（同比-82.6%），毛利率18.5%（同比-8.1pct）；24Q4营收9.80亿（同比+34.0%），归母净利润1.01亿（同比+187.6%），毛利率22.1%。2025Q1营收9.26亿（同比+107.5%），归母净利润1.70亿（同比+429.3%），毛利率26.7%。

业绩点评：24Q4及25Q1业绩改善主要因下游风电景气度提升、公司产能释放带动主轴轴承放量，实现量利齐升。25Q1风电类收入6.8亿（占比73%），其中主轴轴承收入1.3亿，独立变桨轴承2.8亿。公允价值变动及减值损失收窄也贡献业绩提升。

2024年收入拆分：风电轴承20.7亿（同比+3%），毛利率17.0%（同比-9.8pct）；海工装备轴0.8亿（同比-54%）；盾构机轴承1.0亿（同比+34%）；锻件1.5亿（同比+318%）；锁紧盘3.0亿（同比-10%）；电力0.4亿（同比+25%）。

核心观点：

1. 主轴轴承放量可期：25年风电装机大年，大兆瓦趋势带动TRB主轴轴承渗透率提升，单台用量增加。公司技术、工艺及设备优势明显，产能释放与客户导入共振，推动放量。
2. 齿轮箱轴承前瞻布局：公司齿轮箱轴承项目部分设备调试中，有望25年年中投产。已试制6.X兆瓦级风电齿轮箱用高精密轴承，国产替代加速，有望成为第二增长极。

研究结论：

• 预计25-27年归母净利润4.6/5.9/7.1亿元（同比分别增长601%/30%/20%），对应PE分别为25/19/16倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：风电需求不及预期、市场竞争、原材料价格波动、产能投放进度不及预期、信息滞后风险。