民爆行业2024年报及2025年一季报总结：民爆利润稳定增长，西部地区景气依旧

民爆行业整体运行平稳，利润总额稳步提升。①收入端：2024年受煤炭、钢铁、水泥等下游产业形势影响，民爆市场需求疲软，民爆生产企业完成生产总值416.95亿元（同比-4.5%），实现主营业务收入450.67亿元（同比-9.33%）；2025Q1，行业有所修复，跌幅收窄，民爆生产企业完成生产总值81.40亿元（同比-1.14%），实现主营业务收入83.39亿元（同比-0.82%）。②利润端：2024年硝酸铵价格中枢持续下移，均价为2596元/吨（同比-17.40%），2025Q1延续下降趋势，粉状硝酸铵、多孔粒状硝酸铵及液态硝酸铵价格分别同比下降15.16%、16.44%及16.81%，受益于原材料价格持续下行，利润总额保持增长态势，2024年利润总额为96.39亿元（同比+13.04%），2025Q1利润总额为13.13亿元（同比+23.03%）。③产销端：2024年工业炸药产销量同比下滑，其中工业炸药累计产量为449.37万吨（同比-1.90%），累计销量为448.50万吨（同比-1.70%）；2025Q1有所修复、实现产销双增，生产企业工业炸药累计产量为89.98万吨（同比+1.50%），累计销量为88.87万吨（同比+1.07%）。 集中度提高、民爆矿服一体化、景气度分化，民爆行业主要趋势不改。趋势一：政策驱动格局优化，行业集中度加速提升。2024年民爆生产企业集团整合至59家，行业排名前10家生产企业集团合计生产总值达260.48亿元，占行业总产值的比重由2023年的59.98%提升至62.47%，提前完成民爆行业十四五规划CR10≥60%的目标。趋势二：爆破服务收入及现场混装炸药销量双增，民爆矿服一体化趋势显著。2024年民爆生产企业累计实现爆破服务收入353.11亿元（同比+4.26%），2025Q1实现爆破服务收入72.41亿元（同比+35.52%），同时，现场混装炸药2024年累计产量为166.34万吨（同比+1.45%），2025Q1累计生产36.02万吨（同比+3.21%），爆破服务收入及现场混装炸药销量均实现较快增长，或表明民爆矿服一体化进程进一步加快。趋势三：各区域民爆景气继续分化，新疆、西藏高景气延续。2024年新疆、西藏分别实现生产总值43.24亿元（同比+24.60%）及4.32亿元（同比+35.96%），增速位列全国前二，2025Q1新疆、西藏高景气延续，民爆生产总值分别实现8.43亿元（同比+10.57%）、1.37亿元（同比+17.89%）。 主要民爆公司净利润保持增长，盈利能力持续改善。①业绩表现：2024年民爆板块13家上市公司实现营业收入649.22亿元（同比-5.05%），实现归母净利润41.08亿元（同比+10.06%），2025Q1，民爆板块有所复苏，收入、利润双增长，其中营业收入为142.25亿元（同比+15.29%），归母净利润为6.88亿元（同比+25.08%）。②盈利能力：2024年民爆板块毛利率为24.62%，同比增加1.26pct，净利率为7.36%，同比增加1.03pct，净利率增幅略小于毛利率，主要系2024年板块期间费用率同比增加1.60pct至14.73%；2025Q1民爆板块整体毛利率为21.57%，同比增加0.59pct，净利率为5.78%，同比增加0.72pct，2025Q1各民爆企业加强成本控制，期间费用率同比减少0.75pct至13.97%。③应收账款情况：2024年民爆板块应收票据及应收账款合计237.32亿元（同比+13.03%），应收款/营收比重为36.55%，板块整体回款情况较好。④现金流情况：2024年民爆板块经营活动现金流净额为66.19亿元，同比增长4.97%，板块整体现金流状况向好。 风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险。 1、民爆行业整体运行平稳，利润总额稳步提升 1.124年生产总值及收入承压，硝酸铵价格中枢下移增厚利润 2024年民爆行业收入有所下滑，但行业利润实现稳定增长。2024年受煤炭、钢铁、水泥等下游产业形势影响，民爆市场需求疲软，民爆行业产值、收入等主要指标同比有所下降，具体来看，2024年生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%；累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；但利润总额受益于原材料硝酸铵价格下行，2024年同比增长13.04%至96.39亿元。在月度指标方面，2024年1-10月，民爆行业生产总值整体呈现环比下降趋势，但从11月开始环比提升，呈现修复态势。 2025年一季度，民爆生产总值及主营收入延续修复通道，跌幅收窄，民爆生产企业累计完成生产总值81.40亿元，同比下降1.14%；累计实现主营业务收入83.39亿元，同比下降0.82%；累计实现利润总额13.13亿元，同比增长23.03%。 图表1：2019-2025Q1民爆行业生产总值 图表2：2019-2025Q1民爆行业生产企业收入 图表3：2019-2025Q1民爆行业生产企业利润总额 图表4：2024年民爆行业月度生产总值 2024年度工业炸药产销量同比下滑，2025Q1有所修复、实现产销双增。 2024年生产企业工业炸药累计产量为449.37万吨，同比减少1.90%，累计销量为448.50万吨，同比减少1.70%。从月度数据看，工业炸药产量亦从2024年11月开始呈现环比增长态势，至2025年一季度，工业炸药实现产销双增，生产企业工业炸药累计产量为89.98万吨，同比增加1.50%，累计销量为88.87万吨，同比增加1.07%。此外，在炸药品种方面，2024年胶状乳化炸药、多孔粒状铵油炸药、粉状炸药产量分别为274.21万吨（同比-0.99%）、104.04万吨（同比+0.89%）及63.63万吨（同比-6.81%），占比分别为61.02%、23.15%及14.16%。 图表5：2019-2025Q1工业炸药产量 图表6：2019-2025Q1工业炸药销量 图表7：2024年工业炸药月度产量 图表8：2024年工业炸药产品品种构成 主要原材料硝酸铵价格持续下行，民爆行业利润端得以增厚。民爆行业原材料主要为硝酸铵、乳化剂和油性材料等，其中核心原材料为硝酸铵。据中爆协，2024年硝酸铵全年价格中枢持续下移，均价为2596元/吨，同比下降17.40%。2025年一季度，工业硝酸铵价格延续下降趋势，截至3月份，粉状硝酸铵、多孔粒状硝酸铵及液态硝酸铵价格分别为2302元/吨、2350元/吨及2146元/吨，分别同比下降15.16%、16.44%及16.81%。受益于原材料价格持续下行，2024年及2025Q1，民爆行业在收入有所下滑的情形下，利润总额仍保持增长态势。 图表9：2019-2024年硝酸铵均价 图表10：2022-2024年硝酸铵月度价格情况 1.2民爆矿服一体化持续推进，新疆、西藏高景气有望延续 政策驱动格局优化，行业集中度加速提升。为提高行业本质安全水平，国家颁布多项政策推进民爆行业供给侧结构性改革，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出十四五期间产业CR10≥60%，企业数量预计减少到≤50家，并形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。2024年民爆生产企业集团整合至59家，行业排名前10家生产企业集团合计生产总值达260.48亿元，占行业总产值的比重由2023年的59.98%提升至62.47%，产业集中度进一步提升，提前完成民爆行业十四五规划CR10≥60%的目标。 图表11：2023年民爆行业CR10情况 图表12：2024年民爆行业CR10情况 爆破服务收入及现场混装炸药销量双增，民爆矿服一体化趋势显著。2024年民爆生产企业累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%，2025年一季度继续保持增长态势，累计实现爆破服务收入72.41亿元，同比增长35.52%，爆破服务收入的快速增长表明民爆企业在爆破服务领域的业务拓展取得良好成效。同时，现场混装炸药产量亦呈现增长趋势，现场混装炸药2024年累计产量为166.34万吨，同比增长1.45%，2025年一季度累计生产36.02万吨，同比增加3.21%，现场混装炸药“即混即用”，主要用于露天矿山开采等场景，2024及2025Q1爆破服务收入及现场混装炸药销量均实现较快增长，或表明民爆矿服一体化进程进一步加快。 图表13：2019-2025Q1爆破服务收入 图表14：2019-2025Q1现场混装炸药销量 各区域民爆景气继续分化，新疆、西藏高景气延续。地区间经济和资源状况不同驱动着行业呈现地区发展不平衡的局面，近年来东部沿海、长三角、珠三角等经济发达地区对民爆产品的需求量呈现下降趋势，而中西部等经济欠发达，且资源丰富，基建需求旺盛的地区，对民爆器材的需求明显增加，我国民爆行业需求呈现由东部沿海地区向中西部地区转移的特征。2024年新疆、西藏分别实现生产总值43.24亿元及4.32亿元，分别同比增长24.60%及35.96%，增速位列协会披露的30个省份及地区前二。工业炸药产量方面，2024年，全国有14个省份工业炸药年产量实现同比正增长，其中新疆、西藏的增幅分别为22.99%及5.36%。2025年一季度新疆、西藏高景气延续，民爆生产总值分别实现8.43亿元（同比+10.57%）、1.37亿元（同比+17.89%），工业炸药产量分别为10.77万吨（同比+15.63%）、1.41万吨（同比+16.34%）。2025年是“十四五”民爆行业安全发展规划的收官之年，在“一带一路”和西部大开发战略的带动下，以新疆、西藏为代表的西部地区有望继续释放旺盛民爆需求，延续高景气度。 图表15：2019-2025Q1新疆民爆生产总值 图表16：2019-2025Q1新疆工业炸药产量 图表17：2019-2025Q1西藏民爆生产总值 图表18：2019-2025Q1西藏工业炸药产量 2、主要民爆公司净利润保持增长，盈利能力持续改善 2024年民爆板块营收下滑，但净利润逆势增长，2025Q1营收与利润实现双增，板块呈现复苏态势。2024年民爆板块13家上市公司实现营业收入649.22亿元，同比下滑5.05%，其中雅化集团、同德化工收入分别同比下滑35.14%、43.52%，下滑较多；板块总体实现归母净利润41.08亿元，同比增长10.06%，其中广东宏大、江南化工归母净利润分别同比增长25.39%至8.98亿元、增长15.26%至8.91亿元，贡献较大。2025年一季度，民爆板块迎来复苏态势，收入、利润实现双增长，其中营业收入为142.25亿元，同比增长15.29%，归母净利润为6.88亿元，同比增长25.08%。 图表19：2024及2025Q1民爆板块营收及归母净利润（单位：亿元） 2024年爆破服务收入同比增长10.62%，民爆器材销售收入下滑10.30%。 细分业务来看，2024年民爆板块11家上市公司（雅化集团未披露民爆器材及爆破服务细分业务经营情况，北化股份主营硝化棉）合计实现民爆器材收入146.78亿元，同比减少10.30%，实现爆破服务收入314.75亿元，同比增长10.62%。具体来看，板块各公司中，民爆器材业务均呈现下滑或略微增长态势，而多数民爆上市公司爆破服务收入有所增长，其中广东宏大、易普力、江南化工、凯龙股份爆破服务收入分别同比增长21%、15.10%、8.25%及75%。民爆器材收入减少而爆破服务收入增加，或表明行业产品结构持续优化，继续压减包装炸药许可产能，提升现场混装炸药许可产能占比，民爆矿服一体化趋势进一步推进。 图表20：2024年民爆板块各公司细分业务收入（单位：亿元） 2024年民爆板块盈利能力持续增强 。2024年民爆板块整体毛利率为24.62%，同比增加1.26pct，其中雅化集团、凯龙股份、保利联合及金奥博毛利率提升较多，上述公司较去年同期分别增加3.24