复盘：造船业长高景气带动船企业绩高增
- 船价新高+订单放量+原料降价，共同造就2024年造船业高景气：2021年初以来，全球新造船价格经历快速上升，2025年4月末全球新造船价格指数较2020年末上涨约49.62%。2024年全球新接订单量1.81亿DWT，同比增长41.57%；2025年第一季度受地缘政治经济不确定性影响，全球新接订单量大幅下降，为1712.60万DWT，同比下降61.27%。造船板价格自2021年以来呈现下跌趋势，2025年4月18日报3372元/吨，处于历史价格中枢偏低位置。
- 受益造船业量价齐升，2024年船舶板块营收盈利创新高：2024年船舶板块实现营收2102.81亿元，同比增长11.67%，创历史新高；实现归母净利润72.03亿元，同比增长103.00%，利润增速远超营收增速。2025年第一季度实现营收451.26亿元，同比增长11.55%；实现归母净利润23.10亿元，同比增长224.58%。
- 利润增速远超收入增速，中国船舶+中国重工业绩进入兑现期：2024年中国船舶和中国重工合计实现营收1340.21亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润49.25亿元，同比增长126.37%。2025年第一季度中国船舶和中国重工合计实现营收280.74亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润16.46亿元，同比增长206.93%。
- 行情复盘：2024年初至2025/5/6，船舶板块涨幅4.44%：2024年初至2025年5月6日，船舶板块总市值加权平均涨幅为4.44%，低于沪深300总市值加权平均涨幅（30.08%）。中证船舶产业指数一年走势跑输沪深300指数。
- 持仓分析：外部环境不确定性上升，公募主动权益减持船舶板块：2025年第一季度公募主动权益船舶行业重仓情况来看，受外部环境不确定性影响，船舶板块普遍遭到相关机构减持，持股总量平均环比下降53.26%，持股总市值环比下降约62.34%，持股总市值占比环比下降约1.62pct。
行业分析：全球航运需求或继续上升，支撑造船业高景气
- 研究框架：通过供需关系串联造船与航运市场，包括航运市场供需关系、造船市场供需关系以及船东在两者之间的连接作用。
- 供需关系：2024年全球航运需求增长5.92%，未来有望继续上升；全球船队总规模稳步上升，2024年末达24.33亿DWT，落后于航运需求增幅，显示供需缺口。2025年全球船队有望达到25.16亿DWT，供需缺口有望持续收窄。平均船龄仍处于上升期，更新需求仍在持续释放。
- 价格关系：2024年底全球新造船价格指数报189.16点，较2020年底上升超50%。2024年以来各类别货品运价呈现较大波动，集装箱运价表现强劲，干散货运价经历高位回落，油运面临一定压力。
展望：全球造船业高景气度有望延续
- 新造船市场预测：中性情景下，2025-2029年全球年均新接订单1.35亿DWT。Clarksons预测2025年全球新接订单量约1.27亿DWT，与悲观预期相符。
- 分船型展望：
- 集装箱船：关注美国政策变动和红海航道通行改善情况，2025年船队规模将增长6%，红海危机持续可能影响短期需求，但长远来看市场将面临新增运力集中交付的冲击。
- 散货船：关注需求恢复情况和潜在的刺激政策，2025年海运干散货贸易量全年下降约1%，但中国与印度的建筑与基建需求仍将支撑长航程运输。
- 油船：油轮市场仍存在上行空间，特朗普支持美国本土化石能源产业、俄罗斯相关长距离贸易增长、美国制裁俄罗斯石油出口等因素使原油油轮市场仍具上行空间。
301调查：不惧挑战，看好中国造船长期竞争力
- 新限制措施对中国造船业影响程度显著减弱：新版301限制措施相较于原方案，影响船只范围和收费力度均大幅减弱，中国造船业面临的不确定性有望得到一定缓解。
- 竞争格局：中国造船业份额保持全球首位，但2025年第一季度新接订单量份额下滑，部分原因是订单转单至韩国。
- 日韩等国无力大范围承接中国外溢订单：日韩产能扩张受限，且面临成本高、劳动力短缺等问题，难以大范围承接中国外溢订单，中国造船长期竞争力得到看好。
相关标的
- 主要涉及标的有：中国船舶集团旗下的国资船企（中国船舶、中国重工、中船防务、及零部件企业中国动力、中国海防）、民营船厂黑马松发股份（恒力重工）、民营零部件企业亚星锚链等。
风险分析
- 全球贸易摩擦带来的风险、红海航道危机得到缓解导致运距下滑、全球新造船价格水平维持历史高位、新造船市场新接订单水平具有脉冲性、运价大幅波动、美对华造船行业301调查限制措施的影响程度仍不明晰。
