船舶行业2024年报及2025年一季报总结与展望：风口浪尖处，乘风破浪时

证券研究报告行业点评推荐（维持评级）《美国对华造船行业展开301调查对中国造船业影响几何？》2025-4-8《中国船舶：合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-2-《中国船舶：“巨舶”乘风起，“船越”大《诚通证券2025年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-102025/022025/05沪深300 -1- 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn证书编号：S0280524010001行业指数一年走势相关报告18周期》2025-1-21-30%-20%-10%0%10%20%2024/052024/082024/11中证船舶产业指数 敬请参阅最后一页免责声明-2-价格关系：从运价角度来看，2024年以来各类别货品运价呈现较大波动，集装箱运价表现强劲，干散货运价经历了高位回落，油运面临着一定压力。从收益水平来看，2024年内ClarkSea指数在25,000美元/日附近小幅波动，总体相对稳定。2025年2月以来，受春节后经济活动恢复、美国关税政策先紧后松、USTR拟议措施力度减弱等政策面扰动，三大船型普遍走出小区间上升行情，收益水平得到一定程度改善。从新船价格来看，2024年底全球新造船价格指数报189.16点，yoy+6.05%，较2020年底125点左右位置上升超50%，名义数据几乎达到了2008年的历史最高水平，但按通胀调整后仍低约30%。展望：全球造船业高景气度有望延续我们预测，在乐观假设下，2025-2029年均新船需求为1.43亿DWT；中性假设下，年均新船需求为1.35亿DWT；悲观假设下，年均新船需求为1.27亿DWT，仍然持平于2023年水平。2025年4月Clarksons预测2025年全球新接订单量为约1.27亿DWT（折合0.49亿CGT），与我们的悲观预期相符。分船型来看，2024年全球三大船型DWT计新接订单量皆表现亮眼，集装箱船实现了177%的大幅增长；油船增长61.38%，实现两连增；干散货船则基本延续了2023年较高的接单水平。展望2025年，细分船型接单趋势可能出现一定分化：①集装箱船：全球贸易不确定性及集装箱船队规模增加或影响2025年集装箱航运短期需求；②散货船：Clarksons预计2025年干散货贸易量降约1%、吨英里数降0.4%，后续需密切关注中国需求恢复及刺激政策；③油船：受特朗普支持美传统化石能源、俄长距离贸易增长、美制裁俄石油限制全球原油油轮运力等因素使原油油轮市场仍具上行空间。301调查：不惧挑战，看好中国造船长期竞争力2025年4月，USTR发布了新版301限制措施，相较于原方案中针对中国建造船舶的每航程高达数百万美元的重复收费，新方案做出了一系列改动：①取消固定收费、②规定按程收费、③费用不可叠加、④设置收费次数上限、⑤取消根据在华新船订单比例收费等。长期来看，日韩产能扩张受限、造船工人短缺、钢铁成本过高，恐无力大范围承接中国外溢订单。①产能方面：日本产能早已收缩，同时韩国船厂本土扩产困难、海外扩产计划也频频受阻；②成本方面：2025年3月日韩造船板价格分别比中国高出22.84% /30.10%，钢铁成本大幅偏高，同时劳动力的短缺也推高了成本；③保障倍数（在手订单覆盖率）：2024年底，中国造船业保障倍数约4.28，韩国为3.23，韩国潜在承接能力约可粗略对应韩国造船业1年产能水平，即1150万CGT左右。因此我们认为，短期内受政策和市场情绪影响，韩国或承接了部分来源于中国的转单；但从长期来看，在韩国产能扩张受限、劳动力和原材料成本高昂的情况下，随着韩国船企订单饱和度逐渐向中国靠拢，其吸引订单的能力将再度弱化。 敬请参阅最后一页免责声明相关标的：相关标的主要涉及中国船舶集团旗下的国资船企（中国船舶、中国重工、中船防务及零部件企业中国动力、中国海防）、民营船厂黑马松发股份（恒力重工）、民营零部件企业亚星锚链等。风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美对华造船行业301调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰重点公司财务及估值证券代码公司简称600150.SH中国船舶*601989.SH中国重工600685.SH中船防务600482.SH中国动力600764.SH中国海防601890.SH亚星锚链（带*为诚通机械行业覆盖标的，其余公司均采用Wind一致预期，市值为报告日市值）资料来源：Wind，诚通证券研究所 -3-最新市值(亿元)最新收盘价（元）EPSPE20242025E2026E20242025E2026E1347.9930.140.811.572.02601915989.614.340.060.160.324182714264.0124.830.270.681.151593622490.6521.780.620.981.39502216208.0029.270.320.500.6760594489.139.290.290.320.38292924 -4-1.复盘：造船业长高景气带动船企业绩高增1.1.船价新高+订单放量+原料降价，共同造就2024年造船业高景气2021年初以来，全球疫情有所缓和、需求回暖明显，同时地缘政治经济扰动不断，全球供应链面临巨大压力，推动全球新造船价格经历了一轮快速上升。截至2025年4月末，全球新造船价格指数报187.11点，yoy +1.7%，较2020年末低点上涨约49.62%，与2008年高点持平。但据Clarksons分析，若考虑通货膨胀影响，当前新造船价格水平较2008年水平仍有约30%空间。图1：全球新造船价格指数经历了一轮快速上升图2：中国新造船价格指数处于高位资料来源：Clarksons，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所2024年，全球新接订单量高达1.81亿DWT，yoy +41.57%；折合7060.74万CGT，yoy +42.83%。2025年第一季度，国际地缘政治经济的不确定性大幅上升，全球新造船订单趋势有所放缓：①俄乌冲突波折起伏，俄对乌开出停战协议但双方分歧巨大，加之美国的影响，目前俄乌停战仍无明确时间点；②巴以冲突经历了多轮停战、再战，2025年1月份最新达成的停战协议已经实质上失去效力；③2025年3月，胡塞武装为声援加沙，再次启动了对红海、亚丁湾等处与以色列有关商船的袭击，美国随后对胡塞武装发动了多轮大规模空袭，航路仍然受阻；④特朗普正式就任美国总统以来不断提高关税，全球贸易面临严重挑战；⑤2025年1月，美国贸易代表办公室发布对中国海事、物流和造船行业主导地位进行301调查报告，决定采取进一步行动并在4月发布了最新限制措施。以上事件从贸易量、货物结构、航运距离、运价等多方面影响了全球航运及新造船市场，船东处于观望状态，使得全球2025Q1新接订单量仅为1712.60万DWT，yoy-61.27%；折合779.46万CGT，yoy-52.24%，订单趋势暂时放缓。图3：2024年全球新接订单7061万CGT，yoy+42.8%图4：2024年中国新接订单4953万CGT，yoy+67.5%资料来源：Clarksons，诚通证券研究所资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 -5-证券研究报告造船板是造船业的重要原材料，历史数据显示2009年以来中国20mm造船板价格大致处在2000-6500元/吨的区间内，经历了“下跌—上涨—下跌”三个阶段。①第一阶段（2009-2015），“四万亿”经济刺激计划落地，钢铁行业的大规模投资导致造船板也出现了产能过剩的问题，造船板价格自5000元/吨水平不断下探，在2015年末达到约2000元/吨低点；②第二阶段（2016-2021），供给侧结构性改革号召下，落后产能逐步退出、供需格局快速重构，叠加“双碳”目标的提出严格限制了不合规的钢铁产能，造船板价格整体处于上行周期，在2021年5月一度高达6590元/吨；③第三阶段（2021-至今），疫情因素、房地产走弱叠加钢铁合规产能阶段性释放等因素，钢铁价格在供强需弱的格局下进入漫长的单边下跌行情，造船板价格在2025/4/18报3372元/吨，处于历史价格中枢偏低位置。若参考第一阶段（7年）、第二阶段（6年）周期规律和2015年末低点水平，本轮下跌行情或仍有延续的时间与空间。图5：2021年以来，造船板价格呈现显著下降趋势资料来源：Clarksons，诚通证券研究所1.2.受益造船业量价齐升，2024年船舶板块营收盈利创新高为分析船舶板块整体财务状况，我们选取了中国船舶集团旗下的国资船企中国船舶、中国重工、中船防务和零部件企业中国动力、中国海防，民营零部件企业亚星锚链作为成分标的。我们选取的船舶板块在2024年实现营收2102.81亿元，yoy+11.67%，创历史新高，主要受益于2024年造船业量价齐升的高景气周期；在2025Q1实现营收451.26亿元，同比+11.55%，环比-31.83%。 敬请参阅最后一页免责声明 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：Wind，诚通证券研究所图8：船舶板块年度归母净利润资料来源：Wind，诚通证券研究所图10：船舶板块年度利润率资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所2024年船舶板块实现归母净利润72.03亿元，yoy +103.00%，利润增速远超营收增速，连续两年实现了大幅增长。我们判断主要是由于订单结构及成本两方面同步优化，船舶板块或已进入盈利周期；2025Q1实现归母净利润23.10亿元，同比+224.58%，环比-15.26%，自2023Q4的3.63亿元以来逐步增长了536.36%。图9：船舶板块季度归母净利润资料来源：Wind，诚通证券研究所2024年船舶板块销售毛利率约为11.74%，yoy +0.44pct，呈现出稳中有进的趋势。销售净利率约为4.16%，yoy +2.11pct，取得了较大幅度增长，我们认为主要系原材料成本不断走低、行业普遍推行降本增效、汇率波动增加汇兑净收益等因素所致；2025Q1销售毛利率约为14.05%，同比+3.71pct，环比+1.75pct，销售净利率约为6.37%，同比+4.34pct，环比-1.01pct。图11：船舶板块季度利润率资料来源：Wind，诚通证券研究所 -6-证券研究报告 -7-证券研究报告1.3.利润增速远超收入增速，中国船舶+中国重工业绩进入兑现期2024年中国船舶实现营收785.84亿元，yoy +5.01%；中国重工实现营收554.36亿元，yoy +18.70%；考虑到中国船舶和中国重工的合并计划，我们将两者加总计算，中国船舶+中国重工合计实现营收1340.21亿元，yoy +10.28%，主要受益于公司完工交付船舶数量和单船平均价格同比增加。2025Q1中国船舶实现营收158.58亿元，同比+3.85%，环比-29.26%；中国重工实现营收122.16亿元，同比+20.12%，环比-39.43%；中国船舶+中国重工合计实现营收280.74亿元，同比+10.36%，环比-34.07%。图12：中国船舶+中国重工年度营收图13：中国船舶+中国重工季度营收资料来源：Wind，诚通证券研究所2024年中国船舶实现归母净利润36.14亿元，yoy +22.21%；中国重工实现归母净利润13.11亿元，yoy +266.60%；中国船舶+中国重工合计实现归母净利润49.25亿元，yoy +126.37%。相较于板块，中国船舶+中国重工利润增速超过营收增速的幅度更大，表明其是拉动板块盈利改善的推动力来源之一。2025Q1中国船舶实现归母净利润11.27亿元，同比+18