基础化工行业研究：轮胎板块业绩继续分化，龙头企业韧性较强

行业观点 轮胎行业整体需求稳中向好但结构分化，出口增长显著。2024年全球轮胎市场需求同比增长1.8%达到18.54亿条，其中全钢胎同比下滑0.5%至2.11亿条，半钢胎同比增长2%达到16.43亿条，结构上看配套市场下滑但替换市场增长，其中全钢胎配套同比下滑4.5%，半钢胎配套同比下滑2.2%，全钢胎替换同比增长0.6%，半钢胎替换同比增长3.5%。我国轮胎出口创新高，2024年乘用车胎出口量同比增长13%达到3.5亿条，卡客车胎出口量同比增长2%达到1.27亿条；2025年1季度乘用车胎出口量同比增长4.6%达到8449万条，卡客车胎出口量同比增长3%达到2971万条。 从美国市场来看，2024年美国累计进口乘用车胎数量为1.7亿条，同比增长2%，其中泰越柬三国供应占比达到40%； 进口卡客车胎数量为5860万条，同比增长19%，其中泰越柬三国供应占比超过一半。 轮胎板块收入稳步增长，盈利能力有所回落。2024年轮胎板块实现营业总收入1059亿元，同比增加13%；归母净利润102亿元，同比增加18%；整体销售毛利率22.4%，同比基本持平；销售净利率9.8%，同比提高0.3pct。2025年1季度板块实现营业总收入269亿元，同比增加10.2%，环比下滑3.4%；归母净利润20亿元，同比下滑26%，环比增长40.8%；销售毛利率17.8%，同比下滑5.5pct，环比下滑1.3pct；销售净利率7.7%，同比下滑3.7pct，环比提高2.4pct。盈利方面2024年期间海运费剧烈波动叠加原料价格持续上涨导致利润端承压，考虑到今年2季度原料价格明显回落预计行业盈利有望修复。 企业端业绩分化明显，国产头部胎企市占率有望继续提升。具备海外基地和产能增量的头部胎企经营韧性更强，赛轮轮胎的收入规模和利润体量均领先同业，2024年营业总收入同比增长22.4%达到318亿元，归母净利润同比增长31.4%达到40.6亿元；2025年1季度营业总收入84亿元，同比增长15.3%，环比增长2.9%，归母净利润为10.4亿元，同比增长0.5%，环比增长26.8%，为2025年1季度唯一一家实现了利润同比正增长的国内上市胎企。和国内轮胎企业持续出海扩张的局面截然不同，海外多家轮胎企业陆续宣布了关厂减产计划，在消费降级背景下国内胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。 投资建议与估值 基本面角度来看，行业整体需求虽然相对稳定，但结构上来看半钢替换市场支撑力度更强，拥有海外基地产能增量的龙头企业收入有望继续向好。盈利方面随着海运价格回归常态，叠加今年2季度以来原料价格回落明显，预计企业盈利也将得到一定程度的修复。贸易风险角度来看，美国已经开始加征关税，对我国轮胎企业的美国市场盈利短期存在冲击，长期预计大部分可通过终端涨价实现传导；欧盟预计也将对中国乘用车及轻卡轮胎启动反倾销与反补贴调查，拥有多个海外基地的轮胎企业可通过灵活调配订单来规避风险。虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业趋势角度来看，一方面在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高；另一方面较多海外胎企开始关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势的同时继续提升抗风险能力，长期看国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎，看好率先出海且海外布局持续完善的国产胎企。建议重点关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。 风险提示 原料价格大幅波动、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动、国内企业海外建厂导致竞争加剧 一、行业回顾：需求稳中向好，出口增长显著 1.1需求：全钢胎偏弱半钢胎企稳，配套承压但替换增长 全球轮胎需求小幅增长，半钢胎替换市场支撑力度较强。2024年全球轮胎市场需求同比增长1.8%达到18.54亿条，其中全钢胎同比下滑0.5%至2.11亿条，半钢胎同比增长2%达到16.43亿条。从结构上来看，考虑到汽车产业从高速发展期步入平稳期，配套市场和新车产销量密切相关，因而需求也呈现出回落的趋势，2024年全球全钢胎配套市场同比下滑4.5%，半钢胎配套市场同比下滑2.2%。替换市场和出行需求的关联度较高因而支撑韧性较强，整体呈现出稳步增长的态势，全球全钢胎替换市场同比增长0.6%，半钢胎替换市场同比增长3.5%。 图表1：2024年全球轮胎需求整体呈现增长态势 图表2：2024年全球半钢胎市场整体稳中向好 图表3：2024年全球全钢胎配套市场有所下滑 半钢胎配套市场国内继续增长，替换市场海外表现更佳。2024年半钢胎的配套和替换市场需求分化明显，配套市场方面只有中国和非洲/印度/中东地区同比实现正增长，其中中国地区同比增长3%，非洲/印度/中东地区同比增长2.8%；欧洲和亚洲其他地区同比下滑幅度分别为8.4%、7.8%，下滑幅度相对较大；南美地区基本持平，北美地区小幅下滑1.3%。替换市场方面亚洲地区表现相对偏弱，中国地区同比下滑1.2%，亚洲其他地区基本持平；欧洲增幅较为明显，同比增长8.6%；北美、南美和非洲/印度/中东地区同比增幅分别为2.2%、2.5%、2.6%。 图表4：2024年全球半钢胎市场仍以欧美地区为主 图表5：2024年半钢胎配套市场同比下滑为主 图表6：2024年半钢胎替换市场同比增长为主 全钢胎美洲和中东非地区表现相对较好，欧洲和亚洲区域相对疲弱。2024年全钢胎整体市场偏弱且区域分化明显，南美地区配套和替换市场同比增幅分别为26.3%、4.2%，非洲/印度/中东地区配套和替换市场同比增幅分别为5.2%、4.5%；欧洲地区配套和替换同比分别下滑20.3%、0.4%；中国地区配套和替换同比分别下滑2.4%、6.5%； 亚洲其他地区配套和替换同比分别下滑4.4%、1.8%；北美地区配套和替换市场表现各异，虽然配套市场同比下滑10.9%，但是替换市场同比增长7.1%。 图表7：2024年全球全钢胎市场仍以亚洲地区为主 图表8：2024年全钢胎配套同比下滑为主 图表9：2024年全钢胎替换市场同比表现分化明显 半钢胎开工率创历史新高，全钢胎开工率仍待修复。半钢胎需求支撑力度相对更强，因而我国半钢胎2024年的月度开工率自3月开始就一直维持在接近8成的水平，2025年1-2月受春节放假影响开工有所回落，3月开工快速向上提升到83%；全钢胎需求相对疲软，我国全钢胎2024年的月度开工率在3月达到7成后持续震荡回落至10月的55.4%，11-12月维持6成开工，2025年3月开工率向上修复至68.8%。 图表10：我国半钢胎月度开工率维持在历史相对高位 图表11：我国全钢胎月度开工率仍然承压 1.2进出口：我国轮胎出口创新高，美国轮胎进口依赖度较高 我国轮胎整体出口量持续增长，其中乘用车胎出口量增速相对更快。根据海关总署数据，2024年我国乘用车胎出口量同比增长13%达到3.5亿条，卡客车胎出口量同比增长2%达到1.27亿条。2025年1季度我国乘用车胎出口量同比增长4.6%达到8449万条，卡客车胎出口量同比增长3%达到2971万条。 图表12：我国乘用车胎年度出口量增长显著 图表13：我国卡客车胎年度出口量稳步增长 图表14：我国乘用车胎月度出口量创历史新高（万条） 图表15：我国卡客车胎月度出口量快速向好（万条） 欧洲为我国乘用车胎的主要出口地，卡客车胎出口以亚非拉地区为主。考虑到欧洲之前并未对我国乘用车胎实施双反政策，因而欧洲仍然为我国乘用车胎的核心出口区域，2024年我国乘用车胎出口欧洲1.4亿条，同比增长19%，占该品种整体出口量的比例达到40%；2025年1季度亚洲地区出口量增长最为显著，同比增长23%达到2723万条，非洲地区出口量同比增长8%达到503万条，欧洲地区出口量同比增长4%达到3310万条，南美洲地区下滑较为明显，同比下滑17%至1450万条。从出口结构来看，2024年我国卡客车胎出口亚洲、南美洲和非洲的比例分别为34%、22%、16%；2025年1季度仅有非洲和欧洲地区出口量实现正增长，其中非洲地区出口量同比大增37%达到573万条，欧洲地区同比增长6%达到447万条。 图表16：我国乘用车胎年度出口结构变化 图表17：我国卡客车胎年度出口结构变化 图表18：2025年1季度我国乘用车胎出口区域变化 图表19：2025年1季度我国乘用车胎出口区域变化 美国市场对进口轮胎的依赖度较高，东南亚区域为主要进口地。根据UN Comtrade数据显示，2024年美国累计进口乘用车胎数量为1.7亿条，同比增长2%；进口卡客车胎数量为5860万条，同比增长19%。考虑到美国对我国实施双反政策后，我国多家轮胎企业通过布局东南亚基地实现对美国出口，因而在我国轮胎企业积极出海的背景下，东南亚也成为了美国轮胎的主要供应地区。从美国轮胎的进口结构来看，2024年乘用车胎方面泰国、越南和柬埔寨三地占美国总进口量比例已经达到40%，其中泰国地区占比为25%；卡客车胎方面泰国、越南和柬埔寨三地占美国总进口量比例已经超过一半，其中泰国地区在2024年期间受到双反影响因而在美国进口量比例中有所下滑，2024年泰国卡客车胎占美国进口比例同比降低1pct至27%。 图表20：美国乘用车胎年度进口量稳步增长 图表21：美国卡客车胎年度进口量显著回升 图表22：美国乘用车胎月度进口量有所回落（万条） 图表23：美国卡客车胎月度进口量有所回落（万条） 图表24：美国乘用车胎年度进口结构变化 图表25：美国卡客车胎年度进口结构变化 1.3盈利：海运高位叠加原料涨价导致利润端承压 2024年2-3季度在海运价格上涨背景下出口订单受到影响，当前随着运费回归常态不利影响基本消除。2024年期间由于红海事件等导致海运费再次上涨，2月份阶段性回落后从5月开始继续上涨，直到8月才开始持续回落，因而2-3季度期间轮胎企业的出口订单也受到了海运带来的不利影响，考虑到目前海运已经基本回归常态，海运对企业端收入和利润带来的负面影响也逐渐被消除。 图表26：运价指数上涨后再度回归常态 核心原材料价格上涨导致轮胎行业盈利承压，后续随着价格回落预计盈利将有所改善。 参考米其林官网公布的成本结构，天然橡胶和合成橡胶在原料成本中占比接近一半，因此橡胶价格波动对于轮胎企业生产成本有较大影响。随着橡胶行业供需改善，叠加2024年9月由于台风原因东南亚地区遭遇洪灾，导致橡胶阶段性供应不足进而推动价格持续上涨，2024年橡胶现货均价同比涨幅达到20%以上。在橡胶价格强势向上的背景下，考虑到轮胎企业涨价向下传导需要时间，因而盈利有所承压，2025年开始橡胶价格持续回落，预计2季度轮胎企业盈利也将有所修复。 图表27：2024年期间橡胶现货价格呈现出震荡向上的趋势（元/吨） 图表28：2025年以来橡胶季度均价持续回落（元/吨） 二、板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑 轮胎板块2024年在化工子行业中表现相对较好，收入增速靠前且利润增速较好，2025年1季度虽然收入增长但利润下滑。对比化工板块31个子行业的业绩表现，2024年轮胎板块收入同比增长13.1%，排名第4；归母净利润同比增长17.8%，排名为11； 2025年1季度轮胎板块收入同比增长10.2%，排名第10；归母净利润在去年同期高基数背景下出现显著回落，同比下滑26%，排名倒数第7。 图表29：2024年子行业营收同比增速 图表30：2024年子行业归母净利润同比增速 图表31：2025年1季度子行业营收同比增速 图表32：2025年1季度子行业归母净利润同比增速 轮胎板块2024年业绩持续增长的同时盈利能力继续向好。2024年轮胎板块实现营业总收入1059亿元，同比增加13%；归母净利润102亿元，同比增加18%；整体销售毛利率22.4%，同比基本持平；销售净利率9.8%，同比提高0.3pct。板块整体销售费用率3.5%，同比下降0