国产化绝缘纸在驱动电机上的应用：车企降本压力下的新机遇

1.国产材料的性能可以与进口对标新能源车用电机主要由定子、转子、电机壳体以及相关导电机构和绝缘系统组成，而 其中芳纶绝缘纸是保证电机性能的至关重要的材料之一。图表1：芳纶绝缘纸在电机上的应用资料来源：电子创新网，五矿证券研 究所绝缘纸的性能对比——国产VS进口。选取介电强度指标进行对比。介电强度是绝缘材料被击穿时,单位厚度承受的最大电压，可以用来表征不同绝缘材料的优劣。由绝缘材料的 性能对比结果看，国产材料和进口材料差异性不大，在介电强度上已经基本处于持平的状 态。在中低厚度的材料中，国产绝缘纸的的介电常数甚至高于进口材料。仅在高厚度材料中 ，国产材料表现略低于进口绝缘纸。图表2：国产绝缘纸和进口绝缘纸的性能对比——介电强度对比资料来源：杜邦/民士达企业标准,五矿证券研究所（国产材料企业标准用 典型值 ，进口 材料企 业标准 用最小 值）2.国产绝缘纸价格更低2.1新能源车驱动电机绝缘纸的选择方案新能源车的电机需保证绝缘性。新能源车用电机的绝缘性能是驱动系统的薄弱环节之一，电机绕组的绝缘失效是引起电机故障的主要因素之一。051015202530350.08mm0.13mm 0.18mm 0.25mm0.3mm介电强度对比介电强度（kv/mm)国产材料(民士达)介电强度（kv/mm)进口材料(杜邦） Page 2/70.38mm0.51mm 0.76mm Page 3/7绝缘纸用于电机的槽绝缘。电机用绝缘材料主要是三大类材料：浸渍树脂、漆包线（或P E E K扁铜线）、槽绝缘材料。而新能源车的槽绝缘材料主要使用了芳纶纸或者芳纶纸与聚酰 亚胺薄膜（PI膜）的复合材料。针对不同的电机冷却方案，所采用的槽绝缘材料有所差异 ，水冷用一般采用国产芳纶纸复合膜方案，油冷一般用进口芳纶纸材料。图表3：不同冷却方式电机的绝缘纸选择油冷电机水冷电机绝缘纸方案纯芳纶纸国产芳纶复合材料杜邦芳纶纸复合材料资料来源：五矿证券研究所芳纶纸复合膜结构。芳纶纸复合材料是三层材料的复合膜，外侧两层是芳纶纸材料， 中间一层是聚酰亚胺薄膜（PI膜），面与面之间使用特定粘合剂粘贴在一起，最后通过层压 工艺复合在一起。图表4：芳纶纸复合膜结构资料来源：浙江利高绝缘材料有限公 司，五 矿证券 研究所2.2进口绝缘纸的单价VS国产绝缘纸单价进口芳纶纸价格大约在300~1250元/kg之间，目前国产芳纶绝缘纸材料的单 价 范 围 在200~1000元/kg，进口材料大约比国产材料价格贵20%~ 30%左右（图表5）。2.3换用国产材料，水冷电机可节省成本20元/台，油冷电机节省13.5元/台进口芳纶绝缘纸材料选取常见规格的价格500元/kg，国产芳纶纸按照350元/kg进行测 算。水 冷 电 机换用国产芳纶纸约可节约20元/台的成本。单个水冷电机水冷电机使用芳纶纸120~150g。采用进口材料，芳纶纸成本60-75元/台，国产芳纶纸则为42-53元/台 ，平均可节省成本20元/台。油冷电机换用国产芳纶纸约可节约13.5元/台的成本。单个油冷电机使用芳纶纸80-100g/台。采用进口绝缘纸成本为40-50元，国产芳纶纸则为28-35元每台，平均可节约成本13. 5元/台。 3.国产电机用芳纶绝缘纸替代进度3.1绝缘纸在新能源车领域的市场价值量约4.95亿元/年目前国产新能源汽车领域的芳纶纸市场空间约为4.95亿元/年。2024年中国新能源车 销量是1286.6万台，按照单个电机芳纶绝缘纸平均用量110g进行估算，新能源市场对芳纶 绝缘纸的需求大约1415.26吨/年，按照目前进口芳纶纸材料市场占有率60%，国产芳纶纸 市场占有率40%来测算，进口芳纶纸的市场约为4. 25亿元，国产芳纶纸的市场约为2.97亿元 。如果国产芳纶纸材料实现对进口的全面替代，目前国内新能源汽车领域的国产芳纶纸市 场空间约为4.95亿元，国产新能源汽车用芳纶纸市场空间将会增加到目前的1.6倍。图表6：国内新能源车市场芳纶纸规模典型价格（元/kg）芳纶纸单电机用量-平均值（g/台）2024年中国新能源车销量（万台/年）进口材料500110国产材料350资料来源：泰和新材公告,IEA，中汽协，五矿证券研究所测算3.2未来芳纶纸的市场空间有望达到10亿元未来国产新能源汽车用芳纶纸的市场规模有望达到10亿元。到2030年，国产新能源汽车的产量有望达到2616.4万台/年，折算芳纶纸用量2878.06吨/年。如果国产芳纶纸实现 了对进口材料的完全替代，其市场规模大约可以达到10.07亿元/年。图表7：未来国内新能源车市场芳纶纸规模预测2024A2025E2026E中国新能源车全球销量（万辆）1286.61624.61847.4中国新能源车芳纶纸用量（吨）1415.241787.092032.16中国新能源车芳纶纸市场规模（亿元）4.956.257.11资料来源：泰和新材公告,IEA，中汽协，五矿证券研究所测算 芳纶纸用量（吨）1286.6849.156566.1042027E2028E2097.32302.52307.012532.718.078.86 Page 4/7市场价值量（亿元/年）4.252.972029E2030E2469.02616.42715.862878.069.5110.07 4.总结在新能源车电机用芳纶纸领域，国内供应商有超美斯、赣州龙邦、时代华先等。目前 国产材料整体市场份额达到40%左右。芳纶绝缘纸是一种性能优异的绝缘材料，以往其生产技术主要掌握在以杜邦、帝人等 为代表的外企企业手中，其核心生产过程大都分布在国外，对国内汽车供应链安全较为不利 。随着国内芳纶纸制造企业技术的不断进步，以及国产材料成本的不断降低，提升了电机绝 缘材料的供应链安全，同时也有利于电机成本的控制。伴随着中美贸易摩擦加剧，进口材料 面临高额的关税，这将会有利于国产材料更快的扩大市场份额。风险提示1、其他种类成本更低的绝缘材料发展可能会冲击芳纶材料的市场份额；2、如果新能源车市场扩张不及预期会限制芳纶绝缘材料的总量增长。 Page 5/7 请仔细阅读本报告末页声明分析师声明作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。投资评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。特别声明在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。联系我们上海地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 Page 6/7评级说明股票评级买入预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；增持预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；持有预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间；卖出预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；无评级预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业评级看好预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间；看淡预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。深圳北京地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层地址：北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：518035邮编：100010 Analyst CertificationThe research analyst isprimarily responsible for the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment AdvisoryCertification granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues thisreport holding a diligentattitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered fromlegitimate sources; (2) the research is basedon analyst’s professionalunderstanding, and accurately reflects his/her views; (3) the analyst has not been placed under any undue influence or intervention from a thirdparty in compiling this report; (4) there is no conf