OR02/2022 公司债券市场——在 COVID-19 引发的市场压力下流动性的驱动因素

一个普里尔2022OR02公司债券市场——在 COVID-19 引发的市场压力期间流动性的驱动因素讨论文件董事会的我国际○组织小号证券C遗漏 目录执行摘要..................................................................................................................................1A 部分 - 全球公司债券市场的背景 ................................................................................................9A1 - 公司债券本质上是购买和持有工具 .................................................................................................9A2 - 过去十年的发行和市场增长...........................................................................................................9A3 - 一级市场的作用 ...........................................................................................................................11B 部分 - COVID-19 引发压力期间的流动性 ....................................................................................12B1 – 流动性衡量标准 – 一级市场发行水平.............................................................................................12B2 – 流动性衡量 - 活动水平 .................................................................................................................13B2.1 - 不同司法管辖区的活动水平不同.............................................................................................13B2.2 - 不同类型债券的活动水平不同 ...............................................................................................14B2.3 - 活动水平受到中央银行干预的影响 .........................................................................................14B3 - 流动性衡量 - 价格/交易成本 .........................................................................................................15C 部分 - 流动性的驱动因素 - 供应、需求和市场参与者行为。 16C1 - 流动性需求 ..................................................................................................................................16C1.1 - 长期投资者的角色 .................................................................................................................16C1.2 - 开放式基金的作用.................................................................................................................22C1.3 – 官方部门的作用....................................................................................................................23C1.4 – 陷入困境的买家的角色 .........................................................................................................24C2 - 流动性的供给 - 交易商的角色 ......................................................................................................26C2.1 - 2020 年 3 月动荡期间和之后的经销商行为 ..............................................................................27C2.2 - 经销商库存和央行干预 .........................................................................................................28C2.3 - 经销商行为的驱动因素..........................................................................................................30D 部分 - 公司债券市场的结构和对流动性供给的影响.......................................................................32D1 – 公司债券市场微观结构的一般特征 ...............................................................................................32D2 – 经销商中介和集中度...................................................................................................................33D3 - 公司债券异质性和标准化 ............................................................................................................34D4 - 公司债券交易 .............................................................................................................................35D5 - 电子交易的增长..........................................................................................................................36D6 - 增加透明度 ................................................................................................................................39附件 1 – 讨论问题 .....................................................................................................................41附件 2 – 参考资料 ....................................................................................................................43本报告中使用的缩写 ................................................................................................................45ii 1执行摘要公司债券市场是全球资本市场的重要组成部分，在为实体经济融资方面发挥着关键作用。作为 IOSCO 目标的一部分，人们对确保这些市场的公平、高效和透明运作以及降低系统性风险有着浓厚的兴趣。 2020 年 3 月 COVID-19 引发的市场压力凸显了公司债券市场流动性功能障碍的潜在系统重要性。这一事件还为监管机构提供了观察和深入了解公司债券市场在压力条件下如何运作的机会。作为 2021-22 年工作计划的一部分，IOSCO 通过其金融稳定参与小组 (FSEG) 建立了公司债券市场流动性 (CBML) 工作组。 CBML 的任务是在 COVID-19 引发的 2020 年 3 月及随后几个月的市场压力期间分析公司债券市场的微观结构、弹性和流动性供应。1CBML 的部分工作也有助于 IOSCO 对金融稳定委员会 (FSB) 非银行金融中介 (NBFI) 工作计划的更广泛投入。这项工作分两个阶段进行。第 1 阶段对 COVID-19 引发的市场压力期间的公司债券市场流动性进行了数据驱动的诊断审查。第 2 阶段扩展了第 1 阶段的工作，首先，通过更深入地分析市场参与者在 COVID-19 引发的市场压力和行为驱动因素期间的行为，其次，通过分析公司债券市场结构中可能存在的漏洞。该分析依赖于来自主要司法管辖区的美元、欧元、英镑、加元、日元和巴西雷亚尔公司债券市场的数据，并辅以文献回顾以及广泛的外部利益相关者参与。2、3讨论文件的目的。本报告总结了 IOSCO 的分析结果，并就下述主要成果征求利益相关者的意见。具体而言，IOSCO 对利益相关者对有助于改善市场运作和流动性提供的可能方式的反馈感兴趣，例如评估1IOSCO 此前一直致力于更好地了解公司债券市场的运作方式，包括在压力时期。例如，2017 年 IOSCO 发布了第二委员会关于二级市场 (C2) 的报告，该报告检查了公司债券 (https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD558.pdf) 市场的流动性，并于 2018 年发布了C2 改进监管报告和透明度的建议：（https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD597.pdf）。此外，2019 年，IOSCO 发布了其新兴风险委员会 (CER) 的一份报