汽车玻璃在智能化浪潮下的新机遇

——福耀玻璃系列专题报告（五） 证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001证券分析师：刘力宇执业证书编号：S0600522050001二零二五年五月十八日 核心观点 汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道。随着电动化和智能化的发展以及消费升级，汽车玻璃产品正处在持续升级的过程当中，在传统遮风挡雨的基础功能上，汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕等功能。福耀的收入结构中，高附加值产品的占比也在同步持续提升，推动着公司汽车玻璃产品单平米价格的持续增长。根据我们的测算，福耀汽车玻璃产品单平米价格从2012年的131.06元/平方米持续提升至2024年的229.11元/平方米，复合增长率为5%，近三年的复合增长率则更高，为8%。 电动化周期：天幕玻璃为核心，前挡+边窗同步升级。这一阶段的汽车玻璃升级主要表现在天幕玻璃、HUD前挡以及双层边窗等几个主要方向。其中，全景天幕（兼顾美观和性价比，逐步替代传统天窗）相比于传统天窗面积更大，且通过镀膜来额外增加隔热等功能也进一步推高了天幕玻璃的价值量；相比于传统前挡，HUD前挡采用了楔形PVB夹层，使得前挡风价值量也得到了明显提升；边窗玻璃价值量的提升主要来源于功能性的增加，主要包括隔音、隔热、隐私玻璃和憎水等。 智能化周期：智能调光、玻璃天线、玻璃显示大有可为。汽车玻璃作为信息传递的媒介，在智能化大浪潮下将会有更大的升级空间。智能调光玻璃可以营造出更加舒适的乘员舱环境，后续预计随着智能调光玻璃的技术和成本持续优化，其搭载渗透率有望进一步提升。汽车智能化也催生出玻璃集成天线需求，玻璃作为非金属材质不会阻隔信号，可以将玻璃作为天线的载体，直接将汽车天线在汽车玻璃中进行排布，既不影响车型外观和玻璃本身的性能，也可以保证天线信号功能。玻璃显示则是智能座舱的又一发展新方向，通过显示屏直接集成或光机投影，汽车玻璃将成为智能座舱信息交互的新形式。 我们对国内汽玻单车ASP进行了测算，汽车玻璃单车ASP从2013年的593.20元提升至2024年的907.80元，并且我们预计汽玻单车ASP将在2027年进一步提升至1314.00元 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品升级不及预期。 汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道 电动化周期：天幕玻璃为核心，前挡+边窗同步升级 智能化周期：智能调光、玻璃天线、玻璃显示大有可为 投资建议及风险提示 一、汽车玻璃是具备持续升级能力的优质零部件赛道 汽车玻璃业务收入增长的驱动因素拆分 我们对福耀玻璃汽车玻璃业务营收增长的驱动因素进行了拆分，包括四大影响因素：【全球汽车销量及保有量】、【福耀全球汽玻份额】、【汽玻单车面积】、【汽玻单平米价格】。其中，后面三个因素是公司汽玻业务成长性的主要贡献来源。 汽车玻璃功能在行业电动智能化的趋势下持续升级 随着汽车电动智能化的发展和消费升级，汽车玻璃产品的功能也在持续升级的过程中。汽车玻璃在传统的遮风挡雨的基础功能上，逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD前挡以及全景天幕等功能。 后挡风玻璃 前挡风玻璃 边窗玻璃 天窗 •隔热•智能调光•天线•氛围灯•太阳能•全景天幕 汽车玻璃功能升级带来单车价值量的持续提升 汽车玻璃单车价值量提升的几个主要方向： 前挡风：HUD将前挡风单车ASP从200元提升至500-1000元（W-HUD前挡约500元，AR-HUD前挡约1000元）。 天窗：天幕玻璃相比传统天窗面积更大，带动天窗玻璃ASP提升。此外，天幕本身的功能集成和升级进一步推高天幕玻璃的价值量。 边窗：传统边窗玻璃ASP较低，一般在200元；随着边窗的功能性持续提升，如隔音、隔热、夹层等，其价值量有望大幅提升。 受益于汽玻产品升级，福耀汽玻ASP持续提升 福耀汽车玻璃收入中高附加值产品的占比持续提升。随着国内新能源汽车的快速发展，汽车玻璃也在加速升级。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品在福耀汽车玻璃中的占比也在持续提升，其中2024年高附加值产品占比较上年同期上升5.02个百分点。 福耀汽车玻璃单平米价格持续提升。我们对福耀汽玻单平米价格（主要反映汽玻的功能升级）进行了测算，福耀汽车玻璃单平米价格从2012年的131.06元/平方米持续提升至2024年的229.11元/平方米。 二、电动化周期：天幕玻璃为核心，前挡+边窗同步升级 全景天幕：兼顾美观和性价比，逐步替代传统天窗 天幕玻璃：固定式全景天窗，安装在汽车车顶的大面积安全玻璃。 天幕玻璃的优点： 美观，整块玻璃位于车辆顶部，用户可以将车辆上方景色一览无余，空间感、科技感更强； 性价比高，天幕玻璃的出现实现了“一片玻璃”对于传统复杂车顶结构的替代，较好满足主机厂对于车顶位置的降本诉求。图5：汽车天窗玻璃的演进历程 全玻璃透明车顶，透光面积大结构非常简单，车顶仅需一块玻璃面积：1-2㎡ 全景天幕：新能源车型开始大规模应用天幕玻璃 2020年以来，天幕玻璃的设计开始在新能源汽车上被广泛采用。 全景天幕：天幕玻璃渗透率随着新能源汽车发展快速提升 国内乘用车天幕玻璃渗透率自2020年开始快速提升。根据我们自建的天幕玻璃数据库，2020年前国内乘用车天幕玻璃的渗透率长期处于较低的水平，在0.5%以下。2020年以来，国内新能源乘用车销量快速增长，且新能源乘用车中的天幕玻璃装配率较高，因此推动着国内乘用车天幕玻璃渗透率持续提升，其中2024年12月的乘用车天幕玻璃月度渗透率已经基本提升至14%以上。 分动力类型来看：新能源乘用车的天幕玻璃渗透率较高，2025年1月的月度天幕渗透率已经突破30%。燃油乘用车天幕玻璃渗透率一直处于较为稳定的水平，2024年全年基本在2%-3%的区间。 前挡风：HUD对汽车玻璃前挡风提出更高的要求 HUD全称“Heads-Up Display”,其作用是通过光学技术将车辆信息投射在驾驶员正前方。 HUD的优点：（1）安全性更好：驾驶者无需低头即能知晓车辆信息，更专注于观察道路状况；（2）驾驶体验感更好：HUD能够结合车辆智能信息系统，投射出导航、预警等丰富图像及信号。 HUD的技术路线划分：共有三类，分别是C-HUD，W-HUD以及AR-HUD，目前C-HUD由于安全性低、成像差的问题已经被淘汰，W-HUD是当前主流，并逐渐向AR-HUD切换。 HUD技术对前挡风的要求：汽车前挡风是HUD系统的投影介质，W-HUD和AR-HUD均需要通过前挡风成像。当HUD通过普通前挡风成像时易产生重影，影响投射效果，因此通常将前挡风中的PVB夹层做成楔形，校正重影。此外，也可以通过在前挡风上增加一层反射膜层来矫正重影。 HUD主要由图像生成单元（PGU）和光学显示系统两大部分构成，图像生成单元用以生成HUD输出图像，光学显示系统用于显示图像。 前挡风：HUD渗透率呈现稳定提升的趋势 根据高工汽车数据，2023年国内乘用车前装W/AR-HUD的渗透率已经突破10%的水平。 预计2027年HUD渗透率将超过45%。根据咨询机构ICV Tank预测数据，2022年全球市场HUD渗透率为2.6%，预计27年有望超过45%；其中，中国是最主要的市场。 边窗：边窗玻璃也在向双层边窗等功能方向持续升级 边窗玻璃的面积整体稳定，其价值量提升主要来源于功能性的增加。边窗玻璃升级的方向主要包括隔音玻璃、隔热玻璃、隐私玻璃、憎水等。 三、智能化周期：智能调光、玻璃天线、玻璃显示大有可为 智能调光：汽车玻璃智能化升级的典型代表 智能调光玻璃可以营造更加舒适的车内环境。随着全景天幕玻璃在乘用车中的应用越来越广泛，车顶的遮阳、隔热问题越来越突出。虽然目前可以通过镀膜解决，但智能调光技术可以营造出更加舒适的乘员舱环境，在阳光强烈时切换至深色状态，有效阻挡强光和紫外线等，在光线较弱的时候可以切换至透明状态，提供良好的视野。 智能调光不仅应用在天幕玻璃中，同时还在向全车玻璃融入。随着技术的发展和成熟，智能调光技术开始从天幕向边窗玻璃和角窗渗透，其中，调光技术在边窗的应用可以满足更好的隐私性能。 智能调光：汽车玻璃智能化升级的典型代表 汽车变色玻璃主流解决方案包括PDLC（聚合物分散液晶技术）、SPD（悬浮粒子技术）和EC（电致变色技术）三种。 智能调光：汽车玻璃智能化升级的典型代表 预计随着智能调光玻璃的技术和成本持续优化，其搭载渗透率有望进一步提升。智能调光玻璃目前主要用于中高端车型上，且当前一般只作为选配搭载。未来，随着技术优化，成本下降以及规模效应体现，预计智能调光玻璃的搭载率将持续提升。 玻璃天线：汽车智能化催生玻璃集成天线需求 玻璃是汽车天线的理想载体。低时延、高速度、高可靠和高容量的通信网络是实现汽车智能化的基础条件，传统汽车所使用的天线系统已经无法满足要求。玻璃作为非金属材质不会阻隔信号，可以将玻璃作为天线的载体，直接将汽车天线在汽车玻璃中进行排布，既不影响车型外观和玻璃本身的性能，也可以保证天线信号功能。 福耀开发出的5G天线玻璃具备优秀的产品性能。在玻璃天线领域，福耀组建了专门的研发团队，实现了玻璃和天线的一体化设计，开发出的5G天线玻璃最高能达到800Mbps的传输速率。 玻璃显示：智能座舱的又一发展新方向 玻璃显示将成为智能座舱未来发展的新方向。智能座舱作为汽车中最具科技感的部件，一直是技术迭代升级的主要方向。智能玻璃显示未来将是车载信息媒介发展的主要趋势之一。 玻璃显示一般有两种解决方案：1、将显示屏直接集成在汽车玻璃中，如Micro LED；2、通过光机投影在汽车玻璃上形成显示图案，如宝马i Vision Dee概念车侧窗显示和大陆集团展示出的车窗投影显示。 四、投资建议及风险提示 汽玻升级推动ASP持续增长 我们对国内汽玻单车ASP进行了测算，汽车玻璃单车ASP从2013年的593.20元提升至2024年的907.80元，并且我们预计汽玻单车ASP将在2027年进一步提升至1314.00元 福耀玻璃 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.85倍、14.33倍、12.23倍（PE对应2025年5月16日收盘价）。 风险提示 原材料及能源成本上涨超预期。汽车玻璃成本结构中原材料和能源的占比较高，若原材料价格或能源价格出现大幅上涨，将对公司盈利水平产生不利影响。 海运费价格上涨超预期。公司部分海外业务依靠出口模式进行，若海运费价格上涨超预期，则将对公司盈利能力产生不利影响。 业务及客户拓展不及预期。公司收入增长依赖新客户新项目的拓展，若新项目开拓不及预期，则将对公司业务成长造成不利影响。 汽车玻璃产品升级不及预期。若公司汽车玻璃在产品功能升级方面不及预期，则将对公司营收持续增长造成不利影响。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公