聚氨酯领先企业，业绩逆势增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分聚氨酯领先企业，业绩逆势增长2023A2024A2025E62.9668.5775.511.271.771.830.440.610.634.955.295.6536.4826.3025.403.223.022.82资料来源：iFinD，财信证券公司为国内专业的聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括浇注型聚氨酯弹性体、热塑性聚氨酯弹性体、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等；一类是聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等；一类是EO、PO其他下游衍生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等。2024年，公司实现营收68.57亿元，同比+8.92%；归母净利润1.77亿元，同比+38.72%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+44.06%。费用率方面，全年费用率3.18%，较去年同期的3.83%减少0.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.19%、2.28%、-0.28%，较去年同期分别-0.16pcts、-0.37pcts、-0.12pcts。全年毛利率为6.34%，同比-0.47pcts；净利率为2.57%，同比+0.55pcts。2025年一季度，公司实现营业收入17.51亿元，同比增长9.00%；实现归属净利润0.52亿元，同比增长27.95%。2024年国内聚醚多元醇产能907.2万吨，同比增长12.2%，未来五年新增产能CAGR高达12.5%。截至目前国内聚醚生产企业数量47家，销售规模10万吨以上生产企业17家，占比36%；销售规模20万吨以上生产企业10家，占比22%。随着产能集中释放，目前中国聚醚多元醇生产企业CR4为40%，属于低集中寡占型。下游需求端，热塑TPU需求呈现结构分化，中低端市场受供给充足的影响，价格有所下滑；高端医疗级TPU、电子级TPU等领域则保持了较高的增速。公司旗下CPU产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为75.51、83.67、92.74亿元，实现归母净利润分别为1.83、2.14、2.38亿元，给予公司2025年25-30倍PE，首次覆盖，给予“增持”评级。风 险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期。一诺威(834261.BJ) 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M一诺威129.53化学制品-5.47周 策分 析师相关报告2024-05 2026E营业收入(亿元)83.67归母净利润(亿元)2.14每股收益（元）0.73每股净资产（元）6.0721.732.63投资要点： -25%25%75%125%  此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上