银行行业月报：低基数效应主导，关注需求端变化

低基数效应主导关注需求端变化[Table_ReportType]——银行行业月报[Table_Summary]事件：中国人民银行发布2025年4月金融统计数据报告、4月社融存量以及增量统计数据报告。投资要点：4月社融存量增速8.7%，增速环比回升0.3%：4月，社融新增1.16万亿元，由于低基数效应，同比多增1.2万亿元。4月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑。4月政府债净融资规模9729亿元,由于2024年4月政府债净融资为负数，因此同比明显多增达到1.07万亿元。4月末，社融存量规模424万亿元，在政府债持续放量的推动下，社融存量持续回升，4月同比增速达到8.7%，增速环比上升0.3%。其中，2025年1-4月，政府债净融资额达到4.85万亿元，同比多增3.58万亿元。企业端融资规模同比基本持平：4月，新增人民币贷款2800亿元，相比于2024年4月7300亿元同比明显少增。4月末，金融机构人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%。不过，根据金融时报测算，考虑到债务置换对贷款余额的影响，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上。综合考虑企业端的融资情况，4月企业端的净融资额同比小幅多增。结合新发放企业贷款的平均利率看，信贷供给端较为充裕。投资策略：在低基数以及财政积极发力的影响下，4月社融和M2同比增速继续回升。财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度。考虑到新发放贷款利率数据，信贷供给端较为充裕。货币政策的重点在于已推行政策的落实，需要跟踪居民端需求的修复情况。2025年5月7日上午，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。本轮降准降息后，我们预计后续存款利率也可能同步调降，以缓解银行息差压力。一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动的下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。另外，当前银行板块股息率仍具有吸引力，短期板块防御属性仍然较为明显。风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 正文目录14月社融存量同比增速8.7%，增速环比回升0.3%.......................................................32企业端融资规模同比基本持平.......................................................................................33 M2同比增速8%，增速环比回升1%................................................................................54投资策略...........................................................................................................................55风险提示...........................................................................................................................5图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%）.......................................3图表2:当月分项数据同比变动（单位：亿元）...........................................................3图表3:表外融资规模变动（单位：亿元）...................................................................3图表4:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）....................................4图表5:居民端新增贷款结构图（单位：亿元）...........................................................4图表6:企业新增贷款结构图（单位：亿元）...............................................................4图表7:M1和M2同比增速（单位：%）.....................................................................5 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共6页 万联证券研究所www.wlzq.cn14月社融存量同比增速8.7%，增速环比回升0.3%4月，社融新增1.16万亿元，由于低基数效应，同比多增1.2万亿元。4月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发行支撑，整体看仍体现了稳增长的特征。4月政府债净融资规模9729亿元,由于2024年4月政府债净融资为负数，因此同比明显多增，达到1.07万亿元。4月末，社融存量规模424万亿元，在政府债持续放量的推动下，社融存量持续回升，4月同比增速达到8.7%，增速环比上升0.3%。其中，2025年1-4月，政府债净融资额达到4.85万亿元，同比多增3.58万亿元。图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%）资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所当月分项数据同比变动（单位：亿元）图表3:表外融资规模变动（单位：亿元）资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所2企业端融资规模同比基本持平4月，新增人民币贷款2800亿元，相比于2024年4月7300亿元同比明显少增。4月 第3页共6页 万联证券研究所www.wlzq.cn第4页共6页末，金融机构人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%，增速环比回落0.2%。不过，根据金融时报测算，考虑到债务置换对贷款余额的影响，还原后4月末人民币贷款增速维持在8%以上。图表4:新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所居民端，4月减少5216亿元，同比多减，其中，短期贷款减少4019亿元，同比多减，中长期贷款减少1231亿元，同比少减。居民端消费信贷需求有待修复，加杠杆的意愿仍不强。企业端，4月新增6100亿元，同比少增，其中，短期贷款减少4800亿元，同比多减；中长期贷款增加2500亿元，同比少增；票据融资增加8341亿元，同比少增。综合考虑企业端的融资情况，4月企业端的净融资额同比小幅多增。结合新发放企业贷款的平均利率看，信贷供给端较为充裕。居民端新增贷款结构图（单位：亿元）图表6:企业新增贷款结构图（单位：亿元）资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 万联证券研究所www.wlzq.cn3M2同比增速8%，增速环比回升1%4月，M2同比增长8%，增速环比回升1%；新口径M1同比增长1.5%，增速环比回落0.1%。4月财政存款增速达到21.5%，主要是发债节奏较快。考虑到未来财政资金的顺利投放使用，财政扩张或继续支撑经济增长。图表7:M1和M2同比增速（单位：%）资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所4投资策略在低基数以及财政积极发力的影响下，4月社融和M2同比增速继续回升。财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度。考虑到新发放贷款利率数据，信贷供给端较为充裕。货币政策的重点在于已推行政策的落实，需要跟踪居民端需求的修复情况。2025年5月7日上午，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。本轮降准降息后，我们预计后续存款利率也可能同步调降，以缓解银行息差压力。一季度，由于重定价因素集中体现，拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以及债市波动的下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。另外，当前银行板块股息率仍具有吸引力，短期板块防御属性仍然较为明显。5风险提示宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 第5页共6页 万联证券研究所www.wlzq.cn[Table_InudstryRankInfo]行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。[Table_StockRankInfo]公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数[Table_RiskInfo]风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。[Table_PromiseInfo]证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。[Tale_ReliefInfo]免责条款万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。[Table_AdressInfo]万联证券股份有限公司研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场 第6页共6页