核心观点与关键数据
- 公司概况：三全食品作为冷冻米面龙头，发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入66.32亿元（同比下降6.00%），归母净利润5.42亿元（同比下降27.64%）；2025Q1收入22.18亿元（同比下降1.58%），归母净利润2.09亿元（同比下降9.22%）。
- 收入端分析：
- 品类：速冻面米收入55.99亿元（同比下降3.95%），占营收比84.4%；速冻调制食品收入8.73亿元（同比下滑18.84%）。
- 渠道：餐饮市场增长1.06%至14.45亿元；直营电商渠道收入同比高增58.5%。
- 区域：长江以北、长江以南等区域均有下滑。
- 季度表现：2025Q1收入环比增长47.14%，同比降幅缩窄。
- 利润端分析：
- 净利率：2024年净利率8.18%（同比下滑2.44pct），主因促销费用增加及原材料成本波动。
- 费用：销售费用同比增长5.48%至8.54亿元（促销推广费用增加）；管理费用增长19.83%至1.94亿元（生产线改造及维修费用）。
- 现金流：2024年经营活动现金流净额达11.44亿元（同比增长213.7%），主要受益于集采业务回款集中。
- 2025Q1利润：毛利率25.32%（同比下降1.28pct），净利率9.40%（同比下滑0.79pct），降幅缩窄。
研究结论与评级
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为67.28/69.63/72.67亿元（同比+1.44%/+3.50%/+4.36%），归母净利润分别为5.57/5.98/6.47亿元（同比+2.81%/+7.20%/+8.26%），EPS分别为0.63/0.68/0.74元/股，3年CAGR为6.06%。
- 投资建议：公司作为冷冻米面龙头，产品渠道持续调整，随着市场竞争热度下降及内需改善，看好业绩稳中有进，维持“买入”评级。
- 风险提示：消费需求持续不及预期、原材料价格波动超预期、市场竞争加剧。
财务数据摘要
- 资产负债表：货币资金从2023年的815百万元增至2025E的1089百万元；应收账款+票据从198百万元增至339百万元；存货从1070百万元增至1106百万元。
- 利润表：营业收入从2023年的7056百万元降至2024年的6632百万元，预计2025-2027年逐步回升；净利润从2023年的749百万元降至2024年的542百万元，预计2025-2027年逐步改善。
- 财务比率：毛利率从2023年的25.84%降至2024年的24.22%，预计2025-2027年逐步回升；净利率从2023年的10.62%降至2024年的8.18%，预计2025-2027年逐步改善；ROE从2023年的17.27%降至2024年的12.29%，预计2025-2027年逐步回升。
估值与预测
- 估值指标：市盈率从2023年的13.6降至2024年的18.8，预计2025-2027年逐步下降至15.8；市净率从2023年的2.4降至2024年的2.3，预计2025-2027年逐步下降至1.8；EV/EBITDA从2023年的9.6降至2024年的11.8，预计2025-2027年逐步下降至5.2。
