行业地位稳固，基本面有望企稳

|报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入66.32亿元，同比下降6.00%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降27.64%。2025Q1收入22.18亿元，同比下降1.58%；归母净利润2.09亿元，同比下降9.22%。公司作为冷冻米面龙头，产品渠道持续调整，随着市场竞争热度下降以及内需有望改善，看好公司业绩稳中有进，维持“买入”评级。刘景瑜陆冀为SAC：S0590524030005 SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明三全食品(002216)行业地位稳固，基本面有望企稳行业：食品饮料/食品加工投资评级：买入（维持）当前价格：11.61元基本数据总股本/流通股本(百万股)879/630流通A股市值(百万元)7,317.27每股净资产(元)5.26资产负债率(%)37.86一年内最高/最低(元)13.91/8.91股价相对走势相关报告1、《三全食品（002216）：利润下滑，静待改善》2024.11.042、《三全食品（002216）：需求不振和市场竞争之下持续承压》2024.09.05扫码查看更多事件公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入66.32亿元，同比下降6.00%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降27.64%。2025Q1收入22.18亿元，同比下降1.58%；归母净利润2.09亿元，同比下降9.22%。➢收入端：结构性分化与渠道创新并存2024年，从品类看，速冻面米收入55.99亿元，同比下降3.95%，占营收比84.4%，传统大单品如速冻汤圆、水饺仍面临价格竞争压力；速冻调制食品收入8.73亿元，同比下滑18.84%。从渠道看，在整体市场承压的环境下，餐饮市场增长1.06%至14.45亿元，重视B端渠道及产品定制化服务策略初见成效；直营电商渠道收入同比高增58.5%，成为重要增长点。从区域看，长江以北、长江以南等区域均有下滑。2025Q1收入22.18亿元，同比下降1.58%，但环比增长47.14%，或反映季节性波动后需求回暖，2025Q1收入同比降幅相较2024年各单季度已缩窄。➢利润端：成本波动和促销均施压利润2024年净利率实现8.18%，同比下滑2.44pct，主因促销费用增加及原材料成本波动；销售费用同比增长5.48%至8.54亿元，主要是促销推广费用增加所致；管理费用增长19.83%至1.94亿元，主要是生产线自动化改造及维修费用所致。2024年经营活动现金流净额达11.44亿元，同比增长213.7%，主要受益于集采业务回款集中。2025Q1毛利率25.32%，同比下降1.28pct；净利率9.40%，同比下滑0.79pct，降幅缩窄。➢盈利预测与评级鉴于冷冻食品需求尚未明显提振，产品渠道调整需要时间，我们预计公司2025-2027年 分 别 实 现 营 业 收 入 为67.28/69.63/72.67亿 元 ， 同 比+1.44%/+3.50%/+4.36%， 实 现 归 母 净 利 润5.57/5.98/6.47亿 元 ， 同 比+2.81%/+7.20%/+8.26%，EPS分别为0.63/0.68/0.74元/股，3年CAGR为6.06%。公司作为冷冻米面龙头，产品渠道持续调整，随着市场竞争热度下降以及内需有望改善，看好公司业绩稳中有进，维持“买入”评级。风险提示：消费需求持续不及预期，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧。财务数据和估值20232024营业收入（百万元）70566632增长率（%）-5.09%-6.00%EBITDA（百万元）1098816归母净利润（百万元）749542增长率（%）-6.55%-27.64%EPS（元/股）0.850.62市盈率（P/E）13.618.8市净率（P/B）2.42.3EV/EBITDA9.611.8数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月29日收盘价-30%-13%3%20%2024/42024/82024/122025/4三全食品沪深300 2/52025E2026E2027E6728696372671.44%3.50%4.36%164717359405575986472.81%7.20%8.26%0.630.680.7418.317.115.82.12.01.85.24.27.1 风险提示（1）消费需求持续不及预期：若速冻产品尤其米面主业的需求持续不及预期，则公司收入会持续承压。（2）原材料价格波动超预期：若原材料价格超预期波动，会对公司毛利率产生较大影响，从而影响利润。（3）市场竞争加剧：若市场竞争持续加剧，则可能出现价格战等非理性行为，对公司销售和利润率均造成不利影响。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金815应收账款+票据471预付账款45存货1107其他1124流动资产合计3561长期股权投资307固定资产1671在建工程214无形资产386其他非流动资产1383非流动资产合计3961资产总计7521短期借款100应付账款+票据1179其他1635流动负债合计2914长期带息负债26长期应付款其他222非流动负债合计266负债合计3180少数股东权益股本879资本公积306留存收益3155股东权益合计4341负债和股东权益总计7521现金流量表2023净利润750折旧摊销153财务费用-13存货减少（增加为“-”）111营运资金变动-514其它-122经营活动现金流365资本支出-249长期投资-653其他66投资活动现金流-836债权融资-46股权融资其他-176筹资活动现金流-222现金净增加额-694数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年04月29日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼