路平制药（LPC）：鲁宾公司（LPC IN）及时在美国推出产品是维持增长的关键

2,072.9005/24聆听我们的见解52周价格（印度卢比）维持买入来源：LSEGIBES, HSBC估计印度财务与比率（印度卢比）汇丰环球研究播客Damayanti Kerai*Equities药品（截至2025年5月15日）市场数据市值（亿印度卢比）市值（百万美元）3m ADTV (USDm)年至今HSBC每股收益HSBC EPS (prev)变化 (%)共识每股收益PE (x)股息率 (%)EV/EBITDA (x)ROE (%)目标价：2300.00高: 2396.10 低: 1555.70 当前: 2072.90报告发行方：汇丰证券与资本市场（印度）私营有限公司Gaurang Sakare*助理，印度医疗保健汇丰证券和资本市场（印度）私营有限公司 gaurang.sakare@hsbc.co.in +91 77 1883 6255受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，并未根据FINRA法规注册/合格查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com分析师，印度医疗保健HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited damayantikerai@hsbc.co.in +91 88 79335196目标价格2,300.00EVIOUS TARGET2,145.00卢比) 946,52011,08474.9773.3871.2827.618.321.6了解更多03/2025a 03/2026e +11.0%2583.9285.6973.1579.842.214.77.384.6188.1724.724.20.80.90.915.814.820.418.011/2405/25上行/下行股价（卢比）自由浮动BBGRIC03/2027e03/2028e 2227,07952,775-10,48442,292-2,94940,15040,150-7,08732,81633,96729,441-16,824-41,719-3,6534,67012,61747,32455,036167,98631,423292,04958,98250,76719,343172,035179,940152.272.4374.9715.93379.72比率、增长和每股分析财务与估值： Lupin财务报表03/2025a年至今损益总结 (亿卢比)收入EBITDA折旧与摊销经营活动利润/息税前利润净利息PBTHSBC PBT税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要（百万卢比）经营活动产生的现金流资本支出投资活动产生的现金流量。股息净债务变动FCF股权资产负债表摘要（亿卢比）无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益Invested capital年至今03/2025a 03/2026e同比百分比变化收入EBITDA营业利润PBTHSBC每股收益比率 (%)Revenue/IC (x)ROICROEROAEBITDA利润率营业利润率EBITDA/净利息 (x)净债务/权益净债务/EBITDA (倍)经营性现金流/净债务每股数据（印度卢比）EPS Rep (diluted)汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 来源：汇丰银行备忘录：注：价格为2025年5月15日收盘价 ◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆◆美国部门其他更新印度制剂4QFY25财报电话会议要点◆ 美国投资组合面临稳定的定价压力，并出现个位数的价格侵蚀。美国销售额达2.45亿美元（约占第四季度的41%），以不变货币计算同比增长17.2%，得益于新产品的推gPred Forte和持续的mirabegron增长。2025财年美国销售额同比增长13.5%，达到9.25亿美元。Lupin预计26财年（FY26）美国季度销售额的运行率为2.5亿美元（从2.2-2.25亿美元）。米拉贝隆和托伐普坦的牵引力抵消了沙丁胺醇吸入剂在竞争性定价压力的影响。在未来12-18个月内，其拥有显著的、高价值的美国新品发布计划——包括多个复杂注射剂（gGlucacon、gRisperdal Consta、liraglutide等）、吸入器等。它预计在接下来的几个月内获得FDA对gRisperdal Consta的批准。：截至3月31日，美国管道中包含101份待审批的ANDAs（累计申报441份，（其中340家已获得FDA批准）。Lupin仍然仍然是gSpiriva中唯一的仿制药，并且它预计在接下来的时间内不会出现仿制药的进入。12个月。当前呼吸道产品组合占其美国销售额的三分之一。该公司正在投资扩建珊瑚泉设施的呼吸功能产能。产品。未来的呼吸用滤纸将来自印多尔工厂以及珊瑚泉。根据管理层。：就生物类似药战略而言，卢宾公司表示将专注于产品较少竞争，并寻求进入下一波发布浪潮（2027年之后），以便能够在市场形成之时在场。印度销售额达171亿卢比（占第四季度总销售额的31%），同比增长6.9%（环比下降11.4%），得益于核心处方药业务及其他垂直领域（全球招标、诊断和OTC）。它计划每年增加400-500名医药代表（销售人员），以增强其市场地位。达到，包括在二级和三级城镇。Lupin诊断业务在印度全国除北部地区外均有分布。Lupin旨在降低成本。到2027财年实现该业务的盈亏平衡。◆RoW（发达和新兴市场）细分市场收入达13.6亿卢比（占第四季度24.4%），同比增长19.6%，主要得益于德国和墨西哥等关键市场的强劲销售表现。◆卢潘正准备参与印度和其他新兴市场的GLP-1机遇（通常用于减肥的药物），主要集中在拉丁美洲、菲律宾和东欧。◆由于辅助业务领域（例如，交易通用药物、诊断等）的损失以及第四季度政府补助减少，息税折旧摊销前利润率（EBITDA）被拖累超过350个基点。◆2025财年第四季度的研发支出为53亿卢比（占销售额的9.6%），而2025财年第三季度的研发支出为43亿卢比（占销售额的7.7%），2024财年第四季度的研发支出为43亿卢比（占销售额的8.7%）。◆Lupin持续构建研发管线，并逐步加大在差异化专利药、生物仿制药和特色产品上的研发投入；参见展位3。◆尽管在米拉贝隆（mirabegron）案中法院下达了不利的中期裁决，兰帕林公司（Lupin）仍继续在美国市场推广该产品。下一次审判日期定于2026年2月。◆鲁宾公司预计将保持超越市场的表现，并力求实现IPM（印度 pharmaceutical market）增长率1.2-1.3倍的增速。 3 预测变更4: 普林 – 预测变更来源：汇丰银行估计我们的每股收益预测在2026财年预估低于LSEG Datastream的共识0.8%，在2027财年预估低于2.8%。我们介绍我们的 FY28e 预测。INRm收入EBITDAEBITDA利润率净利润调整后每股收益（印度卢比）在2025财年第四季度业绩公布后，我们将米班贝隆重新纳入我们对2026-2027财年美国销售预估中，尽管法院作出了不利裁决（见上文），卢宾药厂继续向美国供应该药物。此外，其他业务板块的销售调整及运营成本调整，导致我们对2026财年和2027财年每股收益预估分别增长了14.7%和7.3%。 5251,061269,516289,518249,263269,2300.7%0.1%60,10863,21166,83855,69060,2377.9%4.9%23.9%23.5%23.1%22.3%22.4%38,01938,82240,73433,14336,17014.7%7.3%83.9285.6989.9173.1579.8414.7%7.3%_________方差__________FY26e FY27e FY28eNANAOldFY26e FY27e FY28eNANANANANANANewFY26e FY27e FY28e 来源：LSEG Datastream，汇丰估计 信息披露附录重要披露声明分析师认证Upside/Downside 是目标价格与股价之间的百分比差异。股票：股票评级和财务分析的基础自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下基准分配评级：在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下标准应用的：以下分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括任何作为报告单篇或数篇章节作者署名的分析师，以及任何作为子公司估值的覆盖分析师而列出的分析师，确认其对本报告相关证券或发行人的意见、其在署名章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测（包括研究报告中封底表达的任何观点），准确反映了其个人观点，并确认其补偿的任何部分，现在或将来均未直接或间接与本研究报告中所包含的具体建议或观点相关联：Damayanti Kerai和Gaurang Sakare对每只股票，我们根据策略团队确立的该股票的国内市场（或根据情况，区域市场）的权益成本设定了要求的回报率。该股票的目标价代表了分析师预期的该股票在我们业绩视野期内达到的价值。业绩视野期是12个月。若要被归类为“增持”，潜在回报率（即当前股价与目标价之间的百分比差异，包括在适用情况下预测的股息收益率）必须在未来12个月内（或对被归类为“波动性\\*”的股票为10个百分点）至少超过要求的回报率5个百分点。若要被归类为“减持”，该股票被预期在未来12个月内至少低于要求的回报率5个百分点（或对被归类为“波动性\\*”的股票为10个百分点）。介于这些区间内的股票被归类为“中性”。汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力及其他考虑因素，并且投资者在进行投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用多种评级术语以及不同的评级体系来描述其推荐意见，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整份研究报告，而不是仅凭评级就推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点及评级依据更为完整的信息。若一只股票的历史波动率超过40%，或其上市时间不足12个月（除非其所属行业或领域波动性较低），或分析师预期存在显著波动性，则该股票被归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的某些股票，实际上可能也表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁误导性评级变动，股票的状态变更必须要求其波动率在任一方向上超过40%基准2.5个百分点。目标价格基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价格高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价格在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价格在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价格在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价格低于当前股价20%以下时，该股票将被归类为减持。：我们的评级会在发生任何“实质性变化”（覆盖率启动或恢复、目标价或预估变更）时，根据这些区间重新校准。 7 815901090159020902590www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：长期投资机会的评级分布汇丰银行与分析师的披露截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：信息披露清单股价和评级变动，以寻求长期投资机会。May-20May-21来源：汇丰LUPIN来源：汇丰汇丰银行在过去12个月内管理或合管了该公司的一次证券公开发售。在上述分销目的下，在从先前评级模型过渡到当前评级模型期间，采用了以下映射结构：在我们先前模型中，Overweight等于买入，Neutral等于持有，Underweight等于卖出；在我们当前模型中，Buy等于买入，Hold等于持有，Reduce等于卖出。关于这两个