SFA Engineering (056190 KS) 在 2025 年第一季度报告了盈利，营业利润为 29 亿韩元（环比转盈，同比下降 30%），销售额为 3980 亿韩元（环比下降 14%，同比下降 47%）。销售额较预期低 8%，主要由于关键子公司的盈利能力较弱；CIS 业务表现较低，原因是电池设备安装延迟复苏，以及 SFA 半导体外包组装和测试（OSAT）业务疲软。新订单为 1840 亿韩元，较预期低 7%，其中电动汽车电池订单占总订单的 67%。
由于子公司业绩不佳，盈利能力较花旗银行（HSBCe）低 2%，而 SFA 工程凭借强劲销售带来的规模经济效应，利润率提升至 11%（对比花旗银行的 9%）。
维持持有，目标价不变，为 KRW 21k。反映 2025 年第一季度实际盈利以及本年度新订单预测上调 22%，我们将 2025-2026 年预期营业利润（OP）分别上调 9% 和 1%。我们随本报告发布 2027 年预测。我们继续采用未变更的目标市盈率倍数 6.7 倍（较 2016-18 年 12 个月前瞻性每股收益（EPS）平均值的 1 个标准差下方，以反映电池新订单增长的疲软），应用于 2025/26 年预期平均每股收益，从而得出维持不变的目标价 KRW 21,000。
但利润率扩张缓慢：我们预计 2025 年销售额将疲软，达到韩元 1.9 万亿（同比下降 7%），营业利润为韩元 1790 亿（同比扭亏为盈，营业利润率 9%），因为我们在关键子公司的销售额疲软和营业利润恢复方面预计将受到 CIS 新订单扩张疲软以及 SFA 半导体转型延迟至 2025 年第三季度预期的影响。
2025 年订单稳步复苏：我们将 SFA 的 2025 年新订单预测上调 22%，至约 1 万亿韩元（同比增长 32%），因为我们看到了其电池客户设备订单的复苏，以及显示和半导体订单的进一步增长。
半导体：SFA 仍然缺乏对前端晶圆设备直接的接触，因为其大部分产品都专注于从其悬挂桥传送（OHT）产品提供的后端物流。我们认为半导体订单今年将达到 2290 亿韩元（同比增长 30%），这得益于韩国内存客户对后端封装能力的持续投资，以及一家美国内存客户和一家中国客户追加的投资。
显示：今年的订单将翻一番至 2100 亿韩元，得益于国内外客户在 IT-OLED 产能扩张方面的强劲需求，而主要集中在中国客户，因为今年 OLED 显示器的资本支出同比增长 190%，达到 60 亿美元。
电池：订单将同比增长 16% 至 4080 亿韩元，而电动汽车需求依然疲软，我们看到韩方客户持续投资设备，专注于生产线优化和质量提升，这将推动 SFA 的物流和 CT 扫描设备需求保持稳定。
1Q25 的盈利能力仍然令人失望，而子公司进一步拉低了利润率。将 2025 年预期新订单提升 22% 至 9660 亿韩元，但运营扩张仍受限于表现低迷的关键子公司。
