农心（004370 KS）：持有：成长的烦恼

核心观点： 韩国国内市场将在 2025 年引领 Nongshim 的 OP 改善，主要得益于 2025 年 3 月 17 日生效的价格上涨。海外市场，尤其是美国，也将在 2025 年实现复苏，美国 2024 年海外 OP 占比高达 65%。分析师维持 Nongshim “持有”评级，并将目标价上调至 450,000 韩元（从 400,000 韩元），主要基于盈利预测上调。

关键数据：

• 预计 2025 年海外市场将增长 7%（此前预期为 12%），其中美国、加拿大、日本、澳大利亚和越南增长 5-20%，中国将转正。
• 预计 2025 年美国 OP 利率为 6%（此前预期为 8.4%），加拿大为 4%，日本为 5%，越南为 4%，中国为 9.5%。
• 预计 2025 年韩国 OP 利率为 4.9%，销量增长 5-8%。
• 预计 2025 年 OP 为 505 亿韩元（同比增长 15.6%），略低于公司指引的 52 亿韩元。

研究结论：

• Nongshim 作为韩国最大的方便面制造商，国内市场份额超过 50%，但国内增长缓慢，因此海外市场的可持续增长和利润率改善至关重要。
• 美国市场复苏和利润率提升是 Nongshim 未来增长的关键。
• 公司拥有充裕的现金，更高的股东回报可能带来惊喜。
• 分析师预计盈利拐点将有所延迟，由于促销费用的上升，利润率可能持续疲软。